策略摘要

铝：由于电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧，目前国内现货市场维持偏紧状态。短期国内电解铝仍维持高成本及低库存的格局，但考虑到国内即将进入传统需求淡季，铝价或震荡运行。

氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，且需关注北方重污染天气预警影响对当地氧化铝厂生产的干扰。目前国内现货供应偏紧，而国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，氧化铝价格或维持高位。由于前期投机度过高，期货方面需要警惕多头踩踏的风险。

核心观点

■市场分析

铝现货方面：SMM数据，昨日A00铝价录得20670元/吨，较上一交易日上涨60元/吨，A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至70元/吨；中原A00铝价录得20590元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-10元/吨；佛山A00铝价录得20590元/吨，较上一交易日上涨70元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-5元/吨。

铝期货方面：11月25日沪铝主力合约开于20360元/吨，收于20620元/吨，较上一交易日收盘价上涨200元/吨，涨幅0.98%，最高价达到20630元/吨，最低价达到20355元/吨。全天交易日成交145678手，较上一交易日减少27629手，全天交易日持仓190915手，较上一交易日减少5718手。夜盘方面，沪铝主力合约开于20590元/吨，收于20670元/吨。

海外方面，俄铝发布公告称，因氧化铝价格飙涨和宏观经济风险增加，公司决定削减电解铝产量，该减产计划第一阶段是在当前的产量基础上削减25万吨。供应方面，内蒙古、新疆等地区新增产能启槽顺利进行，贵州新增产能投产缓慢，其他区域电解铝企业多持稳生产为主，但考虑到目前成本端氧化铝价格高企，部分高成本地区电解铝产能呈现倒挂状态，需持续关注后续电解铝企业运行情况。需求方面，国内铝下游开工环比小幅增长，由于11月15日国内公布将于12月1日取消铝材出口退税，刺激国内铝材出口企业订单回升，但考虑到时间有限，预计带动铝材出口增量有限。

库存方面，截止11月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存55.10万吨。截止11月25日，LME铝库存70.60万吨，较前一交易日减少0.26万吨，较上周同期减少1.04万吨。

氧化铝现货价格：11月25日SMM氧化铝指数价格录得5701元/吨，较上一交易日上涨10元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得785美元/吨，较上一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月25日氧化铝主力合约开于5300元/吨，收于5344元/吨，较上一交易日收盘价上涨23元/吨，涨幅0.43%，最高价达到5358元/吨，最低价为5220元/吨。全天交易日成交170873手，较上一交易日增加24947手，全天交易日持仓234637手，较上一交易日减少5553手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于5306元/吨，收于5308元/吨。

矿石方面，近日几内亚铝土矿供应扰动的消息频出，市场对国内铝土矿供应以及氧化铝生产有所担忧。供应方面，据Mysteel调研了解，山东某大型氧化铝厂进行风机改造和焙烧炉内衬维修，影响日产2500吨，减产检修周期约15天。北方地区时有重污染天气预警，导致氧化铝焙烧受到一定影响。需求方面，虽然部分电解铝有停槽或检修计划，但对氧化铝需求影响有限，且备货需求仍存，目前国内电解铝企业对氧化铝的刚性需求仍存。

■策略

单边：铝：中性氧化铝：谨慎偏多。

■风险

1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、矿石供应大增。