近期尿素基本面缺乏明显驱动，期货价格弱势震荡。后续尿素产量较高，出口量难有明显增加，但冬季储备和复合肥的刚性需求又对尿素价格形成支撑。预计尿素价格将维持宽幅震荡走势。

11月上旬，尿素期货价格维持弱势震荡走势，基本面缺乏明显的多空驱动。2025年，尿素的新增供应量仍较大，但冬季储备和复合肥的刚性需求有可能导致价格下跌幅度不大。预计尿素价格将维持宽幅震荡走势。

11月初，尿素中小颗粒现货价格维持偏弱态势，河南和山东地区出厂价格在1750~1760元/吨，陕西地区陕化尿素竞拍价在1740元/吨左右，市场氛围没有出现明显改善。近期，尿素期货主力合约价格下跌约50元/吨，修复了前期较高的期货升水，主流地区尿素基差出现一定程度走强，前期买现货、卖期货的期现商出货较多。

图为尿素周度产量（单位：万吨）

从不同生产工艺的尿素成本来看，目前水煤浆工艺完全生产成本约1700元/吨，对应理论生产利润0~100元/吨；西南原料天然气价格为2.21元/立方米，天然气生产完全成本为1800元/吨，对应理论生产利润为0元/吨；原料无烟块煤价格为1200元/吨，固定床工艺完全生产成本在1800~1900元/吨，对应理论生产利润为-150~-50元/吨。近半年来，固定床工艺生产利润持续低迷。

供应方面，2024年10月尿素产量为588万吨，较9月增长4.44%。2024年国内尿素生产利润明显低于2022年和2023年。由于尿素新增投产产能逐步增加，导致尿素供应量处于历史高位，预计2024年全年国内尿素生产总量为6580万吨，同比增长约13%，增产幅度较大。

新增产能方面，2024年11月初，华鲁恒升荆州二期年产能52万吨尿素新装置已投料，后续开始造粒生产，日产量逐渐提升。但后续天然气制尿素生产装置存在检修可能，日产量有可能出现小幅下降。相关数据显示，截至2024年11月7日，国内尿素年度总产能达到7460万吨，创近5年新高。2025年尿素仍有新建产能待投产，如果按照相对确定投产的新产能为380万吨计算，2025年国内尿素产能将达到7840万吨，尿素日产量可能达到22万吨。不过，具体投产进度需进一步跟踪和观察。

需求方面，如果宏观政策持续带来利好驱动，尿素的农业和工业需求有望恢复，投资者可持续关注12月国内宏观政策的发布和落地情况。从下游情况看，目前农业终端需求并无明显起色，以应对冬季储备为主，但市场对2025年春季用肥的需求预期并不乐观，储备积极性不高。工业需求方面，胶板厂开工率不高，以刚需采购为主，短期复合肥工厂因为尿素原料较多，拿货积极性不高，预计11月下旬和12月开工率有回升趋势，需求可能出现修复。

库存方面，相关数据显示，截至11月6日，我国尿素企业总库存量为136.31万吨，较前值增加11.17万吨。近4个月，国内尿素企业库存继续维持历史高位水平，其中主产区西北、华北企业库存上涨幅度较大，如果后续尿素企业待发订单减少，上游持续累库可能为大概率事件。因为库存压力较大，后续不排除尿素企业继续降价出货，消化高库存的可能性。

不过，笔者认为，在冬季储备和复合肥企业开工率恢复之后，上游库存可能逐步向中、下游进行转移，比如进入终端储备和复合肥工厂。

出口方面，由于10月份的尿素出口数据暂未公布，回顾历史数据，1至9月我国合计出口尿素近25万吨，较2023年同期大幅下降近90%。按照印标上一轮的价格，换算成我国河北地区尿素价格约2400元/吨，出口利润达到700元/吨。但由于出口政策较为严格，内外盘尿素价差不会出现显著收敛，投资者可关注2025年春季用肥结束后（5—6月）出口政策的变化情况。

整体看，预计2024年年末，尿素市场存在供给压力，整体产量较高，严格管控下出口量难有明显增加，但冬季储备和复合肥的刚性需求又对尿素价格形成支撑，预计价格下跌幅度不会太大。尿素期货价格或维持宽幅震荡走势，2501合约下方关注1600~1700元/吨支撑区间，上方关注1900元/吨的压力位。（作者单位：中信建投期货）