华源证券股份有限公司刘晓宁,查浩,蔡思近期对华银电力进行研究并发布了研究报告《大唐集团旗下湖南电力平台积极转型新能源》，本报告对华银电力给出增持评级，当前股价为2.84元。

华银电力(600744)

投资要点：

大唐集团湖南电力平台，现有装机6.5GW。公司控股股东为中国大唐集团，经过两次定增，大唐集团控股比例达到47.14%。公司为湖南省火电装机主要发电企业，截至2023年底在役控股装机652.3万千瓦，其中火电482万千瓦，占据湖南省统调公用火电机组的18.71%；水电14万千瓦，风电53.95万千瓦，光伏102.35万千瓦，新能源装机占比达到24%。

火电：煤电盈利逐步改善，在建2台百万机组。公司拥有株洲、湘潭、耒阳、金竹山四座火电厂，均位于湘中、湘南负荷中心地带，在湖南丰水期期间仍保持一定数量机组在网运行。2017-2023年公司火电利用小时数维持在4000小时左右。2021-2023年公司煤电板块持续亏损，主因：1）地处内陆地区，远离主产煤区，运煤成本较高，且现货煤价传导较为滞后；2）公司机组建设时间较早，单机容量较小，导致其供电煤耗较高。2023年煤价有所回落，公司火电板块毛利率修复，接近为0%。未来随着国内煤炭供需趋于平衡，公司火电板块盈利有望持续修复，除此之外，公司现有株洲电厂在建2台百万机组，该项目拥有配套码头和负荷，预计投产后盈利能力较高。

绿电：电价水平较高，在建装机1.7GW。现有新能源装机1.5GW，风电、光伏分别占比1/3、2/3。湖南省电力供需较为紧张，新能源参与市场化交易后的电价水平较高，2023年公司新能源项目实现净利润3.36亿元，盈利水平可观。公司近年来大力推动发电装机清洁化转型，确立“十四五”末清洁能源装机占比超50%的战略目标，拥有在建新能源装机170万千瓦，其中风电53万千瓦，光伏117万千瓦。这些项目有望在今明两年陆续投产，为公司提供持续增量。

盈利预测及估值：结合公司火电在建情况、新能源规划以及湖南省电力供需格局，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润0.35、1.33、2.72亿元，2025-2026年同比增长率分别为279.91%、104.27%。当前股价对应2024-2026年PE分别为175、44、21倍，由于公司处于扭亏转盈，新能源盈利逐步增长的阶段，首次覆盖，给予华银电力“增持”评级。

风险提示：1）煤炭价格上涨影响公司火电盈利的风险，2）新增装机不及预期，3）新能源电价下跌的风险。

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