7月1日午后，央行突发公告称，“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”该公告发布后，国债期货直线走低，截至7月1日收盘，国债期货30年期主力合约跌1.06%，10年期主力合约跌0.37%；30年期国债活跃券收益率上行4.4bp报2.4675%，10年期国债活跃券收益率上行3.2bp报2.2650%。那么，何为国债借入操作？央行此举寓意几何？对债市后续影响又将如何呢？

央行借入国债，信号意义较强

在国债借入这项操作中，央行向部分公开市场业务一级交易商借入国债，并随后将这些国债在二级市场上出售，进而压低相关国债市场价格，推升相关期限的国债收益率。一方面，由于借入国债有一定成本且到期需归还，所以对借入方而言，在国债价格下跌时才会产生利润，因此市场通常认为，债券借入方本质上是债券看空方；另一方面，央行借入国债后大概率将用以卖空，国债供给或阶段性上升，带动相关债券收益率抬升，这也与前期央行对长端收益率过低的警示相符。而与此前多次的风险提示及预期管理不同的是，本次公告意味着央行对债市利率的调控即将进入实操阶段，信号意义明显更强。

那么，后续应当如何观测央行进行实操的进度呢？可以结合央行资产负债表变动进行分析。若央行仅借入债券尚未卖出，由于债券借贷本身是表外业务，因此对央行资产负债表无直接影响；若央行借入国债后卖空，将影响其资产负债表负债端，具体而言，负债端“其他存款性公司存款”项目——即存款准备金项目减少，同时“其他负债”项上升，对资产端无直接影响。因此，可关注央行资产负债表情况跟踪后续操作进展。

央行此时出手或更多出于防风险考量，旨在防止单边交易过热

今年以来，在经济弱修复背景下，随着债市供需结构失衡、投资风险偏好低迷，“资产荒”行情持续演绎，各品种收益率及期限利差空间被进一步压缩，久期成为机构期待高收益的最佳方向，长端及超长端债券收益率持续下行。

尽管央行此前已多次就长期国债收益率偏低提示相关风险，近期长端利率依然未改向下势头，已多次突破关键点位。在当前位置上，债市已存在非理性交易过热的风险，若资金继续盲目追涨、国债收益率持续过度偏离合理区间，在后续宏观经济迎来边际复苏、利率走出反转之时，就可能会带来债券市场的剧烈波动。因此，在长端利率降至历史低点之际，央行出手干预具有一定必要性和前瞻性，有利于防范单边交易过热风险，调节债券市场供需平衡。

当前国内流动性仍维持合理充裕，海外方面美联储降息预期升温

央行此举本意并非收紧流动性，当前流动性仍维持合理充裕。短期来看，后续若央行借券卖出落地，确实会一定程度上回笼流动性，但结合现阶段市场环境分析，央行此次操作本质还是在于稳定长端利率，并非意在收紧流动性，向后看，央行操作规模及对流动性的影响或较为有限，仍以资金面稳定性为前提。总体而言，我国经济基本面仍处于以稳为主的修复进程中，货币政策主基调偏宽松，坚持支持性的政策立场。可关注长端及超长端利率回归合理区间后债市的配置价值。

海外方面，美联储降息紧迫性提升，我国货币政策空间有望进一步打开。近期美国多项经济及就业数据反复弱于预期；通胀方面，上周最新发布的5月PCE物价指数同比增长2.56%，低于前值的2.68%；核心PCE物价指数同比增长2.57%，低于预期的2.6%和前值的2.78%，显示通胀情况明显缓和，在此背景下，美联储降息急迫性进一步抬升。此外，加拿大央行和ECB已于6月初宣布降息，带动海外开启降息周期，若后续美联储如期降息，我国的货币政策空间也将相应进一步打开。

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