自去年9月以来，在政策超预期转向、市场风险偏好改善的背景下，成长风格明显跑赢价值；春节前后，在DeepSeek重构AI新叙事、以及机器人产业趋势等催化下，科技成长更是一路高歌猛进。然而近期成长与价值，科技与消费、红利之间的分化程度呈现收敛，市场行情表现为从春节前后至2月下旬的科技领涨，到3月以来政策博弈行情下的顺周期修复，再到近期红利资产韧性凸显。这种风格“再平衡”背后的逻辑是什么？如何看待后续风格走势？
一、风格“再平衡”背后的逻辑是什么？
01
业绩期临近，从“讲故事”到“看现实”
从历史数据看，个股4月涨跌情况与其当年一季报归母净利润增速呈现显著的正相关性。因此，当前临近上市公司年报和一季报披露期，基本面对市场的主导力量有望增强，而前期涨幅较高的题材股在季报考验下有回调压力。近期申万绩优股指数相对亏损股指数的相对走势拐头向上，背后便反映了市场对于景气投资关注度的升温，从行业分布看，绩优股指数聚焦食品饮料、家用电器等消费白马，亏损股指数分布更加分散，其中计算机、电子权重占比较高。
02
资金高切低，极致交易结构下的修正
科技板块经过年初以来的持续上涨后，交易过热引发资金阶段性退潮并沿估值和拥挤度高低切，带来行情的扩散与波动。经历近期的调整后，TMT成交额占比已从本轮46%的高点回落至30%附近，拥挤度得到明显消化，板块内部各行业市盈率较前一月普遍调整6-9%。
03
宏观环境波动，不同风格“各表一枝”
长期来看，股票市场是称重机，相对盈利趋势的强弱将会决定“风格”的风向偏向哪一方，基于此，顺周期资产看向经济周期，成长类资产看向产业趋势。然而，相对业绩优势是后验的，流动性、宏观预期波动以及市场风险偏好变化，对短期行情的影响亦不容忽视。近期来看，基于联储谨慎的降息预期和对未来贸易政策的不确定性，外部流动性释放的节奏或不如前期顺畅，叠加前期海外科技股调整的风险外溢，对已经涨到高位、需要持续催化的科技成长也形成一定压力。而对于顺周期资产，政策博弈是近期行情的关键词，从政策刺激下科技向顺周期板块扩散，再到符合预期的政策出台后行情回归平淡，背后正是政策刺激下宏观预期波动的推波助澜。
二、如何看待后续风格走势？
01
以史为鉴：相似的2013、2019年
从盈利周期、货币信用周期等指标看，当前宏观环境和2013年、2019年较为类似，均处于盈利企稳但缺乏弹性、流动性较为宽松、并且具备科技宏大叙事的阶段，2013、2019年的行情表现或可以为今年行情演绎的逻辑提供参考和借鉴。
02
以史为鉴：相似的2013、2019年
从行情表现看，2013年小盘全年占优、2019年大盘明显跑赢，背后则是盈利预期修复弹性、增量资金等多因素影响的结果。相比2013年，2019年盈利预期提升幅度并不明确，资金更加追求高胜率与长期稳定回报率，同时这一年外资加速涌入，以优质龙头企业为代表的核心资产成为凝聚资金共识的方向。从共同点看，2013年、2019年的TMT等成长主题均是全年主线。
03
科技：AI革命仍处上半程，短期从主题切向业绩能见度
从产业周期来看，AI革命的序幕才刚刚拉开，无论是技术的迭代还是资本开支的扩张，都将持续催化A股科技行情。短期因高拥挤造成的调整大概率是良性的，也可能是景气验证分化的开始，关注科技行情从主题驱动向基本面预期驱动的转向。借鉴美股经验看，2023年11月以来科技股行情经历了“泛AI链普涨→聚焦算力基建→应用业绩兑现”三个阶段的演绎，当前中国AI行情正步入阶段二，AI算力基建的规模投入正在铺开，有预期业绩的上游算力有望率先演绎，后续若有爆款应用催化，则将打开科技更广阔的上涨空间。
04
顺周期：中枢有望上移，短期关注预期差
今年广义财政赤字率提升在2个百分点附近，有望带动顺周期中枢的上移，但顺周期大幅向上突破的条件尚不充分。从当前经济数据看，2025年宏观经济起步平稳，但后续外需面临关税挑战，内生经济动能仍有待改善，关注关税变数和财政执行等引发的预期波动。内需方向有望受益于后续政策细则落地和经济基本面修复带来的预期改善迎来阶段性交易机会，持续性和高度取决于后续基本面数据的验证。
05
向后看，短期风格聚焦，科技成长仍是中期主线
当前市场正从前期的题材炒作逐步过渡到基本面验证，短期市场有望向业绩确定性强的方向更加聚焦，近期盈利预期上修幅度靠前主要集中在部分顺周期方向，可重点关注。中期看，科技成长仍是市场主线，和过去几轮产业周期比较，当前科技行情演绎的时间或空间都尚未到达极致，在业绩风险出清后，市场焦点后有望再度转向AI产业链。
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