高盛表示，当前国家队持股约占A股市值的5.4%，未来可能通过国家稳定基金进一步加大参与力度

文|成孟琦

在近期举行的2025年亚太区及中国宏观经济及资本市场展望会上，高盛对未来12个月的A股及港股均给予“高配”建议。高盛预计，2025年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%，同时，中国上市公司的每股盈利（EPS）预计将增长7%至10%，上市公司回购的增加，将进一步支撑A股估值。

但短期三个月内，高盛认为，A股表现或将优于港股，这主要由于政策刺激影响以及散户投资者资金流入对于A股影响会更为直接，同时港股更易受到汇率波动影响。

此外，高盛还表示，政策引发的资金流调整可能在2025年加速，企业、境内个人投资者、南向资金和政府类投资机构可能加大股市持仓。

2025年A股回购金额将翻倍

高盛首席中国股票策略分析师刘劲津指出，2025年中国股票市场的主要推动力将是盈利增长。

“当前，港股和A股市场的估值水平接近历史平均中位数，整体来看相对合理，但仍有一定的上涨空间。随着上市公司回购的增加，股价将得到进一步支撑。2024年，中国上市公司的回购金额已首次超过增发金额，预计这一趋势将在明年继续。2024年中国上市公司的回购总额将达到750亿美元，2025年或将翻倍，达到1500亿美元。”刘劲津表示。

虽然高盛对未来12个月的A股与港股均为“高配”评级，但短期看来，预测A股的表现将优于港股。这主要是因为A股对政策放松和个人投资资金流的敏感性更强，而港股则受到汇率波动的影响较大。刘劲津表示，未来三个月，A股的表现预计将好于港股，主要得益于政策刺激和散户投资者资金的流入。

从板块配置来看，高盛建议投资者关注医药、基础建设等政府投资消费领域，以及以新兴市场出口为主的企业和股东回报主题，这些领域在政策支持下有望获得显著增长。

预计2025年中国经济将增长4.5%

高盛首席中国经济学家闪辉预计，2025年中国经济将增长4.5%，内需和外需对GDP增速的贡献将发生轮动，经济动能将从出口转向内需。内需对经济的贡献将从2024年的3.6%上升至4.4%。在政策的扶持下，消费市场预计将得到一定提振，但消费复苏的过程可能较为缓慢，仍需劳动力市场和政策的支持。

闪辉还提到，2025年中国的广义财政赤字率将从11.2%增长至13%，以支持经济增长。预计政府的发债规模将从2024年的9万亿元扩大至12万亿元，其中将有2.5万亿元的特别国债用于消费补贴、个体补贴及银行注资等。

2025年，房地产市场仍是影响中国经济的重要领域。闪辉认为，中国房地产市场对GDP增长的拖累将在2024年-2025年达到顶峰，并在之后逐步降低。地方政府对存量房的收购有助于解决供给过剩的问题，但仍面临许多现实挑战。

针对人民币未来的表现，闪辉表示，人民币可能会有4%-5%的小幅贬值，预计美元对人民币汇率在2025年将达到7.5，不过，汇率的具体变化将取决于资本外流压力和对经济的影响。

内资的影响力可能进一步扩大

考虑到外资目前对中国市场依然处于低配状态，高盛认为，内资明年对于市场的影响力可能进一步扩大。

根据高盛提供的数据，在2020年后，海外对冲基金在中国市场上的配置经历了几轮快速波动，当前净多头/总敞口分别为7.1%/5.6%，处于5年平均值附近，反映其仍以短期机会为导向。长线资金方面，全球3.5万亿美元的共同基金资产对中国股票的配置同样不足。

内资方面，受益于45万亿元人民币的家庭存款盈余和监管支持，投资者有较大潜力增加股票配置。当前，国家队持股约占A股市值的5.4%，未来可能通过国家稳定基金进一步加大参与力度。