在投资市场上，风险与收益如影随形，投资出现亏损属于常见现象。
从初涉市场的新手，到经验丰富的专业人士，都难以完全避开投资亏损，今天我们就详细探讨一下基金投资易于亏损的原因。
投资大佬的亏损经历与行业反思诸多投资大佬，如芒格、约翰伯格等，都有过亏损30%-40%的经历。
上世纪70年代，特别是1973至1974 年期间，美国基金行业陷入集体亏损的困境。在危机的笼罩下，美股在一年内大幅下跌45%。
当时芒格尚未与巴菲特携手，他管理的基金连续两年每年跌幅超过30%，遭遇大规模赎回，甚至濒临清算边缘，还遭到投资者的指责。约翰伯格的情况也不容乐观，同样因业绩严重不佳被董事会撤职。他们在反思过程中发现，整个基金行业存在诸多共性问题。
芒格
主动基金与被动基金的对比无论是伯格还是芒格，都察觉到一个事实：90%的主动基金难以跑赢大盘指数。
直至今日，这一现象依然存在。据标普的统计数据显示，美国90%的主动型基金跑赢不了被动型基金（类似指数基金），加拿大这一比例高达96.9%，日本为80%多，而国内约为 85%。总体而言，市场越成熟，主动基金跑赢指数就越困难。
今年美国主动基金还是跑不赢指数
主动基金，即active found，基金经理会运用多种策略进行调仓操作，旨在追求 Alpha beta中的 Alpha，力求跑赢市场获取超额收益，因此这类基金的管理费通常较高。
而被动基金，又叫passive found，其持仓与指数的成分股一致，只是单纯地追求 Alpha beta 中的 beta 部分，像指数基金、ETF 等都属于此类，它们追求市场或行业的平均收益，很少进行调仓，管理费相对较低。
根据万德的数据，2024年国内约4400多只主动基金中，约85%的业绩跑输沪深 300。这意味着投资主动型基金时，挑选基金的难度与选股不相上下，只有选到排名前 10% 的基金，支付高额管理费才有价值，否则大概率是支付了高额费用却无法获得超额回报，这种情况下，直接投资指数基金或许是更好的选择。
被动基金的崛起近几个月，随着美联储降息以及国内重启宽松货币政策等一系列积极信号的出现，市场再度活跃起来，许多人也重新开启投资之旅。但此次市场表现出一个显著变化：投资主动激进型基金的人数减少，而投资指数基金的人数明显增多。12月的数据显示，国内被动基金的占比首次从之前的 30%多攀升至50%以上，超越主动型基金，成为市场主流的基金类型。
或许有人会对众多投资者青睐被动型基金感到惊讶，但实际上，被动基金占据主流地位已有相当长的时间。
现今全球最大的四家资产管理公司中，全球排名第一的贝莱德，管理规模达9万亿美元；约翰伯格创立的先锋集团位居全球第二，管理规模达 8 万亿美元；另外两家公司的管理规模均为 4 万亿美元。
贝莱德
令人意外的是，这些巨头公司主要依靠指数基金等被动型基金发展壮大至如此庞大的规模。
4 万亿、9万亿美元是怎样的概念呢？举例来说，美联储作为全球最重要的央行，其资产负债表规模约为7万亿美元，印度一年的GDP约为3.5万亿美元，巴菲特和芒格的伯克希尔管理规模约为1 万亿美元出头。这些资产管理公司凭借被动基金打造的规模，甚至超过了美联储，相当于印度三年的 GDP，也相当于8个伯克希尔的规模。
指数基金，或者说被动基金能够发展到如此规模，其起源可追溯到前文提及的70年代投资大佬们对基金行业的全面反思。
在发现主动型基金难以跑赢指数后，创立了指数基金这一品类，几乎凭借一己之力推动了标普500指数的火爆，并依靠指数基金缔造了如今全球第二大的基金公司。这一反思彻底改变了基金行业的发展方向。此后的50年，美国基金市场逐渐向被动管理倾斜，尤其是指数基金的占比持续增长，目前已超过50%，并且多年来指数基金的回报始终稳定地领先80%-90% 的主动基金。
约翰伯格
主动基金难以跑赢指数的原因回到最初的问题，为何无论是85%还是90%的主动基金都难以跑赢指数呢？
芒格认为，主动基金存在规模悖论。
基金行业的盈利模式通常是管理费与分成相结合，且管理费占比较大。这种商业模式促使各基金公司极力扩大基金规模，因为管理费与规模紧密相关，规模越大，收费越高。
芒格指出，其中的悖论在于，真正优质的投资机会始终稀缺，资金规模越大，就越难找到足够多且优质的投资机会来匹配规模与投资回报，这是一个难以调和的矛盾，就如同 “三个和尚没水喝” 的困境。也就是说，资金量与超额收益难以兼得，资金规模越大，跑赢指数的难度就越高。
