金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡稍强
中期观点：蓄力上涨
参考策略：卖MO2411-P-6400看跌期权
核心逻辑：
1、增量政策力度超预期，谨慎落地后情绪反噬引发市场局部调整。本轮化债规模共计可达到12万亿，高于此前市场普遍预期。实际影响看，有助打开地方财政腾挪空间，增强地方政府稳增长的能力。除化债以外，往后看，关注12月政治局会议以及中央经济工作会议对明年经济工作的定调。从交易情绪看，谨慎短期重磅政策落地后，市场或陷入盘整阶段。
2、宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向。宏观流动性宽松、微观流动性维持高位成交额，尤其散户交易活跃，成长板块体现出更大弹性，后续继续关注成长优于大盘的风格延续，维持中证500指数、中证1000指数相对韧性判断。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：偏强
中期观点：偏强
参考策略：TL2503多单持有
核心逻辑：
1、流动性方面，央行公开市场加码净投放，银行间市场流动性整体有所缓和，但仍属偏紧平衡状态。存款类机构隔夜、7天回购利率均小幅回落。税期即将来临，并且即将有规模1.45万亿元MLF到期，考验短期流动性，市场观望央行对冲力度。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.87%附近，整体变动不大。
2、化债方案靴子落地，主要地方政府债券置换隐形存量债务，未涉及特别国债安排，供给端担忧减弱，利于债市重回涨势。
3、同业存款利率规范预期升温，或利好短端利率。根据媒体报道，利率定价自律机制成员拟发布倡议，规范较高的同业活期存款定价，该倡议为多家银行成员初步研讨，目前尚未和央行沟通。若同业存款利率迎来规范，将进一步降低银行负债成本，缓解银行净息差压力。比价效应之下或将利好短端品种，打开存单利率的下行空间。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：72300-75000区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：震荡偏弱操作思路
核心逻辑：
宏观方面，德国政局动荡拖累欧元，推升美元。
供给方面，因电力紧张，铜陵有色米拉多铜矿选矿双系统暂停生产15天，预计影响铜产量约0.5万金属吨。智利环境监管机构表示，已对国有矿商—智利国家铜业公司（Codelco）运营的Potrerillos铜冶炼厂提出“严重”指控。该指控或将导致冶炼厂被撤销环境许可或关闭。
需求方面，现货市场方面，钢联调研数据显示，广东市场现货市场成交尚可，升水走高。由于沪粤升水价差持续拉大，部分贸易商将货源转移至华南市场售卖，导致周内上海市场现货升水进一步走高。山东地区有部分冶炼厂检修导致现货供应偏紧，市场消费情绪好转，交投回暖。重庆地区下游铜厂采购及提货情绪回升。11月1-10日，乘用车新能源车市场零售31万辆，相比去年11月同期增长70%，较上月同期增长10%。
库存方面，11月13日，LME铜库存增加1875吨至273100吨，上期所铜仓单下降3吨至39360吨。国际铜仓单增加4010吨至15283吨。
展望后市，美元走强及美债收益率走强打压铜价，下游需求回暖或对铜价构成支撑。
品种：工业硅
日内观点：低位运行，运行区间：12300-12700
中期观点：区间运行，运行区间：12000-13000
参考策略：在13000附近做空
核心逻辑：
(1)2024年10月份工业硅全国总产量为45.21万吨，环比增加2.55%，同比增加26.49%。
(2)需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位。下游需求一般，难以提振硅价。
(3)社会库存方面，10月25日工业硅全国社会库存共计49.8万吨，处于近7年以来的最高水平，表明工业硅供过于求格局延续。
品种：铝
日内观点：震荡偏弱，运行区间：20500-21000
中期观点：高位运行，运行区间：20000-22000
参考策略：观望
核心逻辑：
