千亿市值医疗器械龙头转亏，发生了什么？

近日，联影医疗发布2024年三季报，公司第三季度营收约16.21亿元，同比下降25%；归母净利润为亏损2.79亿元，同比下降320.57%。

太平洋证券分析师谭紫媚认为，该季度业绩下滑主要系受市场环境影响，2024年第三季度业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展，特别是海外的投入，销售费用同比有所上升。

实际上，上半年联影医疗的业绩就出现放缓之势，营收和净利润增速降至低个位数。业内人士分析认为，一方面受医疗设备的采购更加谨慎影响，国内医疗设备行业招投标规模出现下滑；另一方面，海外市场虽然有大量增长空间，但出海“烧钱”，这导致了公司盈利承压。

联影医疗控股股东联影集团董事长薛敏此前直言，产品和技术不好，不要轻易“出海”，同时在品牌建设这方面不能省钱，联影医疗每年投入非常大的费用来推广品牌。

二级市场上，今年以来联影医疗股价一度跌破109.88元/股的发行价，近期虽有所反弹，但距离股价巅峰期仍有距离。

雷达财经梳理发现，联影医疗实控人薛敏先后两次创业，在2024年胡润百富榜上其身家高达215亿元。

两次创业终造就联影

目前，联影医疗的实际控制人为薛敏，但联影并非其首次创业。

公开资料显示，薛敏1957年出生于湖北麻城，本科毕业于上海复旦大学物理系，硕士毕业于中科院武汉物理所，随后又赴美留学，在凯斯西储大学攻读生物医学工程博士学位，功名成就之时归国创业。

值得一提的是，研究生期间，他师从著名核磁共振专家吴钦义教授和叶朝辉院士，成为中国从事磁共振成像研究的第一人，这也为其后来从事医疗器械创业打下了基础。

1998年，41岁的薛敏走上回国创业之路。这一年，他带着5人核心团队，在深圳创办了一家专攻磁共振的公司迈迪特。一年后，迈迪特研制出中国首台1.5T超导磁共振，并在国内外市场开始装机。

然而，当年迈迪特生产的磁共振内，谱仪、磁体、中央控制系统等核心部件均由外部采购，其中提供谱仪的那家公司后来被跨国巨头收购。

“掌握核心零部件的外方，要价越来越高。可如果不买，我们就要停产。”薛敏后来表示。

不得已的薛敏，最后将公司出售给西门子，自己由创业者转型为职业经理人。迈迪特如流星般的命运，让薛敏反思，要想不被人卡脖子，核心技术必须掌握在自己手里。

在西门子工作8年多后，薛敏决心抓住“新医改”东风，再度下海创业。一同离开的还有在西门子的同事张强，二人筹建了联影。

天眼查App显示，联影医疗的前身上海联影医疗科技有限公司成立于2011年，位于上海市，企业注册资本8.24亿元。

联影成立之初，就布局CT、MR等七大高端医疗设备产品线，并提出了必须全线覆盖、自主研发，对标国际顶尖水准，薛敏时任首席顾问。

2015年5月，低调了整整四年的薛敏走向前台，出任联影医疗董事长兼首席执行官。当时他在写给联影全体员工的一封信提到公司的成绩，18款自主研发的系统与软件产品全线铺开打入市场，2014年销售元年即收获近10亿订单。

随着公司市场空间打开，联影医疗也获得了资本的关注。2017年9月，公司获A轮融资33.33亿元，投后估值达到333.33亿元，创下行业记录。

2020年12月，薛敏宣布，由张强接任联影医疗董事长兼首席执行官的职位。薛敏作为联影集团董事长，今后将把全部精力投入集团各个版块的战略布局与协同管理中。

2022年8月22日，联影医疗以109.88元/股的发行价登陆上交所，当天股价上涨超60%，募集资金总额达109.88亿元。此后在不足两个月时间里，联影医疗一度涨至216.96元/股（前复权），总市值超过1700亿元。

上市后的联影医疗，股价在高位没有能维持太久，2023年全年累计下跌了22.47%，今年以来股价一度破发，目前总市值为1127亿元。

国内市场承压

业绩方面，联影医疗在前两年表现亮眼。

同花顺iFinD数据显示，2022年至2023年，联影医疗业绩均实现两位数增长。其中，营业收入分别同比增长27.36%、23.52%，达92.38亿元、114.11亿元；归母净利润分别同比增长16.86%、19.21%，达16.56亿元、19.74亿元。