约翰伯格在其论文中提到，主动型基金经理往往倾向于选择低风险的投资组合。
他在70年代分析了当时市场上的115只基金，发现其平均贝塔值仅为市场水平的84%。
这表明这些基金经理努力追求低于市场平均风险的组合，但低风险往往伴随着低回报。当与当时最具代表性的道琼斯指数对比时，这种低回报的劣势并不明显。但当约翰伯格将对标对象换成更能代表市场的标普500指数时，便得出了惊人的结论：当时的主动管理基金几乎全部低于标普500 的回报率。
指数基金的优势与发展鉴于主动基金大概率跑不赢指数，约翰伯格不禁发出终极疑问：投资者花费高昂费用聘请基金经理进行主动管理，究竟是为了什么？基金行业的盈利模式是否存在缺陷？如果被动跟踪标普500 就能获得更好的回报，投资者为何还要支付高额管理费呢？
带着这样的思考，约翰伯格成为了基金行业的 “价格屠夫”。
他将管理费削减至主动型基金的一半，不聘请昂贵的基金经理，不进行主动调仓，只是被动跟踪指数，以此节省交易成本，甚至不进行主动销售，削减一切可削减的成本，全力专注于被动跟踪指数。他推出的首个指数基金产品便是被动跟踪标普500，从而开创了指数基金市场。
时至今日，标普500指数的表现依然出色。从风险与收益的图表中可以清晰地看到，越靠近左上角，代表低风险高收益，标普500在过去5年的表现可圈可点，在此不再赘述，图表已直观呈现其优势。
如今，指数基金和其他被动管理型的ETF已占据全球基金市场的半壁江山。约翰伯格创立的先锋金融集团，凭借被动管理和低管理费的模式，迅速扩大规模，成为全球第二大资产管理公司。
指数基金之所以能够取得如此成就，不仅因为其管理费低廉，还因为其透明度较高。
目前，指数基金已有3 - 4个主要类别，每种基金都能清晰地展示预先设定的规则以及对应的风险和收益历史图谱，几乎不存在模糊操作的空间。
国内的指数基金产品数量已接近 3000 只，其中宽基指数基金最为流行，比如大家熟知的沪深 300 指数基金。国内约有 5000 多家上市公司，按照市值从高到低排序，剔除流动性不佳的公司后，选取排名前 300 的公司组成沪深 300 指数，排名 300 之后的 500 家公司则组成中证 500 指数，以此类推，覆盖大中小盘的指数如 1000、2000 等也都有相应的指数基金，满足不同投资者的偏好。
此外，国内投资者也可以直接投资标普 500 指数基金，许多海外宽基指数，如标普 500 或纳斯达克指数，国内基金公司都推出了相应的全球指数产品，现在投资这些产品已非常便捷。
不过，由于采用 QDII 制度，存在一定的额度限制，不同基金的限额有所差异，有的每天限额 100 元，有的每天限额 1000 元或 1 万元，但总体影响不大，一般单月限额在 3000 - 3 万元之间，对于大多数投资者来说基本足够。
还有一类指数基金是策略增强型指数基金，如果策略运用得当，也能获得不错的回报。
例如在市场低谷期，一些高股息分红的股票组合基金备受青睐，这类组合也有相应的指数产品可供选择，如中证红利指数基金，它是从高股息股票中选取排名靠前的公司组成的指数基金；红利低波指数基金则是在高股息股票中进一步筛选出波动性最低的公司组成的指数基金。从收益图谱中可以看出，这类高分红和低波动策略的指数基金在过去 5 年的收益表现较为出色，位于图谱中较为理想的位置。
指数基金的投资便利性与费率优势如果投资者对指数基金感兴趣，打开支付宝即可查看相关图谱信息。
支付宝的信息完全可以当作免费的数据库使用，搜索指数基金，数千只指数基金的数据便能完整呈现。
无论是对比 3个月、6个月，还是5年、10年的数据，都只需简单操作几下就能实现量化筛选，清晰明了。支付宝对初学者也非常友好，其指数基金的起购金额低至10元，大多数人在支付宝中或多或少都有几百元闲置资金，将这些闲置资金一键买入指数基金十分便捷。
如果担心投资亏损，同时又想在市场周期开启时尝试投资，不妨将支付宝中那些几乎被遗忘的余额取出用于投资。例如，若想投资300元，可以将300元分散投资到30只指数基金上，操作简单易行。
因为支付宝这类聚合平台购买基金具有无需逐个开户、买卖方便的优点，卖出时还能一键调仓，从一只基金转换到另一只基金非常便捷。如果投资者是那种容易被繁琐手续困扰、懒得操作的人，使用支付宝就能轻松解决这些问题，一试便知其便利性。
需要注意的是，指数基金并非毫无风险，毕竟其背后是上市公司的资产，风险依然存在。
