作者|TheValuePortfolio

编译|华尔街大事件

好市多(NASDAQ：COST)的股价已升至近1000美元，市值超过4000亿美元。该公司的股价受益于同店增长以及会员费上涨。尽管它是一家很棒的购物公司，但估值过高。

好市多是一家大型公司，本季度净销售额达782亿美元。

该公司的增幅为1%，主要受本季度长度略有不同影响。该公司的可比销售额增长了5.4%，公司的流量增长了6.4%。与此同时，该公司的电子商务组合表现强劲。该公司在各个市场的销售额增长大致保持不变。

该公司继续实现同比增长的能力相当可观，超过通货膨胀率数个百分点。

该公司设法将利润率略微提高0.33%，消除了天然气的影响，毛利率达到11%。这导致在调整季度长度差异后，净收入增长了9%。该公司23.5亿美元的净收入使该公司的市盈率超过45倍，估值非常高。

虽然该公司的盈利增长相当昂贵，但我们预计它不会继续保持高增长。该公司在高通胀环境中受益于其价值主张，然而，随着通胀率回升至2%，我们认为这只是一个次要的催化剂。该公司的盈利仍然强劲，但需要长期大幅增长才能证明其估值合理。

该公司收入的主要来源是付费会员资格。

该公司拥有1.368亿持卡人和7620万付费会员。该公司的高管+付费会员相当于约60亿美元的收入，这表明如果没有会员，该公司将不会盈利。该公司一直保持着强劲的续约率，然而，由于全球费率较低，这是一个增长市场，这是一个令人担忧的问题。

该公司确实有一个重大催化剂，即计划提高会员费。此次费用增加是该公司7年来首次增加费用，将为公司带来约5.5亿美元的额外现金。预计这将有效降低公司的利润，使净收入增加20%。

然而，预计客户流失率会略有上升，因为客户会重新评估他们的会员资格。这将是一项巨大的整体净收益，然而，考虑到该公司提高会员费的历史，预计要到2030年代才会看到另一项收益。

随着开市客瞄准国际市场的新机遇，该公司正在缓慢扩张。

该公司预计到2024年将总共新增29个仓库，其中绝大多数位于美国。该公司似乎看到了国际扩张的机会微乎其微，尤其是在加拿大被排除在外的情况下。到2025年，该公司预计将新增26个仓库，这表明增长速度略有放缓。

很难知道一个市场最多可以容纳多少家仓库，加拿大的人均开市客商店数量实际上比美国要高。开市客在人口集中的地区也表现良好。城市增长似乎正在放缓，这可能会带来风险；然而，最大的州每30万人口就有1家开市客。

这意味着开市客有可能在美国开设1000多家门店，按照该公司目前的速度，这将是数十年的增长。尽管如此，2-3%的同比增长令人兴奋，但并不是什么重大进展。

归根结底，开市客股东的回报来自其股息和股票回购。该公司的股息收益率为0.5%，利用了其自由现金流的约25%。同时，该公司最近批准了一项40亿美元的回购计划。

话虽如此，该公司的实际回购速度非常低（每年约0.2%），股票数量的下降幅度很小。该公司的净债务相当低，非常易于管理，不到100亿美元。预计该公司将把其每年90亿美元现金流中的大部分用于回报；然而，回报率仍然略高于2%。

该公司只能以目前的估值继续获得微薄的回报，因此与市场上的其他公司相比，它是一项糟糕的投资。值得注意的是，该公司之前的大部分回报都反映在其市盈率的增长中，从2010年代的20多倍增长到现在的40多倍。仅凭这一点，该公司的股价就几乎翻了一番。

鉴于目前的估值，该公司的倍数增长不太可能持续，这也可能使未来回报率保持在较低水平。

开市客是一家管理出色的优秀公司。该公司拥有超过1亿会员，仅凭在该公司购物就需要付费，可见其客户忠诚度之高。该公司正在继续开设新仓库，同比增长强劲。然而，随着股价大幅上涨，倍数扩张放缓，世界正在发生变化。

展望未来，预计该公司的股息收益率将继续保持在0.5%，但预计整体股东回报率将放缓。考虑到该公司的高市盈率，其现金流无法为其带来超过2%的股东回报率。从长远来看，这让该公司成为一项缺乏竞争力的投资。