(1)氧化铝价格持续回调，连累电解铝价格。
(2)据SMM统计，2024年10月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.69%。10月早前技改复产产能陆续开始出产品，其中个别厂复产进度不达预期，全面复产或将推后。金九银十旺季带动下游合金化产品需求稳中有升，本月铝水比例环比持续回升0.2个百分点，同比回升3.6个百分点至73.93%左右。根据SMM铝水比例数据测算，10月份国内电解铝铸锭量同比减少9.23%至96.53万吨附近。铝锭占比继续下降，支撑铝价。
(3)社会库存方面，截至11月7日，电解铝社会库存为56.2万吨，较上周下降3.40万吨。去年同期库存为65.9万吨。当前库存处于5年同期的最低位。电解铝库存持续下降，利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：8.3-8.8万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：7.0万-10.0万
参考策略：观望
核心逻辑：
(1)现货方面，11月13日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）价格涨1500.0元报7.82万元/吨，创逾3个月新高，连涨4日，近5日累计涨3200.0元，近30日累计涨3120.0元。碳酸锂现货价格续涨，提振期货价格。
(2)消息方面，澳大利亚矿产资源公司（MineralResources）13日表示，作为战略审查的一部分，该公司将从本周起对其位于西澳大利亚的BaldHill锂矿进行维护和保养。此举是对锂价长期暴跌的回应，全球锂市场因电动汽车销售放缓导致供应快速增长。该矿的最后一批锂精矿预计将于12月售出，2025财年的发货量预估将从早先预估的12万至14.5万干吨下调至6万干吨。澳洲锂矿减产提振了多头情绪。
(3)需求方面，10月，我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%。1-10月，我国动力和其他电池累计产量为847.5GWh，累计同比增长38.3%。下游消费也有所改善。
(4)近期碳酸锂走强主要因为市场对于基本面改善存在预期。但需要注意，碳酸锂供应过剩依然明显，基本面短暂改善或难以持续提振碳酸锂价格，且近期碳酸锂价格波动大，建议谨慎操作。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期偏弱
中期观点：承压下行
参考策略：买入钢材01合约平值看跌期权
核心逻辑：
1、从基本面来看，上游炉料铁矿、焦煤等存货压力仍然较大，钢材生产成本有走弱风险。上周钢联数据显示，铁矿方面，海外淡水河谷等矿山仍在增产，上周全国45个港口进口铁矿石库存总量15351.30万吨，环比减少131万吨，但同比仍+38.37%。焦煤方面，焦煤库存压力主要集中煤矿矿山、洗煤厂，其中样本矿山精煤库存同比+45.44%；洗煤厂精煤库存同比+37.89%。
2、随着四季度钢材消费淡季来临，建筑钢材市场成交、螺纹钢周度消费量仍处于近5年同期最低水平，且呈现季节性走弱，上周螺纹钢周度消费量240.68万吨，环比继续减少，较去年同期少19.21%，建材走弱拖累导致五大品种钢材整体消费量较去年同期少7.71%，反映当前需求驱动整体偏弱，中期来看，钢材价格仍将淡季承压，可逢高尝试买入平值看跌期权对冲价格回落风险。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：延续偏弱格局
参考策略：养殖端前期空单继续持有
核心逻辑：
1、供应方面，从养殖端产能情况来看，截至2024年10月，规模场能繁母猪存栏量为500.61万头，环比增加0.37%。10月份生猪价格先涨后跌，但自繁自养盈利空间仍存，养殖端主动调整产能意愿较弱，南方规模企业母猪存栏仍多小幅增量扩充为主。但由于月内气温不断下降，北方部分区域疫病防控难度增大，随着东北区域气温骤降，母猪存栏有被动去化现象，综合抑制国内母猪产能的缓增节奏，整体本轮产能去化阶段已经结束。
