导读
赵颖：渤海期货首席油品研究员，CFA，香港应用经济学硕士，深耕国际原油情景分析研究，善于模型搭建和方法论体系。曾在国际贸易商-世界50强托克投资就职、熟知全球现货贸易流转及研究体系。中石化培训特邀讲师，国家能源局指导意见特邀解读，多次受邀能化上下游行业会议演讲。
核心观点：对于2024年第四季度和2025年来说，原油供需基本面还是偏空为主，但是由于页岩油的全周期成本、欧佩克+的平衡成本、美国原油战略补库的价位、投机性持仓一致性的价位参考，WTI在60—65美元每桶还是有比较强烈支撑的，下方空间相对有限。
正文
本文来自于11.24晚上“牛转钱坤”直播中关于油品的分享内容。
这一周原油有反弹，主要来自于两个信息，一个是周一的挪威油田停电减产的行为。
油田在北海有比较大的产量，占到75.6万桶。但是事件相对影响比较小，基本已经消退完毕了。
第二个事件就是俄乌冲突地缘风险溢价的上涨。2024年的剩余时间，能看到利多的因素已经不多了，地缘风险溢价的上升是最大的利多因素。
近期还有一个消息，上周末，财政部、税务总局，发文说从12月1号开始降低成品油出口退税税率。
出口的税收优惠一直在的话，变相进口原油，再加工出口出去，是把污染留在国内的行为，出口退税往下调是双碳、环保的考虑。
出口成本会增加三美元每桶，中国的成品油在国外市场的竞争力进一步下降。对于成品油来说，相对偏空。
7月份已经分析过，原油价格还是以偏空为主，因为美国原油产量增加，欧佩克剩余产能释放空间比较大，造成供应侧增加，增加油价下行的风险。而且目前对于经济侧需求复苏没有很大的预期。
今天想跟大家分享，原油向下的点位如何去参考锚点。
欧佩克的盈亏平衡价格
盈亏平衡价格，包括生产的盈亏平衡油价、外部的盈亏平衡油价、财政盈亏平衡油价。
2024年欧佩克主要产油国的财政盈亏平衡油价在85.9美元每桶，是比较高的水平，外部盈亏平衡油价在65.4美元每桶。
中东地区直接的生产成本比较低，沙特、伊拉克、伊朗等等生产成本最低是20美元每桶以下。
当油价低于财政盈亏平衡油价的时候，国家财政会出现赤字，当油价低于外部的盈亏平衡油价时，欧佩克的国家外汇储备被快速消耗。
大部分的时间原油价格是高于外部盈亏平衡油价的，跌破比较少，比如2020年的疫情，15年16年页岩油崛起、欧佩克与其开展价格战，08年09年金融危机，都是比较极端的情况，大多数的情况是触及之后很快反弹。
2024年，欧佩克+的8个产油国在6月份、8月份布伦特原油达到80美元的时候，表示要提高产量，这个价位是比较有吸引力的，会去追求量的增加。
布伦特跌到70美元每桶的时候，产油国会不断推迟增加供应，比如今年增产计划从原来的24年第四季度推迟到12月份，现在又推迟到25年1月份。
对比来看，布伦特的70美元每桶和WTI的65美元每桶的低位比较敏感，也是基于财政盈亏平衡价格，尤其是外部的盈亏平衡价格提供比较强的支撑。
美国页岩油
几家比较重要的页岩油企业，2017年到2024年，价格最高的是OXY，67.64美元每桶，最低的是响尾蛇，31.84美元每桶，平均下来这5家页岩油的大厂商，平均平衡油价在46美元每桶，它对于价格的敏感性非常强，对价格的反映会比欧佩克更强。
按原始产能比较高的几个地方（开采的全周期成本比较低），全周期成本分别在41.41、44.58、43.38美元每桶。
没有那么高的原始产能的油田，全周期的成本分别是48.47、62.81、58.94、53.94。北美有88亿桶的石油和凝析油潜力，全周期成本低于50美元每桶，有124亿桶的部分，全周期成本低于60美元每桶。
跟我们刚刚看到的各个油田以及各个主要的烟油厂商算出来的成本其实是比较一致的。
因此较大分位的页岩油全周期成本是60美元每桶，这个价位会对原油价格起到支撑作用。
美国原油战略补库
上周初美国能源部宣布，美国总统拜登政府已经完成了补充战略石油储备所谓的“最后一次”原油购买。
迄今为止，美国能源部已经以每桶76美元的平均价格直接购买了5900万桶石油。除了取消国会授权的1.4亿桶石油销售外，美国能源部现在拥有的石油数量超过了2022年的销售量。美国能源部表示，交付的2亿桶原油的平均价格为每桶74.75美元。
截至11月1日，美国石油战略储备有3.872亿桶石油。当拜登于2021年1月就职时，美国战略储备中持有6.38亿桶石油。尽管美国能源部的声明标志着拜登时代石油战略储备回购的结束，但战略储备石油购买可能会在2025年恢复。当选总统特朗普批评了拜登政府的战略，并发誓如果他当选连任，将“立即重新填充”战略资源。过去的一周，美国石油战略储备3.8919亿桶，但是仍然远低于2020年6月份的6.56亿桶。
价格低于74—75美元每桶的时候，采买会转化为大量的需求量，可能会形成一定的支撑。
美元指数
美元指数与原油的关系，从2021年开始发生了明显的变化，原来的负相关变成现在的明显正相关。
美国原油进口额占到经常项目差额的比重，从过去的75%回落到2018年之后的20%附近。
美国页岩油革命之后，从原来的原油进口国转变为现在出口国，对美元指数、原油关系的转化有比较强的指导意义。
特朗普任期之内可能会维持弱势美元的政策。对于原油价格来说支撑较美元指数与油价关系转变前明显下降。
投机性及估值
布伦特原油期货的净持仓和原油价格的关系，在9月16号有一个非常明显的反应。
布伦特原油的非商业净持仓在9月16号下降为负值，不仅从19年以来是比较低的，甚至从2017年以来是历史百分之四的低位情况。投机的头寸对于原油价格看空的观点具有一致性。
当时当周的布伦特原油价格在68美元每桶，WTI在65美元每桶，这个价位原油价格再大规模下降，空间也是比较有限的。
根据持仓量价测算，目前原油价格的估值是WTI在73美元每桶，目前盘面的油价比估值偏低两美元每桶。
对于2024年第四季度和2025年来说，原油供需基本面还是偏空为主，但是由于页岩油的全周期成本、欧佩克+的平衡成本、美国原油战略补库的价位、投机性持仓一致性的价位参考，WTI在60—65美元每桶还是有比较强烈支撑的，下方空间相对有限。
