天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,林晓龙近期对万年青进行研究并发布了研究报告《Q3毛利率提升，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性》，本报告对万年青给出增持评级，当前股价为5.54元。

万年青(000789)

公司三季度实现归母净利润0.05亿元，同比下降86.98%

公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润40.18/0.07亿元，同比-32.87%/-97.74%，前三季度实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比-110.43%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.30/0.05亿元，同比-23.91%/-86.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比转负。

收入环比增长，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性

公司是江西国资委旗下水泥龙头，在江西市占率达22%（截止2024年9月底），近五年公司在江西地区收入占总收入比例始终高达90%左右。今年前三季度，江西水泥产量同比-19%达4777万吨，水泥均价同比-8%达374元/吨。单三季度看，公司收入环比+8.88%达14.3亿元，Q3江西水泥均价为364元/吨，同比/环比分别+2%/-1%，水泥产量为1734万吨，同比/环比分别-16.8%/+8.4%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，其中浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60%河段位于江西，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。我们测算开工后预计将为江西水泥带来8%需求空间，为公司贡献年均7%弹性，看好公司未来业绩增长。

费用提升拖累净利率，资本结构有所优化

公司前三季度整体毛利率14.63%，同比-4.56pct，其中，Q3单季度整体毛利率16.12%，同比/环比分别+1.23/+3.12pct。前三季度期间费用率13.02%，同比+3.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+2.18/+0.74/+0.37pct，研发费用增加主要系加大研发投入所致，财务费用增加主要系利息收入下降幅度大于利息支出下降幅度所致。最终实现净利率0.47%，同比-6.96pct。Q3单季度净利率1.68%，同比/环比-1.15/+0.66pct。24Q3末资产负债率37.08%，同比-0.04pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额3.44亿元，同比-1.21亿元，收现比同比+7.40pct达108.27%，付现比同比-0.66pct达86.05%。

“水泥+”发展战略持续推进，维持“增持”评级

公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365万方/年，骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至0.6/1.8/2.4亿元（前值3.2/3.7/4.2亿元），对应24年PE分别为66/24/18倍，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.13亿，根据现价换算的预测PE为20.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.92。

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