平安证券股份有限公司皮秀近期对天顺风能进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，持续加强海工业务布局》，本报告对天顺风能给出增持评级，当前股价为7.17元。

天顺风能(002531)

事项：

公司发布2024年半年报，实现营收22.59亿元，同比减少47.57%，归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%，扣非后净利润2.34亿元，同比减少57.78%。2024Q2，公司实现营收12.05亿元，同比减少59.09%，归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%。

平安观点：

需求不足叠加战略转型，风塔和叶片板块呈现量利齐跌。上半年公司业绩呈现较明显下滑，主要因为制造板块的主要业务均呈现销售收入和毛利率的下滑。风塔方面，上半年收入规模6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率下滑4.15个百分点至8.21%，估算出货量9万吨左右；叶片方面，上半年实现营收7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率下滑2.29个百分点至10.12%。上半年风塔和叶片板块下滑明显，一方面与国内风电需求疲弱的形势有关，另一方面公司正在战略转型，强化海工和发电板块，而对风电和叶片板块进行战略收缩。

海工业务短期下滑，未来前景向好。上半年，公司海工业务营收0.92亿元，同比下滑90.3%，主要因为上半年国内海风项目建设节奏不及预期。展望下半年，国内海上风电项目推进节奏有望加快，公司已获得的阳江青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目订单预计将陆续实现交付，同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点。目前，公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局，江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地等四大国内生产基地已陆续投产，德国基地、阳江基地正在建设之中，随着未来国内海上风电加快发展，公司海工业务具有较大的成长潜力的业绩弹性。

电站业务稳定，规模有望进一步增长。上半年，公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网，截至上半年累计风电场并网容量1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，毛利率下滑8.06个百分点至66.6%，可能主要受来风偏小影响。截至上半年，960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已获核准，正在积极筹备开工，并有望在2025年下半年逐步投运。根据披露信息，公司将适时启动电站资产的公募REITs，以进一步提升资产的运营效率。

投资建议。考虑公司制造板块的需求形势和竞争态势，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元（原预测12.64、16.42、21.26亿元），动态PE分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务战略收缩并影响公司短期业绩；公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出；尽管海工业务因短期需求低迷未能体现盈利能力，随着国内外海上风电的加快发展，未来海工业务有望迎来较明显的量利齐升；维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券武佳雄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.95亿，根据现价换算的预测PE为8.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.97。

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