民生证券股份有限公司李阳近期对北新建材进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：涂料收购贡献明显，央企龙头稳健经营》，本报告对北新建材给出买入评级，当前股价为25.39元。

北新建材(000786)

公司发布2024年半年报：2024H1实现营收135.97亿元，同比+19.25%，归母净利22.14亿元，同比+16.79%，扣非归母净利21.59亿元，同比+18.02%。其中，24Q2营收76.53亿元，同比+14.61%，归母净利13.92亿元，同比+6.71%，扣非净利13.68亿元，同比+7.96%。2024年上半年公司毛利率为30.94%，同比+0.74pct，净利率为16.57%，同比-0.12pct；24Q2毛利率为32.73%，同比+0.2pct、环比+4.08pct。

渠道+产品双升级，石膏板业务保持行业领先。石膏板业务2024H1实现收入73.03亿元，同比+4.05%；龙骨业务实现收入12.73亿元，同比+4.06%。渠道方面，公司紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径；产品方面，继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”高端产品战略，同时开发适合旧改工程的全屋系统解决方案，提供装配式内装一站式服务，推出家装全产品体系辅材。得益于产品结构优化和原材料废纸价格的下降（2024H1废纸均价同比-14.41%），2024H1石膏板毛利率同比提升1.18pct至39.62%；龙骨毛利率同比+1.48pct至21.22%。

防水翼逆势增长，涂料翼协同整合做大做强。防水业务方面，公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装等民建市场，防水卷材业务2024H1实现收入17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比-1.51pct；同时持续加强应收款管理，防范化解重点领域风险，防水工程业务2024H1收入同比-15.63%至2.09亿元。涂料业务方面，公司于今年2月完成嘉宝莉的重组并表，并稳步推进重组后的整合协同，涂料业务的市场影响力进一步扩大，2024H1实现收入17.83亿元，同比高增265.79%，毛利率同比+2.09pct至31.28%。公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列；工业涂料业务稳健发展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。

费用随规模增长，在手现金流充沛。2024H1公司期间费用率为12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct至4.48%，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27/+0.31/-0.08pct。2024H1末公司经营性现金流净额为20.41亿元，同比+59.90%；净现比为0.92，同比+0.25；收现比为0.85，同比-0.02。

国际化业务稳步推进，量利高增。2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。

投资建议：我们持续看好公司(1)“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产加快融入体系；(2)石膏板向“消费品”加速转型；(3)防水资产逐步发挥正贡献；(4)出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为9、7、6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券任婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.17%，其预测2024年度归属净利润为盈利43.8亿，根据现价换算的预测PE为9.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.38。

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