核心观点：

上周债券市场在央行借券的影响下出现波动上行，10年以上利率债上行6~8BP，其余期限上行2~3BP。前期市场怀疑央行控制长端利率的能力/意愿，6月底利率出现大幅下行。面对市场的“过热”交易行为，出于控制利率期限结构、防范金融市场风险、维持央行公信力三个诉求，央行从前期的简单喊话、控制农商行长债买入，转向了实质性的下场操作。

策略信号方面，债基的久期中位数由2.07抬升至2.26，位于过去五年27%分位数。短期利率引导模型、长期利率引导模型、商品引导模型看多，汇率引导模型看空，自动驾驶模型推荐2.15Y的杠杆后久期。

截至6月28日，受季末理财回表影响，理财规模环比降9449亿至29.2万亿。

一、主要数据与事件

1、美国PMI数据

2024年7月3日（周三）晚，美国公布6月ISM制造业PMI数据，最新数据48.5，前值48.7。

点评：

（1）制造业PMI连续三个月环比走弱。内需方面，物价、就业均弱于前值，新订单走强；外需方面，进口、新出口订单再次环比走弱。

（2）非制造业PMI罕见低于水平线。6月非制造业PMI收至48.8（前值53.8），为今年来第二个低于50水平线的月份（4月49.4），后续关注其趋势。

2、美国非农就业

2024年7月5日（周五）晚，美国公布6月非农就业数据。

（1）6月新增非农+20.6万，预期+19万，前值由+27.2万下修至+21.8万。

（2）6月时薪环比+0.29%，预期+0.3%，前值+0.43%；同比+3.86%，预期+3.9%，前值+4.05%。

（3）数据公布之后，10Y美债收益率下行4BP至4.288%，COMEX黄金上涨至2399，美元指数震荡收于104.9，标普500指数收涨0.54%。

点评：

（1）就业结构变化不大。6月新增非农大头依旧是教育医疗、政府两个分项，其余行业净月变动占比较小。与过去1年相比，休闲餐旅业、制造业的从业人数净月变动有了较明显的放缓。

（2）工资通胀压力稍有减弱，涨薪行业出现分化。与过去一年相比，制造业的工资上涨增速略有抬升，而服务业（金融活动除外）的工资上涨增速均趋于放缓。一方面或和去年的汽车行业罢工谈薪相关，另一方面美国产业链回流也对建筑制造行业的劳动力有一定需求。

（3）考虑到PMI数据、就业数据先后走弱，9月降息的概率边际抬升。当前年内降息预期为9月降息一次、12月降息一次。

二、债券市场表现

上周债券市场波动变大，整体呈现上行态势，其中10Y、30Y上行幅度更大。

周一，利率上行。央行宣布借券操作，“中国央行：为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。

周二，利率下行。

周三，利率下行。

周四，利率下行。

周五，资金面宽松，利率上行。BBG消息“中国央行已与几家机构签订中长期国债借入协议，可用规模达数千亿元”，央行称，“目前已签订协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债”。

转债市场表现

本周转债平价指数下跌1.14%，转债指数下跌0.09%，报收388.78。节奏方面，本周主要随着正股下跌。风格方面，国证2000、创业板指下行多于上证指数、沪深300。

行业方面，上涨排名靠前的为商贸零售（1.30%）、建材（1.04%）、汽车（0.90%）、建筑（0.86%）、轻工制造（0.85%）。（来源wind）

三、本周关注

1、7月10日（周三）：中国6月通胀数据

2、中国6月金融数据

数据来源：wind、浙商基金，截至2024年7月7日。