1992 年的英镑狙击战，在金融史上留下了浓墨重彩的一笔。这场由索罗斯主导的资本战役，不仅重塑了英国与欧洲的金融格局，更开启了对冲基金在全球金融领域大规模逐利的时代。
索罗斯
欧洲一体化进程与汇率机制的构建二战结束后，欧洲大陆百废待兴。欧洲各国基于对历史教训的深刻反思，达成了两项重要共识：一是避免内部冲突，维护和平稳定；二是提升国际地位，摆脱对美苏的从属。为实现这些目标，欧洲一体化成为必然选择。
1979 年，在德国与法国的倡导下，欧洲汇率机制（ERM）正式成立，此为欧元区的前身。该机制以虚拟货币单位“埃居”为核心，通过确定各国货币与埃居的汇兑比率，间接固定各国货币间的汇率。例如，设定英镑与埃居的比率为 2:1，马克与埃居的比率为 6:1，由此英镑与马克的汇率固定为 1:3。长远规划是，若各国能长期维持与埃居的固定汇率，埃居将逐步取代各国货币。由于埃居的虚拟性以及德国马克在欧洲货币体系中的强势地位，随着时间推移，马克逐渐在汇率参照中取代了埃居。
ERM 承载着欧洲实现经济一体化的长远愿景，多数欧共体国家积极参与。然而，英国在这一进程中表现出明显的犹豫。英国面临两难抉择：不加入 ERM，可能被边缘化；加入则担忧经济受拖累，尤其担心伦敦金融城的地位因欧洲货币统一和欧洲央行成立而受到威胁。这种纠结致使英国在加入时间上拖延了 11 年。
1992 年，欧共体 12 国签署《马斯特里赫特条约》（简称“马约”）。该条约规划了欧洲货币统一的三步走战略：首先维持 ERM 的稳定；其次建立欧洲央行；最后发行欧元。若此战略成功实施，欧元有望成为与美元抗衡的国际货币，欧洲金融业也将与华尔街分庭抗礼。
英国在签署“马约”时，提出保留英镑不参与欧洲统一货币的权利，试图在享受一体化益处的同时，维护自身货币主权与金融中心地位。尽管德法等国对此不满，但考虑到英国的影响力，欧共体最终做出妥协。
狙击战前夕：经济形势与汇率机制的隐患“马约”的签署推动欧洲一体化迈出关键一步，然而，美国对此深感忧虑。美国担忧的主要原因有两点：一是欧元崛起可能冲击美元霸权；二是英国与欧洲的紧密融合将削弱美国对欧洲事务的影响力。美国不愿看到欧元发展壮大以及英国与欧洲深度结盟。
在分析这场汇率战之前，需先审视欧洲 ERM 的稳定性。汇率受多种因素影响，其中通胀率和利率是关键要素。
通胀率对汇率影响显著。以商品价格为例，假设美国某商品原售价 1 美元，中国售价 6 元人民币，按购买力平价定律，美元兑人民币汇率为 1:6。若美国通胀加剧，该商品价格涨至 2 美元，而中国价格不变，此时人民币兑美元汇率将变为 1:3。这表明，通胀率较高的国家，其货币通常会贬值。
利率同样影响汇率。若中国存款利率为 3%，美国为 1%，在资本跨境流动无成本的情况下，为获取更高收益，美国投资者会将美元兑换成人民币存入中国，推动人民币兑美元升值。实际上，汇率、利率与通胀率相互关联，其中一个因素变动会引发其他两个因素的连锁反应。
欧共体各国经济发展水平不一，通胀率和利率差异较大。在欧洲资本自由流动且无资本管制的背景下，试图通过协议固定汇率面临诸多挑战。索罗斯敏锐地察觉到 ERM 的脆弱性，伺机而动。
1990 年，德国统一后经济迅速发展，1990 - 1991 年经济增速超 5%，达到 1970 年以来最高水平。与此同时，英国经济却陷入衰退，1990 年 GDP 增速仅 0.5%，1991 年出现 1.2%的负增长。为调控经济，德国央行加息，英格兰银行降息。利率的反向变动导致英镑对马克汇率下跌，1992 年初，英镑对马克汇率为 2.95，5 月跌至 2.85，8 月跌破 2.80。根据 ERM 规定，英镑对马克汇率下限为 2.778，英镑已接近下限，英国经济与汇率的形势为索罗斯提供了狙击机会。
