[文/观察者网陶立烽]在昨天（19日）的陆家嘴论坛开幕式上，央行行长潘功胜指出，需要对M1等货币供应量进行动态完善。

央行行长这一发声背后，M1余额——也就是狭义货币余额已经连续两个月下降，且低于预期。

4月，M1余额66.01万亿元，同比下降1.4%，预期为1.2%；5月，M1余额64.68万亿元，同比下降4.2%，预期为下降1.7%。

两次均远低于市场预期，这也引起了市场的广泛议论。

M1到底代表了什么？哪些会被纳入新统计口径？

潘功胜在会上指出，我国M1统计口径是在30年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。

早在1994年10月28日，中国人民银行印发《货币供应量统计和公布暂行办法》，首次规定我国货币层次的划分，并正式向社会公布货币供应量统计。

剔除一些金额较少的存款类别，货币供应量分为以下三个层次：

M0：流通中现金

M1：M0+单位活期存款

M2：M1+个人储蓄存款+单位定期存款

这种层次划分的依据主要是不同类型货币（及其等价物）的流动性，或购买力。即用于履行消费或投资时的支付功能的变现速度。

不过，相较于国内，国际上对于M1的定义较为宽泛。IMF定义的M1包括现金M0以及可随时、直接转变为购买力的存款，主要是活期存款，既包括居民活期存款，也包括单位活期存款。而美国将可签发支票的存款（Now、ATS账户等）、货币市场存款账户（MMDAs）与旅行支票视为M1，日本则将流通中的现金与活期存款全部纳入M1。

而人民银行之所以没有将个人活期存款纳入M1有其历史背景。早期无论是个人活期存款还是个人定期存款，居民都是以银行存折的方式持有，居民需要先去银行柜台提现，转换为现金才能支付。在这样的流通环境中，活期储蓄并不满足IMF对于M1可以随时、直接转变为购买力的定义。然而，随着我国银行卡、电子支付等的普及，居民活期存款目前完全具备随时直接转变为购买力这一M1的内涵。

因此，诸多业界人士均指出，由于我国M1统计方法忽略居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。

此次潘功胜在会上也指出，

个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。

“比如支付宝的余额宝、微信的零钱通、以及一些银行提供的现金管理类理财产品，在很多场景下可以直接用于购物支付。考虑到存款利率的下行、打击存款补息之后的资金转移，我们认为将此类产品纳入M1考量范围的必要性也是上升的。”中金公司宏观分析师周彭、张文朗等人在研报中称。

近期M1增速为何下降明显？

据经济日报报道，近期M1增速下降明显与规范“手工补息”和存款分流等因素有一定关系。

一方面，在监管部门打击资金空转、叫停“手工补息”背景下，部分不规范的企业活期存款在同步减少，进而影响M1增速。

所谓“手工补息”，原本是银行对业务操作失误的勘误环节，在系统无法自动完成结息的前提下，采用专用补充计息交易进行手工计息处理。2024年4月，针对部分银行基层分支机构以“手工补息”的方式进行高息揽储的乱象，市场利率定价自律机制发布倡议，要求各家银行立即开展自查，并在4月底前完成整改。

今年前5个月，非金融企业活期存款减少4万亿元左右，定期存款则增加了1.5万亿元左右。

另一方面，随着财富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理财产品对存款的替代属性增强。今年以来，债券型基金收益率优势明显，相应的理财产品也受到投资者青睐。据万得信息统计，截至5月末，债券型基金资产规模超过9.5万亿元，同比增加约1.8万亿元。可见，在部分企业活期存款转为定期存款的同时，也在向理财市场分流。

正是因为理财产品资金并未统计进M1，因此市场亦有观点认为，M1统计口径偏窄，这也导致了近期M1的增速被低估。

4月M1余额同比下降1.4%，5月同比下降4.2%。按照东方金诚宏观首席分析师王青预计，假设当前已将个人活期存款等金融产品纳入统计，4月M1同比增速为正值，5月的降幅也会明显收窄。

据央行主管媒体《金融时报》此前分析，2024年4月末，人民银行公布的M1规模为66.0万亿元，同比下降了1.4%。如果将个人活期存款加入到M1统计当中，则4月末规模为104.8万亿元，同比增长了0.6%（基数同步调整，后同）。如果再将支付公司客户备付金、货币基金以及现金类理财产品也纳入到M1中，则4月末规模为129.1万亿元，同比增长了2.6%。整体来看，纳入上述三类资金后的M1增速虽然也在下行，但整体上波动幅度明显降低。

不过，王青还指出，即使将这些金融产品纳入统计，近期M1增速仍会出现较大幅度下行。这主要源于金融“挤水分”压低新增企业贷款规模，进而影响存款派生，导致企业活期存款增速承压。

王青还表示，计入金融产品，且剔除金融“挤水分”影响，近期M1增速也处于偏低水平，背后是当前物价水平偏低，企业经营面临较大压力，经营和投资活跃度偏低，而房地产行业持续调整对居民消费影响也比较大，都抑制了企业和居民存款的“活化”。