中国银河证券股份有限公司范想想,洪烨近期对明阳科技进行研究并发布了研究报告《盈利能力大幅改善，产能扩张迅速》，本报告对明阳科技给出买入评级，当前股价为18.1元。

明阳科技(837663)

事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入2.09亿/+17.2%，归母净利润0.6亿/+34%，扣非归母净利润0.54亿/+23.4%。

现金流优秀，2024Q3单季盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率44.5%/-1pct维持高位，销售净利率28.5%/+3.6pct，毛利率与净利率同比反向变化主要因三大期间费用率均有不同程度地下降，其中管理费用率7.6%/-1pct幅度最大，扣非后销售净利率25.7%/+1.3pct，政府补助成为非经常性收益主力，加权ROE16.1%/+0.5pct，营业收现率92.1%/+11.6pct创2022年来新高。2024Q3单季公司实现营业收入0.82亿/+17.8%，环比+19.9%，归母净利润0.26亿/+42.4%，环比+59.6%，扣非归母净利润0.22亿/+21.3%，环比+41.7%，销售毛利率45%/-2.4pct，环比+3pct，销售净利率32.3%/+5.6pct，环比+8pct，盈利能力大幅改善。

座椅包含在车身系统内，消费品以旧换新加码助力汽车景气度抬升。汽车主要包括发动机、车身、底盘、电气设备四大部分，其中座椅包含在车身系统内。2024年7月国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，在此前《汽车以旧换新补贴实施细则》的基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工信部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车，补贴自1万元提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴自7,000元提高至1.5万元。在此推动下，据中国汽车工业协会统计，2024年1-9月国内汽车销量约2,157.1万辆/+2.4%，新能源汽车销量约832万辆/+32.5%。

打入主要汽车座椅厂商供应链，产能扩张迅速。公司主要客户多为汽车座椅领域龙头，目前已进入除丰田纺织外的其他全球Top5与全部国内Top3的供应链体系。2024年9月公司受邀参加佛吉亚创新技术讨论会，展示电动腿托、电动桌板、电动扶手、筒式阻尼器等智能化、舒适化的创新成果。公司“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件”与“新功能座椅及关键部件研发中心”的募投项目预计于2026年达产。

投资建议：消费品以旧换新加码助力汽车景气度抬升下，公司盈利能力大幅改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.23/1.58亿，EPS为0.91/1.19/1.53元，当前股价对应PE20.9x/15.9x/12.4x，维持“推荐”评级。

风险提示：海内外汽车座椅行业政策存在不确定性的风险；下游汽车需求修复缓慢的风险：产能扩张不及预期的风险；客户集中度过高的风险等

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