作者：Jeffrey Young
“我们对非农就业人数的预测低于市场共识，这是一段时间以来的首次。失业率可能会上升。”
- 纽约时间2025年4月3日上午00:52。
深数宏观（DeepMacro）对2025年3月非农就业人数的预测值是多少？+10.5万，而市场共识预期为 +14万，上个月为 +15.1万。
我们对2025年3月非农就业人数（NFP）的预测低于市场共识预期。自去年 10 月以来的大多数月份，我们的预测普遍高于市场共识预期（见图 1a），所以这次是个转变。
图 1a. 深数宏观（DeepMacro）非农就业人数预测值vs. 市场共识：在共识正确的一边还是错误的一边？（2024 年 1 月至 2025 年 3 月预测值）
来源: 深数宏观（DeepMacro）
我们近期的预测一直高于市场预期。与此同时，劳动力市场一直在放缓，这是一个长期、渐进的放缓过程，几乎难以察觉，因为在许多月份，新增就业人数都超过了市场预期。这就营造出一种劳动力市场强劲的假象，不过这也不完全是假象，因为超出市场预期本身就是一个积极的信号。然而，非农就业人数最近的年同比变化率为 1.2%。这远低于 2020 年初新冠疫情爆发前十年1.5%的平均年同比增长率（见图 1b）。同样，在去年10月之前，我们的预测一直低于市场共识预期，这意味着我们使用的 “大数据” 来源和方法持续捕捉到比市场共识认为的更疲软的就业状况。
这就是为什么深数宏观（DeepMacro）经济增长因子一直 “低于趋势水平”。因为商业周期活动一直低于趋势水平。经济很可能处于长期放缓状态，但同时又能超出市场共识预期。
图 1b：美国：非农就业人数增长（2010 年3月 - 2025年2月年同比）
来源: 深数宏观（DeepMacro）
主要原因是什么？招聘速度有所放缓，但仍高于裁员速度。
上个月就业方面最受关注的是联邦政府工作人员数量的减少。然而，主要的联邦雇员失业保险系统并未显示出申领人数激增的情况。在3月份报告的调查期内，首次申领失业救济人数总计4031人，而2月份报告调查期内为3460人。这不足以对总就业人数产生显著影响。此外，考虑到主要失业保险系统中首次申领失业救济的人数相当稳定，人们担心的政府承包商的连锁反应似乎也并未发生。
再看看其他一些数据来源，3月份的临时工作岗位（这是衡量劳动力市场强弱的一个良好指标）表现疲软。与2月份调查期相比，临时员工总数和新签临时员工合同数量均略有下降。自去年秋季以来，临时工作岗位曾出现过一些复苏迹象，但最近的数据略显疲软。
餐厅就业情况可能也不佳。3月份，餐厅就餐人数（OpenTable数据）年同比增长 4%，与2月份相同，但这相当于2月减少了 2.8 万个工作岗位。
如果我们的预测准确，市场会认为这是劳动力市场不稳定的表现。值得注意的是，10.5万个新增就业岗位仅勉强与劳动力的潜在增长水平持平，这意味着失业率将有上升的趋势。当然，在任何一个月，劳动力数量都可能大幅波动。而且非农就业（机构调查）报告中的就业数据与家庭调查（失业率数据来源）报告中的就业数据之间并没有直接关联。但从长期来看，如果10.5万个新增岗位成为趋势，且劳动力增长的长期趋势保持不变，失业率可能会适度上升。
深数宏观（DeepMacro）近期的预测表现如何？自去年年初以来，深数宏观（DeepMacro）的预测记录相当不错 —— 从预测数据发布后市场走向的角度来看（为了简单起见，并避免数据挖掘 / 选择性挑选数据的问题，我们将2年期掉期利率的两日变化作为衡量 “市场走向” 的指标）。我们的规则非常简单：如果深数宏观（DeepMacro）的预测值高于市场共识（我们假设市场已经将预期因素考虑在内），利率应该上升，反之亦然。去年，深数宏观（DeepMacro）的预测在12个月中有9个月处于市场预期“正确”的一边，而在2025年，到目前为止的 2 个月中有 1 个月处于市场预期“正确”的一边。
这对美联储意味着什么？较低的非农就业数据将引发市场对更早、更多降息的预期。
考虑到近期通胀数据有多高，我们对短期债券市场的反弹感到意外。市场似乎只关注经济增长下行的担忧，而忽视了通胀担忧。即使美联储采取鸽派立场，这种做法通常也是错误的，因为美联储最终无法忽视高于目标的通胀。但目前市场就是如此：对经济增长感到担忧。因此，非农就业人数仅勉强达到六位数，几乎肯定会引发更多的降息预期。
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
