原油涨停，油运行业制裁解读及后续展望

·事件导火索：1月初，被美国制裁的伊丽莎白二号游轮在烟台港进行正常过油操作，该游轮在OSAC的制裁名单（SDN名单）内，此次操作被国际关注，这成为山东港口禁令发布的直接导火索。

·风险规避需求：在复杂国际形势下，山东港口为规避因受美国制裁油轮可能带来的运营风险，如潜在的法律风险、经济制裁风险等，发布了禁令。

·制裁趋紧趋势：从历史来看，2023 - 2024年期间，有被OFAC制裁的船舶在山东的烟台和日照港口运营。随着制裁趋紧化，特别是即将到来的特朗普可能对伊朗原油相关主体船舶的制裁，山东港口为进行风险隔离和切割而发布禁令。

·近期油船制裁情况：2024年，OFAC制裁的游船名单中与俄罗斯相关的约有60 - 70艘大型游船，这些游船大多针对印度贸易，少量涉及远东地区贸易，其中阿芙拉型船舶占比较大。

·伊朗原油贸易相关制裁：伊朗原油贸易更多涉及VL CC，历史上油船制裁持续发生，2024年整年进入OFAC名单的伊朗相关船舶约达114 - 120艘左右，山东港口的贸易模式与VL CC贸易联系紧密，所以此次山东港口禁令受影响最大的也是VL CC。

·制裁背景的复杂性：山东港口此次禁令背景不仅与近期一艘被制裁船舶的操作有关，还与历史上制裁的发展趋势、贸易模式以及即将到来的特朗普对伊朗原油相关船舶的制裁预期有关。

·历史制裁影响参考：回顾2019年制裁事件，当时将VL CC的运价推高了20万美金左右，此次在特朗普制裁趋紧背景下，也会对油运市场产生重大影响。

·对运输节奏的短期影响：短期内打乱油运市场运输节奏，山东港口在我国原油进口中地位特殊，我国主要原油进口码头集中在山东港口集团（日照、青岛为主，烟台为辅）和江浙沪地带（舟山宁波为主）。山东的地炼企业原料依赖进口原油，禁令冲击地炼货物来源，影响油运市场运输节奏。

·对油运市场的分化影响：油运市场分为正规市场和灰色船舶运输市场（受制裁市场），山东港口禁令直接冲击的是在OFAC名单内的约30 - 40%的船舶运营，影响地炼油厂供给，导致有效运力重新分配，部分船舶停摆或转变运营状态，运输量下降。

·对市场情绪和趋势的影响：虽然目前运价尚未有实质性变化，但制裁影响市场情绪，且有趋势表明正规市场和灰色市场可能发生运力和需求的相互转移，如地炼需求可能从灰色市场部分回归到正规市场。

·山东港口禁令的持续性：从美国层面看，OFAC对制裁的持续可预见，特朗普上台后制裁可能更趋紧；从山东港口集团看，以通告形式下发的禁令会逐步深化执行。虽然目前对贸易影响是逐步显现且比例并非想象中那么大，但随着美国制裁加强，禁令很可能持续，不过也可能根据国际形势和外交协调成果进行适当调整。

·其他港口跟进的可能性：我国其他大型港口跟进发布类似官方正式通知的可能性不大，因为这种通知一旦落实难以转变。但从实质操作看，由于山东半岛接收了流入我国80%以上的俄油灰色市场原油，其他港口即使效仿对自身影响不大，所以实质推行类似禁令的可能性低，不过不排除未来随着美国政策转向，更高层面下发通知后出现跟进情况。

·需求端走弱：2024年以来，原油市场需求端走弱，从欧佩克等国际原油相关组织的预测来看，其增长量在逐步下降，这是目前原油市场的主要问题。

·供给端情况：原油供给端没有问题且供大于求。中东（以欧佩克为主）是最大原油生产地区但体量和占比在减小；西非地区生产量停滞或小幅度下降；美洲（包括南北美洲）是快速崛起的生产方，美国页岩油技术推动其原油产量增长，南北美洲每年原油供给增长量达100 - 150万桶。

·欧佩克减产策略与影响因素：欧佩克减产策略旨在锚定油价，但目前未达到控制油价目的。其减产量达550 - 580万桶，占世界产能5% - 6%。如果山东港口集团制裁等因素促使油价达到欧佩克期望的80 - 85美金（布伦特原油）左右，其减产可能停止，因为欧佩克有能力补充因伊朗制裁可能消失的份额。

·对伊朗制裁的影响：特朗普上台后可能深化对伊朗制裁，这将影响油运行业，需关注制裁烈度和涉及第三方情况。

·能源政策对供给的影响：特朗普的主旨是能源低价值，鼓励扩大美国国内能源开采，美国目前每天开采约1,340万桶页岩油，即使放松开采许可证，短期内上调空间约100 - 150万桶，这会对世界能源市场供给形成一定对冲。

·对油运的正向刺激：特朗普政策对油运有正向刺激。美国原油供给在东海，远东地区到美国的航线是世界最悠长的航运线路。如果美国产量增加，会营造更多远航程航线，需要更多有效运力，从而提升VL CC的利用率和原油的运输量。

·供给量变化：2025年VL CC新船供给量极少，约1 - 2艘甚至不超过5艘，相对于现存900多艘的体量几乎无变化。同时，按正常硬件生命周期，每年约2% - 3%的船舶退役拆解，2025年有效运力供给趋紧。虽然2024年造船订单量增长接近10%，但交付主要在2026 - 2028年，对2025年运力补充不足。

·需求端影响：如果远东地区需求端抬头，运价将持续性推高。2025年VL CC市场最大变数是20% - 30%的20年以上船舶何时退出市场，这些船舶本应按每年2% - 3%的比例正常退出，但因历史原因未正常退出，导致灰色市场运力臃肿。如果需求崛起或这些船舶按理论值退出，将刺激有效运力提升。

·其他影响因素：2025年VL CC市场存在隐忧，一是需求方面，2024年需求未提升且地缘政治深化情况下需求可能持续弱化影响定价；二是地缘政治缓和可能从情绪层面短暂影响VL CC运转，但实质影响不大；三是红海绕行减弱对VL CC影响有限；四是伊朗制裁是否深化将影响需求端和运力在正规与非正规市场的转移，总体而言，2025年VL CC虽有隐忧但因有效运力不足等因素仍可能有一定幅度上扬。

·不同市场VL CC转化问题：VL CC在黑市和灰市与合规市场之间曾经在俄乌冲突前存在双向交流（如希腊船东运输情况），但现在基本是单向交流。从法理、信用体系、硬件水平和保险等方面看，黑市和灰市的船舶很难再回来运合规原油。

·VL CC新造船订单与排产情况：VL CC新造船意愿一直不足，原因包括造价高（2025年较2008年上升约50%，达1.2 - 1.3亿美金左右）、未来环保策略不确定、市场格局寡头化（如招商和海能等）。2024年造船订单量从约3%上升到接近10%，约50艘，90%以上订单在中国。船坞不紧张，造船周期约2 - 2.5年，市场行情弱时可能推迟到3年。2025年订单量预计低于2024年，26 - 29年将逐步交付现有订单。