本报记者李静

12月8日，有“中国版乐高”之称的中国拼搭角色类玩具公司布鲁可集团有限公司（以下简称：布鲁可）在港交所更新招股书，联席保荐人为高盛、华泰国际。

对于募集资金用途，布鲁可称将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力、进一步丰富IP矩阵、投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂。

成立至今，布鲁可进行了3轮融资，先后引进了君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智咨询等，合计募集近18亿元。

2021年以来持续亏损

根据弗若斯特沙利文的资料，布鲁可是中国最大、全球领先的拼搭角色类玩具企业，在2023年实现约人民币18亿元GMV，同比增长超过170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。根据2023年GMV计算，该公司在全球拼搭角色类玩具市场中已实现了“国内第一，全球第三”的排名。全球排名仅次于行业两大巨头万代和乐高。

尽管自称为“全球第三”，但布鲁可在市场份额上仍与巨头们存在较大差距。数据显示，2023年，布鲁可的全球市场份额占比为6.3%，万代和乐高的全球市场份额合计占比约75.4%。

此外，即使是“中国最大、全球第三”的拼搭角色类玩具企业，布鲁可却陷入亏损的境地。招股书显示，在2021年至2023年的三年时间里，布鲁可分别实现营收3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元；亏损则分别为5.07亿元、4.23亿元和2.07亿元。2024年上半年，布鲁可实现营收10.46亿元，亏损2.55亿元。三年半的时间里，布鲁可累计亏损13.92亿元。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对《证券日报》记者表示，高额销售费用、代工模式带来的品控问题、自有IP发展不足，以及市场竞争激烈等对其业绩造成了冲击。

授权IP营收占比较高

招股书显示，布鲁可的自有IP只有两个，分别是儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限，获得授权的IP超过三十多个，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、漫威小蜘蛛、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢等。

从招股书可知，2022年、2023年及2024年上半年，布鲁可来自授权IP的收入分别为1.16亿元、7.05亿元及8.50亿元，占到拼搭角色类玩具收入分别为98.4%、91.7%及83.01%。

而反观布鲁可自有IP，2022年、2023年及2024年上半年，自有IP的收入分别为184.5万元、6420.3万元、1.73亿元，占拼搭角色类玩具收入比分别为0.15%、8.3%、16.91%。

众所周知，获得知名IP的授权最重要的是授权时间和续约问题。然而，撑起布鲁可营收的这些知名IP的授权期普遍较短。据了解，布鲁可的IP授权协议通常为期1年—3年，一般不会自动重续。从现有IP的授权期限来看，火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦等IP的授权将于2025年到期，奥特曼的授权则将于2027年到期。

布鲁可在招股书中表示，公司也无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。

一旦头部IP续约断档，布鲁可将面临严峻考验。“一旦失去热门授权IP，布鲁可的业绩增速将难以为继，未来资本市场是否会为此买单也是未知数。”张毅表示。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对《证券日报》记者表示，高度依赖特定IP的情况使得公司的业务发展缺乏独立性，另外也会间接导致自有IP的研发和推广上投入不足，这可能导致自有IP的发展滞后，无法形成有效的市场竞争力。长此以往，公司将面临自有IP匮乏的困境，进一步加剧对授权IP的依赖。