国金证券股份有限公司陈泽敏,陆意,马晓婷近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《Q2净利率回升，多次分红回馈投资者》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为13.67元。

三七互娱(002555)

8月26日，公司发布24年中报，H1营收92.3亿/yoy+19.0%，，归母净利12.6亿元/yoy+3.2%，扣非归母12.7亿元/yoy+14.3%；Q2收入44.8亿元/yoy+12.2%，归母净利润6.5亿元/yoy+43.6%，扣非净利润6.6亿元/yoy+48.0%，24年中期拟现金分红0.21元/股，截至1H24，公司分红2次，合计现金分红0.42元/股。

经营分析

收入：小程序游戏表现突出，Q2保持双位数增长。1）分产品：H1手游89.6亿/yoy+19.8%，主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》（斗罗IP）等表现亮眼，带动收入提升；网页游戏2.1亿/yoy-15.5%，预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2）分地区：增长主要由国内市场贡献，境外市场稳健。境内收入63.3亿/yoy+33.8%；境外收入29.0亿/yoy-4.3%。3）逐季度看，Q2收入同比保持较高速的增长，增速较Q1放缓主要系去年Q2基数相对较高，环比-5.65%，在运营游戏表现稳健。

盈利：Q2销售费率环比降低，净利率回升。1H24净利率13.7%，同比-1.9pct，主要系公司持续增大《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏的流量投放，导致销售费率同比+2.9pct；但Q2销售费率同、环比-4.0、-5.8pct，推动净利率回升（同、环比+3.2、+1.5pct），归母净利润环比+5.3%。此外，毛利率整体稳健，主要跟随收入结构变化而变化，H1、Q2同比+1.1、-1.4pct；管理费率变化不大；研发费率H1、Q2同比-1.2、-0.8pct，主要系公司根据战略游戏品类调整人员结构。

展望后续：小程序游戏有望持续贡献，丰富的储备保障后续增长。1）《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势；在运营的《Puzzles&Survival》等游戏长线运营，稳健贡献流水；24年以来推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》等新产品，有望逐步贡献增量。2）公司财报披露了25款储备产品，自研产品8款，15款发行境外，题材涵盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营、益智等；同时积极布局AI赋能游戏研运。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26年归母净利分别为25.6/33.9/36.5亿元，对应PE为11.3/8.1/7.6X，维持“买入”评级。

风险提示

游戏上线和表现不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券顾佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.2%，其预测2024年度归属净利润为盈利30.71亿，根据现价换算的预测PE为9.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为22.8。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。