2、需求方面，从终端消费来说，当周白条价格跟随毛猪价格偏弱运行，随着气温的下降，季节性利好支撑屠宰企业开工小幅上涨，但猪肉供应仍充足，价格被动走低。尽管从宏观角度来看，消费市场整体呈现缓慢恢复的态势，但市场对于蛋白类消费仍然信心不足，牛肉、鸡肉等其他肉类产品的价格大幅下滑，使其对于猪肉的替代作用增强，猪肉消费的增长更加缓慢。近期天气转凉后猪肉刚需消费有所增加，但整体增幅有限，且四季度初期无节日消费提振，预计短期消费或变化不大。
3、综合来看，市场悲观情绪较浓，规模企业虽存缩量拉涨情绪，但散户生猪出栏积极性较高，市场供应偏宽松，而需求端增量有限，利空因素占优，现货猪价维持偏弱运行。盘面方面，前期悲观情绪释放，盘面价格已跌至15000低位，持续向下的空间有限，近期的上涨也是对前期价格大幅下降的修复，但从基本面看，暂时缺乏持续向上的驱动因素，整体情绪平稳后盘面仍将回归到基本面逻辑，维持偏弱运行格局。交易逻辑上维持反弹沽空的判断，前期空单继续持有，谨慎投资者可参与场内期权交易。
品种：白糖
日内观点：震荡偏弱
中期观点：先抑后扬
参考策略：短期卖出虚值看涨期权持有
核心逻辑：
国际市场：受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，24/25榨季食糖供应前景不佳，库存位于近六年低位，对盘面有较强支撑。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的数据显示，截至今年10月的第四周，巴西今年已经出口糖和糖蜜3170万吨，这已经超越该国2023年全年糖和糖蜜出口量3130万吨，创下历史新高。巴西是全球最大的糖生产国，由于印度糖供应缺席，其在全球糖贸易中的份额扩大至70%左右。数据显示，2024年前9个月，巴西向印度出口了220万吨糖，比去年同期大幅增长72%；对印尼出口260万吨糖，约为上年同期出口量的三倍，印尼已成为巴西糖最大的进口国家；对阿联酋的糖出口量则几乎翻了两番，达210万吨；对埃及出口糖160万吨，是2023年同期的两倍多。印度方面：由于季风降雨充足，甘蔗单产和收成的预期明显改善，印度糖厂和生物能源制造商协会（ISMA）预计2024/25榨季糖产量（包括糖转乙醇的数量）约3330万吨，较上榨季的3410万吨小幅减少80万吨。另外，据外媒近日报道，印度制糖业敦促政府允许2024/25榨季出口约200万吨糖，以减轻国内供应充裕和库存压力大的问题。
国内方面：截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂30家。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂2家。本制糖期已产食糖39.21万吨，同比增加1.73万吨；销售食糖11.62万吨，同比增加0.11万吨。预计11月底广西将集中大规模开榨。
总的来说，随着巴西24/25榨季提前收榨，市场关注焦点转向北半球。目前各进口国糖源较为充足，短期原糖对郑糖的影响有限，郑糖24/25榨季供强需弱的格局仍存，下方受库存低和制糖成本支撑，预计食糖缺口将在明年二季度出现，整体呈现近弱远强格局。建议卖出虚值看涨期权持有。
品种：蛋白粕
日内观点：豆油豆粕跟随外盘下跌
中期观点：美豆主力合约年底前支撑位在950美分/蒲式耳
参考策略：多豆粕2501空豆油2501短期持有
核心逻辑：
过去一周，巴西播种速度追平去年，甚至有机构称拉尼娜会使南美增产；与此同时11月USDA报告，将美豆单产从53.1蒲/英亩显著下调至51.7，似乎有意平稳供需方面的数据变化。11月6日傍晚本届美国大选落定，上周三夜盘开始、周五下午结束，豆粕形成了一波短期情绪性上涨；周二Trump选择对生物燃料行业不太友好的前国会议员LeeZeldin担任环保署署长，外盘美豆油显著下跌。
国际大豆方面，截至11月10日当周，美国大豆收割率为97%。Safras称巴西新作大豆预售达到总预估产量的28%。最新一周，巴西全国谷物出口商协会Anec略微上调巴西11月大豆出口量预期为281万吨，高于上周的245万吨。Conab称截止11月10日，巴西24/25年度大豆66.1%，上周为53.3%，去年同期为57.3%；布交所称，截至11月6日阿根廷大豆种植进度为7.9%。
