报告标题：商行全面增持，托管量环比多增——2025年2月份债券托管量数据点评
报告发布日期：2025年3月18日分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001联系人：孙牧北
摘要
1、债券托管总量及结构
债券托管总量环比增幅走阔。截至2025年2月末，中债登和上清所的债券托管量合计为163.56万亿元，环比净增加2.45万亿元，相较于2025年1月末的环比净增1.23万亿元，环比增幅有所走阔。
各品种债券托管总量均表现为环比净增。本月（2025年2月，下同）利率债托管量111.44万亿元，在银行间债券市场托管量中占比68.13%，环比净增加1.90万亿元；信用债托管量18.33万亿元，占比11.21%，环比净增加0.10万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.76万亿元，占比7.19%，环比小幅增加230亿元，同业存单托管量20.07万亿元，占比12.27%，环比净增加0.48万亿元。
2、债券持有者结构及变动
分机构托管量环比变化：
政策性银行、非法人产品增持利率品及同业存单，减持信用品；
商业银行、信用社、保险机构、境外机构全面增持主要债券品种；证券公司减持利率品，增持信用品及同业存单，是本月唯一主要债券托管量表现为减持的机构。分券种托管量环比变化：国债托管量本月环比续增，除证券公司小幅减持外，其余机构均增持；地方债托管量本月环比续增，除证券公司减持外，其余机构均增持；政金债托管量本月环比续增，除非法人类产品减持外，其余机构均增持；同业存单托管量本月环比续增，主要机构全面增持；企业债券托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体；中期票据托管量本月环比续增，除政策性银行减持外，其余机构均增持；短融和超短融托管量本月环比续增，商业银行持续增持，非法人类产品持续减持；非公开定向工具托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体。3、债市杠杆率观察
待购回债券余额环比小幅减少，债市杠杆率环比下降。截至2025年2月底，待购回质押式回购余额（估算）为95,351.49亿元，环比减少128.14亿元，杠杆率为106.19%，环比减少0.11个百分点，同比减少2.12个百分点，继上月触及低点后再度下探，但降幅已明显收窄。
4、风险提示
警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。
1、债券托管总量及结构
债券托管总量环比增幅走阔。截至2025年2月末，中债登和上清所的债券托管量合计为163.56万亿元，环比净增加2.45万亿元，相较于2025年1月末的环比净增1.23万亿元，环比增幅有所走阔。
各品种债券托管总量均表现为环比净增。本月（2025年2月，下同）利率债托管量111.44万亿元，在银行间债券市场托管量中占比68.13%，环比净增加1.90万亿元；信用债托管量18.33万亿元，占比11.21%，环比净增加0.10万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.76万亿元，占比7.19%，环比小幅增加230亿元，同业存单托管量20.07万亿元，占比12.27%，环比净增加0.48万亿元。
2、债券持有者结构及变动
2.1 分机构托管量环比变动
本月各债券市场主要机构托管量分化明显，具体来看：政策性银行、非法人产品增持利率品及同业存单，减持信用品；商业银行、信用社、保险机构、境外机构全面增持主要债券品种；证券公司减持利率品，增持信用品及同业存单，是本月唯一主要债券托管量表现为减持的机构。
2.2 分券种托管量环比变动
国债托管量本月环比续增，除证券公司小幅减持外，其余机构均增持。本月除证券公司小幅减持3亿元国债外，各机构均表现为增持，其中商业银行增持规模为4757亿元，为主要增持主体。
地方债托管量本月环比续增，除证券公司减持外，其余机构均增持。本月除证券公司减持499亿元地方债外，各机构均表现为增持，其中政策性银行、商业银行增持规模分别为4628亿元、3667亿元，为主要增持主体。
政金债托管量本月环比续增，除非法人类产品减持外，其余机构均增持。本月除非法人类产品减持361亿元政金债外，各机构均表现为增持，其中政策性银行、商业银行增持规模分别为526亿元、533亿元，为主要增持主体。
同业存单托管量本月环比续增，主要机构全面增持。本月所有债券市场主要投资机构均增持同业存单，其中商业银行增持规模为3604亿元，为主要增持主体。
企业债券托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体。本月商业银行、保险机构和非法人产品表现为减持，其中非法人类产品减持规模为116亿元，为主要减持主体；政策性银行、证券公司和境外机构表现为增持；信用社托管量与上月基本持平。
中期票据托管量本月环比续增，除政策性银行减持外，其余机构均增持。本月除政策性银行减持21亿元中期票据外，其余机构均表现为增持，其中商业银行增持规模为595亿元，为主要增持主体。
短融和超短融托管量本月环比续增，商业银行持续增持，非法人类产品持续减持。本月商业银行、证券公司和境外机构表现为增持，其中商业银行增持规模462亿元，为主要增持主体；其余机构均表现为减持，其中非法人类产品减持规模为277亿元，为主要减持主体。
非公开定向工具托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体。本月非法人类产品、证券公司表现为减持，其中非法人类产品减持规模36亿元，为主要减持主体；商业银行、信用社和境外机构表现为小幅增持；政策性银行、保险机构托管量与上月基本持平。
2.3 主要券种持有者结构
3、债市杠杆率观察
待购回债券余额环比小幅减少，债市杠杆率环比下降。截至2025年2月底，待购回质押式回购余额（估算）为95,351.49亿元，环比减少128.14亿元，杠杆率为106.19%，环比减少0.11个百分点，同比减少2.12个百分点，继上月触及低点后再度下探，但降幅已明显收窄。
4、风险提示
警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。
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