[文/观察者网专栏作者徐坡岭]

11月27日，俄罗斯卢布出现恐慌性抛售，卢布兑美元汇率盘中一度跌超8.5%，达到1美元兑114.75卢布，创出一年来新低。28日晚间，俄罗斯卢布稍有回暖。俄罗斯总统普京在哈萨克斯坦阿斯塔纳的新闻发布会上紧急安抚：“局势在掌控之中，完全没有必要恐慌。”

此轮卢布暴跌的原因究竟是什么？考虑到俄罗斯正处于欧美制裁之下，此轮暴跌会带来哪些影响？俄罗斯又会有哪些应对？

近日，俄罗斯卢布兑美元走势

一、完全由场外交易决定的卢布汇率，下跌的力量来自哪里？

严格意义上，2024年6月12日莫斯科交易所宣布停止美元和欧元交易后，在俄罗斯已经不存在基于市场交易的卢布兑美元汇率。

在2022年2月被大规模制裁之后，俄罗斯中央银行在4月1日实施天然气卢布结算令，用天然气价格为卢布汇率确立了价值锚。这一操作很快恢复了市场外汇供给，稳住了卢布汇率。

但贸易制裁和金融制裁，对俄罗斯外币流通和外汇交易带来的冲击是巨大的，这导致卢布汇率的形成机制复杂化。

为适应这种变化，俄央行从4月25日开始对卢布汇率的形成机制进行调整，除外汇市场实时交易数据外，引入莫斯科时间10时至15时30分之间达成交易的加权平均汇率数据。随着场外交易比重大幅提升，俄央行宣布从2022年10月4日开始在确定官方汇率时，引入银行相关报表和交易所以外的交易平台数据。

2024年6月，美国宣布制裁俄罗斯莫斯科交易所之后，莫交所宣布停止美元欧元交易。此后，俄官方汇率实际上是莫斯科主要外汇交易银行，在场外交易中与外汇买卖交易主体磋商的结果。俄央行根据场外交易数据和磋商汇率信息在市场买卖外汇，其报价形成所谓的卢布官方汇率。

2024年11月20至27日，卢布汇率相继跌破100、105和110关口，逼近115大关。11月28日，俄央行宣布停止在俄国内市场购买外汇，意味着不再有央行买卖外汇的价格，也就是说把外汇定价完全交给了场外交易商。

2020年至今，俄罗斯卢布兑美元走势

二、俄气银行被纳入制裁名单是这次卢布汇率下跌的导火索，但主要力量还是投机因素

11月21日，美国财政部宣布把包括俄气银行在内的100家个人和实体纳入制裁名单。美欧对俄大规模制裁两年多来，俄气银行作为欧洲购买俄液化天然气、化肥和食品等必需物资的主要结算通道，一直没有被纳入制裁名单，从而成为俄大宗商品和关键物品出口的主要结算通道。

加上这次被制裁的其他50多家银行，这些银行实际上成为国际货币流入俄罗斯国内市场的“网关”。这些网关被阻断，造成市场货币流入减少，成为第一击。市场外汇供给减少，交易商磋商交易机制中卖方提高外汇报价，美元开始单边升值。

这些是22日至26日的故事。这期间，央行继续买卖外汇，并接受了场外交易磋商价格，同时加大卖出外汇数量，试图稳住卢布汇率。投机力量预期央行将继续动用外汇储备维持卢布汇率，在27日突然加大卖出卢布买入美元的数量，造成卢布汇率快速下跌。

11月28日，俄罗斯央行突然宣布停止在俄国内市场购买外币，直到2025年。央行的这一操作，意味着投机力量赌央行用储备干预稳定汇率的图谋破产，市场很快恢复稳定。央行摆烂，不再动用外汇储备去稳汇率，市场反而趋于稳定，卢布汇率回升。这意味着，导致卢布汇率大幅下跌的力量是虚无缥缈的。

三、卢布贬值是央行计划中顺势而为的结果，并不存在推动卢布大幅下跌的基础因素

2023年8月和10月，卢布汇率两次快速贬值，接近100大关。俄央行为维持卢布汇率稳定，在10月颁布命令，要求最大出口商强制出售80%的外汇收入，留存海外子公司的外汇收入适用这一法令。2024年第二季度，这一比例减至40%，10月又降至25%。

俄央行的这一操作，一方面是为了减少进出口商在制裁情况下多次交易外汇的昂贵成本，另一方面也是因为卢布在与友好国家的贸易结算中，已经占进口结算的82%和出口结算的78%。

特别是从贸易平衡和国际收支账户看，俄外汇储备和贸易顺差是持续增长的，不存在卢布贬值的基础。2024年8-10月，俄外汇储备超过6300亿美元，其中32.8%是黄金储备，40%以上是人民币资产。2024年俄贸易顺差快速增长，前三季度同比增长了14%，达到1028亿美元。因此，可以说，卢布汇率走低与经济基本面因素无关。美元对世界货币走强，制裁俄气银行和其他50家外币交易银行，以及对俄乌冲突升级的担忧是主要原因。

从季节因素看，11月底卢布汇率大幅贬值也是异常的。因为11月底临近企业纳税期，传统上，这段时间出口商会出售外汇以支付矿产资源开采税等费用，交易市场上会有外汇盈余。毫无疑问，对俄罗斯天然气工业银行的制裁产生了严重影响，导致该银行无法向莫斯科外汇交易机构提供外汇。

从财政角度看，特别军事行动扩大了财政开支，财政赤字扩大不利于卢布汇率稳定。但从实践看，俄联邦财政收支稳健，实际预算赤字一直小于计划目标。2024年1-10月预算赤字余额2200亿卢布，在余下的两个月里需要支出9.5万亿卢布才能完成年度支出任务。换句话说，就是支出不够多，未达标。这种情况下，财政状况绝不是卢布贬值的原因。