华金证券股份有限公司近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《降本措施效果显著，持续完善产能布局》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为7.57元。

星源材质(300568)

投资要点

事件：公司8月28日发布中报，2024年中期实现营业总收入16.54亿元，同比+21.9%；归母净利润2.42亿元，同比-36.1%；扣非归母净利润1.77亿元，同比-41.6%。2024Q2实现营业总收入9.39亿元，同比+35.7%、环比+31.4%；归母净利润1.35亿元，同比-31.1%、环比+26.1%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-43.8%、环比-17.2%。

毛利率小幅下滑，降本措施效果显著。公司通过设备迭代、工艺改进、优化客户结构等方式降本增效。2024H1综合毛利率31.52%，同比-14.3pct；2024Q2毛利率28.13%，同比-17.3pct、环比-7.9pct。报告期内，隔膜实现营收16.29亿元，同比+20.90%，主要系销量快速增长。目前干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升10倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化。湿法设备方面，2023年8月公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。

研发实力强劲，客户群体优质。2024H1公司研发费用1.15亿元，同比+0.82%。截至2024年6月30日，公司及控股子公司共申请专利649件，其中申请国外专利142件；目前已取得有效专利314件，其中授权发明专利139件（含国外发明专利49件），授权实用新型专利175件。客户方面，公司国内市场主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；国际市场上，公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。订单方面，2023年11月，公司与LGEnergySolution,Ltd.签订《全球战略合作备忘录》，约定在2024-2030年期间，双方同意加强合作，共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024年4月，公司与SamsumgSDICo.，Ltd.签订《战略备忘录》，约定公司向三星SDI供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，深化动力锂电池隔膜相关业务的战略合作。

持续完善国内外产能布局。报告期内，公司实现海外营收2.27亿元，同比+16.58%，占总营收13.71%。公司目前正在积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜的产能。佛山基地正按计划积极推进项目建设进度，项目建设周期为自取得每期宗地之日起，6个月内开工建设、30个月内竣工、36个月内投产。马来西亚建设期限拟为18个月，预计建成达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。

投资建议：公司隔膜出货大幅增长，海外产能扩产稳步推进，接连签订多个大额订单。考虑行业竞争仍然剧烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.33亿元、6.81亿元和9.27亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为6.98亿元、9.65亿元和12.83亿元），对应的PE分别是18.4、14.4、10.6倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券阮巧燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.76%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.76亿，根据现价换算的预测PE为17.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.5。

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