01

宏观背景：经济增速中枢换挡

随着国内宏观经济增速中枢换挡，整个市场蛋糕的增长也在变慢，竞争会变得更加激烈，因此，走出去是必经之路，而参与国际竞争，不仅可以提升收入天花板，同时有望提升估值。借鉴海外经验，日本企业在“失去的三十年”，积极布局海外，带动了企业的第二增长曲线。

02

宏观背景：产能利用率中枢下移

1990年代，日本多数细分行业的产能利用率中枢显著下移，出口和出海成为其化解产能过剩问题的有效途径。近年来中国也正面临着部分行业产能过剩的挑战，尤其是在汽车、电气机械和器材、电子设备制造等行业。

03

宏观背景：全球贸易摩擦增加

1970-80年代，随着美国对日本贸易逆差的持续扩大，美日贸易摩擦不断升级，同时日本还面临着广场协议后日元走强、出口承压的困局，在此背景下日本企业走上海外投资建厂之途。反观中国，2001年加入WTO以来，中美贸易逆差持续扩大，2018年以来中美贸易摩擦升级，加征关税措施不断升级，中国企业在同样的贸易摩擦困境下寻找破壁机会，从出口走向出海是大势所趋。

04

日本出海市场变化：产品和产业的差异

从产品出海的出口金额视角看，日本出口金额实现了从美欧向亚洲的转变，主要原因是贸易摩擦之下的结构性调整。而从产能出海的对外直接投资视角看，日本在对东盟等新兴市场直接投资占比缓步提升的过程中，对美欧的直接投资占比持续在高位，逻辑一是向新兴市场产业出海从而享受成本优势和发展红利，二是向发达国家产业出海从而规避贸易摩擦、拓展市场以及获取发达技术转移。

05

日本出海行业变迁：从制造业到非制造业

从制造业内部细分行业看，运输设备、通用机械设备、电气机械和设备、化工与医药制品等资本、技术密集型行业对外直接投资占比显著上升。此外，日本产能出海存在从制造业向非制造业扩散的趋势，2008年之后以金融与保险业、批发和零售贸易行业为代表的非制造业成为日本对外直接投资的主体。

06

中国出口现状：独有的优势，新的挑战

大、长、全的产业链优势，加之“人口红利”向“工程师红利”的转变，使得中国在全球产业链有着独特的地位，出口份额稳居全球第一，出口商品结构升级，竞争优势持续向产业链中上游攀升。不过，在我国劳动力成本优势减弱以及全球贸易保护主义盛行的背景下，出口也面临着部分低端产业链向东南亚等地区外迁、制造业回流欧美本土的压力。近年来我国对美国、欧盟出口商品份额震荡下行，东盟成为第一大贸易伙伴，与此前日本贸易摩擦下的结构性调整异曲同工，也与我国出口竞争优势的变化、世界贸易秩序的调整互为印证。

07

中国出海现状：基于海外业务收入

基于海外业务收入占比、海外业务占比超50%个股数量等指标，近年来出海成果较好的行业主要包括汽车、电子、机械设备等；而像风电设备、航空装备、电池等行业海外业务收入增速表现则更为亮眼。整体来看，政策指导下近年来我国新能源、核心零部件、高端制造等产能逐渐实现有序出海。

08

中国企业出海方向：从不同思路出发

相较于日本，我国内需市场更可观、制造业产业链更完整且成本更低，当前面临的贸易环境也更复杂，企业出海对我国和对日本的意义不可一概而论。但总体而言，我国面临的宏观环境、企业出海的步伐和90年代的日本存在诸多相似，从出口到出海的转变成为企业谋求增长的破局之法。我们在一定程度上可以借鉴日本企业出海历程，寻求中国企业出海的思路。

一是关税敏感型，如汽车、消费电子和机械设备，作为我国出口优势行业，贸易摩擦背景下通过组装、代工等部分环节出海，以及在海外直接建厂生产，在一定程度上规避进出口环节中的限制。二是降低成本型，包括借助新兴市场成本优势的劳动密集型行业，以及运输成本高、靠近海外市场生产更有优势的行业如化工。三是寻求与成熟经济体差异化竞争的赛道，如创新药；四是非制造业类，如背靠国内制造端优质资源和完善供应链体系的跨境电商。

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