狙击战爆发：多空双方的激烈角逐在决定全力狙击英镑前，索罗斯团队需确认两个关键问题：一是英国是否会加息；二是德国是否会降息。索罗斯团队成员德鲁肯米勒经研究发现，英国住房按揭贷款多为浮动利率，若英格兰银行为维持汇率加息，按揭贷款违约率将大幅上升，严重冲击英国经济。因此，他判断英格兰银行不敢加息。
1992 年 7 月，英国金融界在《泰晤士报》发表联名信，呼吁政府退出 ERM。随后，商界领袖也向首相梅杰上书，要求调低利率并允许英镑贬值。金融界与商界的态度印证了德鲁肯米勒的判断。
1992 年 8 月底，索罗斯发起对英镑的试探性进攻，在外汇市场抛售 15 亿英镑，大批美国机构跟风，英镑狙击战打响。英镑抛压增大，英格兰银行因担心加息冲击经济，只能抛售外汇储备回笼英镑。当时，全球外汇市场日均交易规模超 1 万亿美元，而英格兰银行外汇储备仅 440 亿美元。
索罗斯和英国政府都明白，稳定英镑需德国降息。英国财政大臣多次向德国请求，德国央行行长施莱辛格均拒绝。1992 年 9 月 4 日，欧共体 12 国财长与央行行长会议上，英国财政大臣强烈要求德国降息，施莱辛格拒绝并强调德国不会保证利率走势。索罗斯为确认德国态度，亲自参会询问施莱辛格对“埃居”理念的看法，施莱辛格表示更倾向欧洲货币名为“马克”，这让索罗斯判断德国无意全力捍卫欧洲货币体系。
索罗斯回纽约后，与德鲁肯米勒综合分析，认为英国不会加息、德国不会降息且英格兰银行外汇储备有限，决定全力做空英镑。当时量子基金规模 30 亿美元，索罗斯加 5 倍杠杆筹集 150 亿美元。
1992 年 9 月 9 日，索罗斯带领投机资金进攻意大利里拉。意大利央行虽采取提高利率、借入马克买入里拉等措施，但里拉汇率仍在两天后跌破 ERM 下限，这是 ERM 成立以来首次被突破。国际炒家士气大振，将目标转向英镑。
1992 年 9 月 10 日，英国首相梅杰表态捍卫英镑，称英镑贬值是对英国未来的背叛，其强硬表态使英镑下滑势头暂时止住，部分空头获利离场。但索罗斯通过观察梅杰讲话时的细节，判断英国政府信心不足，决定继续战斗。
9 月 14 日，德国央行降息 0.5%，英格兰银行买入 7 亿英镑，英镑汇率小幅回升。15 日，在英格兰银行干预下，英镑汇率再次回升，英国政府看似稳住局面。然而，当晚《华尔街日报》刊登对施莱辛格的访谈，他表示除里拉外，英镑也可能撑不住。此言论引发市场恐慌，观望的空头纷纷回归。
由于伦敦与纽约有时差，伦敦收盘后纽约仍在交易。索罗斯看到报道后，指示德鲁肯米勒投入全部资金。在纽约交易的 5 小时内，美国对冲基金抵押美元借入英镑并抛售，买入马克，英镑卖盘激增。跨国公司、银行及英国国内投资者也加入抛售行列。
9 月 16 日凌晨 2 点（纽约时间），德鲁肯米勒回办公室准备下一波进攻。尽管英格兰银行以每小时 20 亿英镑的速度回笼，但英镑汇率仍下跌。绝望的英格兰银行大幅加息，将基准利率从 10%调高到 15%，这是英国历史上最猛烈的一次加息。但加息为时已晚，投机资金认为这是英国政府的最后手段，英镑汇率不仅未涨，反而加速下跌 2.7%，跌破 ERM 下限。
英国政府拒绝暂停伦敦外汇交易以维护声誉，当晚梅杰宣布英国退出 ERM。随后，意大利和西班牙也被迫退出，欧洲货币统一进程受挫。
在这场汇率战中，英格兰银行投入 270 亿美元外汇储备，因英镑贬值约 14%，实际损失约 40 亿美元。索罗斯在外汇市场获利约 10 亿美元，加上在英国股票及德国、法国利率期货上的收益，量子基金共盈利 20 亿美元。英镑狙击战奠定了索罗斯投机大师的地位，量子基金规模迅速膨胀，从 30 亿美元增至 110 亿美元。
1992 年的英镑狙击战，是多种经济、政治因素交织下的金融博弈，对欧洲经济一体化进程及全球金融格局产生了深远影响。
【文本来源@春阳笔记的视频内容】