菜籽方面，10月19日加拿大政府措辞软化，允许企业申请关税豁免；但随着美国大选结束，政策或有反复，近日加拿大外长访华，似乎双方措辞仍然紧张。加拿大菜籽本年度出口良好，近期发至我国数量不减，发至欧盟数量增多，外盘ICE菜籽高位震荡。国内菜油库存仍然是高位，近两天菜籽油价格也受豆油联动，一同下跌。预计短期内政策消息仍是菜籽油粕的主要焦点。
策略方面，美豆大概率不会击穿8月低点，近期逐渐等待时机卖出豆粕虚值看跌期权；但近几天，或许豆油比豆粕更为弱势，接着Trump选团队的时机，可考虑顺势做空大豆的油粕比。
能化板块
品种：石油沥青
日内观点：相较于成本走强
中期观点：偏弱运行
参考策略：关注沥青与燃油价差策略
核心逻辑：
供应端，本周山东地炼生产沥青减亏，沥青厂整体开工负荷宽幅上涨。截止11月12日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-623.75元/吨，周度增加99.7元/吨。截止11月12日，国内沥青厂开工率在31.0%，周度增加4.8个百分点，仍位于五年同期最低位。产量方面，截至11月12日，国内周度生产沥青54.4万吨，周度宽幅增加9.2万吨。今年前10个月中国累计生产沥青2153.11万吨，同比下滑19.7%。据悉11月份沥青排产将增加4.82%至235万吨。整体来看，沥青供应呈现增加趋势，但与往年同期仍差距较大。
需求端，东北、西北地区道路项目施工逐渐收尾；山东、华北地区仍有赶工需求释放，沥青需求表现稳健；南方地区终端需求未有明显变化，整体呈现弱稳状态。目前冬储需求暂未明显释放。受到北方赶工需求支撑，沥青厂库、社会库存继续去库。截止11月12日，国内沥青厂库存为44.9万吨，周度减少5.1万吨，较去年同期减少18.2万吨，目前位于五年同期最低位；截止11月12日，国内沥青社会库存在17.6万吨，周度减少1.4万吨，较去年同期减少19.0万吨，位于五年同期最低水平。
成本端，特朗普重返白宫，长远来看对油价是利空。但对中东局势影响可能进一步深入，对绿色能源及传统能源的不同态度，将在供需侧直接影响石油市场，油价的波动将更为复杂。从当前石油基本面来看，目前OPEC闲置产能充裕，明年将会和美国抢占市场份额，需求端未有明显利好支撑，石油累库节奏不变。远期来看，油价偏弱势运行。
展望后市，短期来看，沥青供需两侧均小幅增加，在旺季需求结束之前，预计沥青期价走势将强于成本端。中长期来看，随着气温下降，北方地区终端项目即将收尾，南方地区沥青需求释放不及预期，成本端支撑力度不强，沥青市场难以改变供需双弱格局，远期沥青期价维持偏弱运行。
品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（5200，5400）
中期观点：低位运行
参考策略：PVC反套策略继续持有
核心逻辑：
1、成本方面，电石开工率维持高位，供应持续增加，而下游企业采购拿货的积极性不高，对电石价格形成影响，截至11月13日，内蒙古乌海地区电石价格为2650元/吨，环比持平。
2、供应方面，上周山东信发、天津乐金的PVC装置检修，行业供应环比下降，截至11月8日，PVC周度行业开工率为78.08%，环比下降1.11个百分点，周度产量45.35万吨，环比下降0.65万吨，本周检修装置将逐渐恢复生产，预计PVC产量将小幅提高。
3、需求方面，近期市场表现疲软，下游接货意愿不高，生产企业接单情况一般，截至11月8日，PVC生产企业周度预售订单量为61.01万吨，环比下降1.72万吨，降幅2.74%，进入11月份后，北方地区气温下降，项目施工进度将变缓慢，PVC制品企业订单欠佳，将逐步降低工厂开工率，以消耗成品库存，截至11月8日，PVC下游制品企业行业开工率为43.48%，环比下降2.06个百分点；出口方面，印度当局对进口PVC进行反倾销初裁，计划实施临时反倾销税，预计将对中国PVC出口形成一定的影响。
4、库存方面，行业库存环比略有增加，截至11月8日，国内PVC社会库存为47.78万吨，环比增加0.7%，同比增加12.48%。
5、展望后市，政策利好不及市场预期，PVC价格回归弱势基本面，进入11月冬季后，气温降低，行业面临需求淡季，而供应将维持偏高水平，中短期来看PVC承压的趋势难以改变。
（转自：广金期货）
