短短数年内，拼多多以“奇袭”式的拼购打法异军突起，奠定了行业前三的电商江湖地位。但随着市场环境变化，尤其是中国互联网从过去的高速增长转入高质量增长，电商行业从增量竞争转入存量竞争，拼多多这家高成长典范生也正在快速步入成熟期。

拼多多的最新财报显示，业绩成长性取代活跃买家规模增速，成为这家电商平台的新亮点。2021年，拼多多全年成交额（GMV）2.44万亿元，同比增长46%；营收规模接近千亿元（939.5亿元），同比增长58%；年度GAAP利润首次实现规模盈利，达到77.687亿元。

值得注意的是，过去两年，拼多多的股价经历了大起大落。2020年，用户规模高速增长的拼多多，股价上涨了超过340%，但在中国互联网遭遇重重挑战的2021年，股价跌幅又接近七成。

拼多多在新阶段成长逻辑的顺利切换，以及业绩的释放，回应了市场和价值投资者的关切。最新财报发布前后，拼多多股价已从近期底部大幅反弹最高100%。

从“速度”到“质量”

市场对拼多多的用户增速放缓早有预期。

网民规模是中国互联网公司的天花板。截至2021年12月，中国网民规模已经达到10.32亿，同比增长不到5%。拼多多2021年活跃买家数达到8.687亿后，正快速接近用户规模和流量增长势头的上限。

因此，拼多多活跃买家去年同比10%的增速，虽然跟往年比大幅放缓，但实际是拼多多绝对用户规模已接近天花板的结果。

结合市场大环境来看，过去一年，随着互联网渗透率触顶，巨头向下沉市场要增量的社区团购之战已经宣告终结，以及监管促进中国互联网的健康有序发展，行业正式进入存量竞争时代。一个新时代拉开序幕，精耕细作稳健成长成为新阶段的主题。

2021年3月，陈磊接任拼多多董事长之后，拼多多在沉淀巨量用户的基础上，加速向规模变现、提升盈利能力的方向努力。从过去一年的关键经营指标可以看出，拼多多正从高速成长过渡到高质量成长。

具体来看，拼多多在用户增速放缓的背景下，仍能实现GMV、营收的大幅增长，体现了用户粘性和单用户价值的提升。财报显示，2021年拼多多活跃买家年度平均消费额为2810元，较上一年的2115.2元，同比增长33%。

另一方面，拼多多扭亏为盈且净利持续增长，体现了公司控费的高执行力，也显示出商业模式的健康度和可持续性。

最新财报中，拼多多的市场营销费率下降明显。2021年，公司期间费用率为60.21%，同比下降27.28%，其中销售费用率为47.69%，同比下降21.56%。去年第四季度，拼多多的费用率为51.28%，同比下降15%，其中销售费用率为41.74%，同比下降13.68%。

不在营销上继续烧钱的直接结果是显著改善了拼多多的盈利状况，更重要的是，收紧市场营销投入，并未影响到营收、GMV等指标的增长，说明拼多多过往投入得到有效转化。

2021年四季度，拼多多当季GAAP经营利润已经达到69亿元，经营利润率达到25%，创下上市以来的最佳表现。

另外需要注意的是，拼多多在压降营销费用、释放业绩的同时，并不急于做大利润规模，而是持续在战略方向上加大投入。财报显示，2021年拼多多向农业等重点方向投入的研发费用达到近90亿元，同比增长30%。

一缩一增间，拼多多的战略重心已经十分明显。

深耕农业

农业是解码拼多多未来发展空间的关键。

早在2020年第三季度财报发布时，拼多多便将农产品提升至了更高级别的战略位置上——该季度也是拼多多历史上首个实现盈利的季度。

事实上，自成立以来，农产品一直是拼多多的优势品类，但将农业提升至公司战略，显露的是拼多多对于市场和自身竞争优势的长期判断。

从宏观层面说，电商在国内发展了数年之后，服饰、电子消费等品类已经实现了高度渗透，但其他品类的电商渗透率还有极大提升空间。

从拼多多自身而言，身为行业后来者，要想在激烈的竞争中杀出重围，必须选择一条对手尚未建立优势的赛道。而且伴随拼多多实现盈利，其也有了围绕长期目标作出更多投入的底气。

疫情之后线上经济快速发展，市场对生鲜电商的需求被激发，证明了拼多多选择的道路是正确的。

但是，发展农业绝非易事。切入一个链条众多、风险极高、诸多环节有待标准化的产业，拼多多必须下足苦工。

例如，在产业最上游，拼多多甚至要参与到对农户的培训和筛选上——并非所有农户都能掌握最新的种植技术，要想获得品质优秀且稳定的农产品，企业必须先从农业人才培养的基础工作入手。

2021年8月，拼多多宣布投入100亿设立“百亿农研”专项，不以商业价值和盈利为目的，持续推动农业科技进步、科技普惠，并将二、三季度的利润全部投入到该专项。此次财报发布后，拼多多董事长兼CEO陈磊再次表态，四季度的利润将继续用于支持农研科技的深度探索。

持续将利润投入农业这个需要长期耕耘而短期难有快速成效的赛道，拼多多的系列布局显露着这家公司的耐心和野心。

数据显示，2020年我国农产品行业营业收入达4.79万亿元，同比增长2.2%；行业利润总额突破2000亿元，同比增长5.9%。这是一个足够大的市场，且是用户刚需，谁能啃下这块硬骨头，必然就能获得打开未来发展机遇的钥匙。而且，由于农业产业化客观存在的种种挑战，一旦拼多多在这一领域建好护城河，其竞争壁垒将很难被突破。

当前，拼多多围绕仓储、物流及农货源头进行了重投入。陈磊介绍，接下来，平台将继续深耕农业，持续加大在农研科技、农业人才上的投入，将更多的农产区、农户引入到数字经济之中。

可以预见的是，拼多多围绕农业的投入是一件注定要长期坚持的事情，长坡厚雪，拼多多选择用时间换空间的策略，是符合宏观环境、行业竞争格局和自身发展诉求的。

从结果来看，拼多多的投入已经开始显露成效。财报显示，2021年，拼多多订单数同比增长59%，达到610亿单。其中，在农产品“零佣金”的政策支持下，平台涉农订单增幅尤为明显，农产品上行的规模和效率有显著提升。而且，截至2021年10月，拼多多平台上的95后“新新农人”数量超过12.6万。

这些数据显示出，拼多多从种植标准、销售标准、大农及农民合作社的发展等维度提升了农业供应链的效率和质量，而相关投入将为未来5-10年的竞争打下坚实基础，并且也将推动整个农业产业链发生根本变化。

毫无疑问，拼多多正在进行一场深刻的转型。这家电商巨头的商业价值如何持续释放，将是中国互联网行业接下来最大的看点之一。