越来越多的人选择指数基金，一个重要原因是其管理费相较于主动基金低很多，而管理费对投资回报的影响不容小觑。主动基金目前普遍的费率总计约为 2%，而指数基金约为 1%。不要小看这 1% - 2% 的费率差异，在 5 - 10 年的投资周期中，其对收益的影响十分显著。
1974年，约翰伯格和芒格都明确指出当时基金的管理费过高，极不合理。
以申购金额在100万以下为例，前置申购费通常为 1.2%，中间每年管理费 1.2%，托管费每年 0.2%，如果持有不到一年就卖出，还有 0.5% 的卖出费率。除了申购赎回费是一次性的前置或后置费用外，中间的管理费是每年收取的，粗略计算下来，每年的费用约为 1.5%。虽然 1.5% 看似不高，但当投资回报率为 10% 时，1.5% 大约占总回报的 15%；当投资回报率仅为 5% 时，1.5% 则约占总回报的 30%。约翰伯格曾直言：“投资者投入 100% 的资金，承担 100% 的风险，却只能获得约 30% 的市场长期回报。”
约翰伯格创立的先锋集团的商业模式类似于基金界的 “小米”，对基金业实施了 “价格屠夫” 策略，削减一切不必要的成本，将节省下来的费用尽可能返还给投资者。
正是凭借这一策略，将管理费降低至此前的一半以下。如今国内指数基金的申购费一般低于 0.1%，管理费通常在 0.5% 左右，这一较低的费率水平最初便是由约翰伯格推动形成的。许多投资者不太关注管理费，但实际上管理费对投资回报起着至关重要的作用。目前，有不少基金的申购费会打折，甚至趋近于零，管理费也有一些较低的，如 0.15%。通过支付宝，投资者可以轻松筛选出这些管理费较低的基金，以较低的成本买入基金，在投资中就已经成功了一半。
基金业的募资周期悖论与解决方案此外，70 年代的投资大佬们还反思了基金业存在的募资周期悖论。
芒格认为，开放式基金的赎回机制、募资机制以及年限等限制，使得基金天然难以获得超额回报。众所周知，伯克希尔获得超额回报的理念是长期投资，但长期投资的代价之一是要承受过程中的巨大波动率。
“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，这意味着要在市场下跌 50%、70% 时坚定持有甚至增持，而在市场泡沫期，即最具吸引力的阶段，要顶着投资者的压力，不仅不能买入，反而要退出。
开放式基金的机制导致在市场底部本应增加规模时，却因投资者赎回而无法实现，只能被动应对赎回；而在市场泡沫破裂前的快速上涨期，基金经理想退出却因募资容易而无法实现，甚至还会因募资压力而被迫在高位投入更多资金。
因此，一个合格的基金经理若想遵循 “别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧” 的原则操作，不仅需要具备强大的心理承受能力和反共识的判断能力，还需要制度上的支持。
募资的顺周期特点与投资回报的逆周期需求是一对矛盾，这使得基金回报率很难跑赢市场，这是基金业面临的一个现实问题。
针对这一问题，解决方案之一是采用公司制并结合二级市场交易。
伯克希尔采用公司制，将基金投资者转变为公司股东，以此解决问题。虽然它仍然是主动基金，但不再收取管理费，而是以公司的心态与股东或投资者共享利益，实际上变成了纯分成制。约翰伯格在先锋集团也构建了类似的公司制特殊架构，将投资者变为股东，大幅降低指数基金的费率，尽可能将收益返还给投资者，通过这种模式打造出了庞大的规模。
伯克希尔
总结与建议综上所述，如今被动基金成为全球最大的基金类型，这是对主动基金诸多问题的一种解决方案。
大多数人追求主动基金的超额回报，但实际上主动基金 85% 的情况下跑不赢指数，挑选主动基金的难度不低于选股，对于大多数投资者而言，直接投资指数基金更为简便直接。主动基金管理费高昂，相比之下，指数基金管理费通常不到主动基金的一半，这也是指数基金日益成为主流的原因之一。
主动基金存在规模悖论和募资周期悖论等根本性问题，导致基金经理难以逆向操作，存在博弈限制，这是主动基金难以获得超额回报的主要原因，而被动基金，尤其是指数基金，在这些方面的问题相对较少。
最后需要提醒的是，指数型基金并非没有风险，投资仍需谨慎。但其低费率、高透明度的特点决定了它更适合初学者入门。支付宝的指数基金产品购买路径简单，投资者可以像搭配奶茶小料一样，快速、简便、清晰地筛选出符合自己偏好的基金。希望以上内容对投资者有所启发。
【文本来源@钞能力毛毛的视频内容】