不过进入2024年，公司的高增长没能延续。今年上半年，公司实现营业收入约53.33亿元，同比增加1.18%；归属于上市公司股东的净利润约9.5亿元，同比增加1.33%。

其中，在第二季度公司单季营收29.83亿元，同比下滑了2.47%；归母净利润5.87亿元，同比减少3.49%。

半年报中公司表示，去年开始的行业整顿，正在促进行业更加有序化和市场化发展，在短期内也使各地的招采流程有所延迟；今年上半年开始的大规模设备更新政策，对医疗健康产业也将产生深远的影响，因总体规模大，时效长，执行环节多等特点，政策落地时间偏长，对报告期内的市场招投标活动有放缓的影响，市场需求也出现暂时性积压。

国投证券统计，今年上半年，医疗设备行业招投标规模约550亿元，同比下滑35%左右，其中，医学影像招投标规模同比下滑45%左右。

在此情况下，上半年联影医疗国内市场收入出现下滑，从去年上半年的45.54亿元减少至今年的44.01亿元，同比下滑了3.4%。

目前来看，相关影响还在继续。数据显示，第三季度联影医疗单季营收16.21亿元，同比下滑25%；归母净利润亏损2.79亿元，同比下滑320.57%；扣非归母净利润亏损3.34亿元，同比下滑899.46%。

分产品线看，2024年前三季度设备销售收入57.05亿元，同比下滑11.53%；维修服务业务快速增长，实现收入9.67亿元，同比增长27.27%，占总收入的比重提升至13.91%。

国信证券证券分析师张佳博表示，公司前三季度业绩承压，其中单三季度利润端出现亏损，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地时间偏长，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，同时公司仍持续加大海外市场建设等方面的投入力度，利润端承压更明显。

业绩说明会上联影医疗管理层称，尽管短期内受到去年同期高基数以及政策环境变化的影响，公司已在市场应对和业务优化方面做出积极调整，以适应需求的逐步回升趋势。

海外收入占比仍较低

国内市场短期承之际压，联影医疗期待海外收入拉起公司的增长。

早在2013年成立之初，联影医疗便开始布局美国，在休斯顿成立北美研发中心。2017年，联影医疗超清光导PET-CT进驻日本藤田保健卫生大学医院。

2018年，联影医疗正式吹响进军北美市场的号角，在美国正式成立集研发、生产、市场营销于一体的北美区域总部，开始组建美国本土团队。

在国内市场上，长期以来高端医学影像设备市场一直被GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业垄断，在高端PET/CT、MR和CT等产品市场，进口品牌曾占据90%以上的市场份额。

而在海外，国产品牌要想进入欧美等市场，也并非易事。联影的出海之路走了多年，目前来看，虽然成长亮眼但规模尚小，营收占比较低。

上月举办的业绩说明会上，管理层透露公司前三季度的海外收入为14.04亿元人民币，同比增长36.49%，海外收入占比也进一步扩至20.19%。

网络布局方面，联影医疗目前在海外设立超过20家子公司及分支机构，国际市场营销团队人数已超过700人，服务网络已覆盖超过75个国家。自年初至报告期末，公司完成了在荷兰、法国、意大利、西班牙、泰国和越南等多个国家和地区的境外区域平台新设工作。

有券商研报显示，目前，公司在美国休斯敦的生产基地年产能可达超500台/套，并初步计划在2025-27年在东南亚和拉美等区域建设生产基地。

然而，全球化生产布局，海外业务拓展，这些举动带来的前期的投入对公司的盈利能力影响不容忽视。

财报中，对于三季度净利润暴跌超300%的原因，联影医疗称，这主要是受市场环境影响，报告期业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展特别是海外的投入，销售费用同比有所上升。

据太平洋研报数据，2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率分别为19.92%、5.92%，分别增加3.06和0.81个百分点。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.87个百分点至9.47%。

拓展海外市场不易，薛敏也认识到这一点。6月份的一档节目中其表示，高端医疗装备拓展国际市场，第一要有好的产品，第二要有好的营销体系和售后服务体系。再一个就是要特别注意品牌的建设，在这方面省不得钱，联影医疗每年投入非常大的费用来推广品牌，这是一个系统工程，而且要有一个长远目标。

他还强调，不能急功近利，要持之以恒，还有产品和技术不好，不要轻易“出海”。

实际上，在产品和技术之外，监管政策、国际局势、贸易环境等更加难以把控的因素，也可能对海外业务的拓展和经营带来不利影响。联影医疗的出海将如何发展，仍有待持续观察。