东吴证券股份有限公司孙瑜近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《2024Q3业绩点评：持续实现高质量增长，开启并购整合之路》，本报告对三只松鼠给出买入评级，当前股价为26.12元。

三只松鼠(300783)

投资要点

事件：2024Q1-3实现营收71.69亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+211.6%；2024Q3实现营收20.95亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.1%。

2024Q3收入端符合预期，在高基数下保持平稳增长，各渠道保持良好增长。此外在Q3增强了与量贩渠道合作，同时分销渠道的105款日销品完成首轮铺市，市场反响良好。

规模效应释放带动净利率提升。2024Q3实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/-0.4/+0.0/-0.1pct，费用端有明显优化，核心系规模效应和内部效率提升。2024Q3实现销售净利率2.5%，同比+1.5pct。

公司公布三条重要投资公告：1）拟以不超过人民币2亿元收购爱零食的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6亿元收购爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品有限公司（致养食品）的控制权或相关业务及资产。2）拟加大投资建设零食供应链及集约基地，拟以不超过人民币2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。3）拟加大投资孵化新子品牌，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。

盈利预测与投资评级：公司势能良好，随着线下分销品的导入，预计净利率还会稳步提升；公司开启并购整合战略，符合公司自身发展阶段的需求。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为101.1/133.0/176.2亿元，同比增长42%/32%/32%；归母净利为4.1/5.9/8.3亿元（前次预测为4.0/5.6/7.3亿元），同比增长86%/44%/42%；对应PE为26/18/13X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.62%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.04亿，根据现价换算的预测PE为26.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级14家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为26.72。

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