民生证券股份有限公司邓永康,李佳,王一如,席子屹,李孝鹏,朱碧野,赵丹近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：业绩短期承压，涂覆膜出货稳健增长》，本报告对璞泰来给出买入评级，当前股价为11.28元。

璞泰来(603659)

事件。2024年8月19日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下滑18.89%，实现归母净利8.58亿元，同比下滑34.24%，扣非后归母净利7.68亿元，同比下滑38.75%。

Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收32.97亿元，同比-19.71%，环比+8.67%，归母净利润为4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比-39.33%，环比-16.58%。毛利率：2024Q2毛利率为27.89%，同增0.21pct，环减-3.47pcts。净利率：2024Q2净利率为14.76%，同减-1.22pcts，环减-1.97pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为11.67%，同比2.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，同比变动0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。

负极出货同比下滑，新技术行业领先。出货量方面，公司24年H1负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要原因为：受行业产能供需错配影响，负极价格处于底部，公司为保证合理经营利润，适当减少和控制部分低价产品的出货。盈利方面，尽管公司库存规模有所缩窄，但部分负极产品的价格下滑仍然造成存货减值，降低盈利能力。新技术方面，公司动力和储能的差异化产品已陆续导入客户，硅碳负极新产品已经在消费领域逐步应用。

涂覆膜出货稳步增长，基膜产品持续放量。涂覆膜：24年H1，公司涂覆膜销达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。基膜：24年H1，公司基膜出货超2亿平，公司基膜客户认证顺利，后续有望持续放量。公司当前单线产能超2亿平，后续卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品的配套将有利于涂覆业务并进一步突破海外重点客户。

PVDF出货大幅增长，复合集流体有望带来新增长点。PVDF：24年H1，公司PVDF出货8685吨，同比增长115.94%，尽管行业供给增加，但公司持续推进新产品研发和工艺改良优化，通过规模效应、工艺降本等提升产品成本竞争优势，实现出货高增。复合集流体：24年H2，公司复合铜箔产品有望在消费领域率先实现小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产品已形成小规模量产订单；主要用于快充数码类电池，复合集流体业务有望成为未来新的增长点。

投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为140.59，170.31，199.11亿元，对应增速分别为-8.4%、21.1%、16.9%；归母净利分别为18.34、21.63、24.95亿元，对应增速分别为-4.0%、17.9%、15.3%，24-26年PE为13、11、10倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈宇超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.13%，其预测2024年度归属净利润为盈利26.09亿，根据现价换算的预测PE为9.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.0。