受基数效应、商品价格反弹等因素影响，美国11月消费者物价指数（CPI）月率升至近七个月新高，符合市场预期。

联邦基金利率期货显示，下周美联储连续第三次降息25个基点已经概率超过90%，市场普遍预期，联邦公开市场委员会（FOMC）将继续宽松政策以支持劳动力市场。不过，明年的路径随着当选总统特朗普上台似乎依然充满了不确定性。

数据符合预期

美国劳工统计局周三表示，11月美国整体CPI环比上涨0.3%，是自4月以来的最大涨幅，此前该指数已连续四个月上涨0.2%。同比增速加快0.1个百分点至2.7%，符合市场预期。

分项目看，住房成本上涨0.3%，同比上涨3.7%，占CPI涨幅近40%。食品价格在10月份上涨0.2%后上涨0.4%。受禽流感影响，杂货价格上涨0.5%，其中鸡蛋成本飙升8.2%。

剔除波动较大的食品和能源成分，11月核心CPI上涨环比0.3%，连续第四个月保持这一增速。同比增长3.3%，增速与10月持平。

商品成本上涨0.3%，这是2023年5月以来的最大涨幅，主要受家居家具和服装推动。在过去一年半的时间里，这一类别一直是通胀降温的主要推动力。

不过服务业通胀有降温趋势。作为近两年来物价的主要推手，房屋租金10月增长0.2%，创2021年4月以来新低。另一个棘手的类别——机动车保险的增长有所放缓。然而，受政府调整统计方法等因素影响，医疗成本上涨的持续性仍有待观察。

蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里（SalGuatieri）在接受第一财经记者采访时表示，从这份通胀报告中美联储看到了一些可喜的变化，比如租金价格可能显示长期上行趋势的逐步扭转。另一方面，随着就业市场降温，劳动力成本回落也有助于通胀向目标迈进。“我认为美联储未来的政策基调并没有变化，接下来降息的节奏取决于数据的表现，特别是劳动力供需的关系。”他说。

根据CPI数据，华尔街预计，作为美联储更关注的通胀指标，核心个人消费支出（PCE）价格指数11月预计同比增长2.9%，进一步远离2%的中期目标，这可能成为FOMC内部需要沟通解决分歧的关键点。

何时按下暂停键

随着11月CPI公布，下周议息会议前景进一步明朗。根据芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具，美联储连续第三次降息25个基点的可能性约为98%。

先锋基金高级美国经济学家赫特（JoshHirt）认为，最新通胀报告证实了市场对美联储再次降息25个基点的共识，“接下来，我们仍需要密切关注劳动力市场的实力以及2025年前通胀某些组成部分（住房、服务）的潜在粘性。”

第一财经记者注意到，机构普遍预测，政策制定者下周更新经济预测摘要（SEP）时，将发出2025年降息减少的信号。市场正在权衡特朗普承诺的商品关税和移民政策带来的价格风险。荷兰国际集团（ING）首席国际经济学家奈特利（JamesKnightley）在本周更新的研报中预测，美联储官员可能只会发出2025年降息三次的信号，而他们在9月份预测了四次。”

美银证券经济学家图尼奥（StephenJuneau）表示：“从基本面来看，我们没有看到通货膨胀的实质性上行风险。也就是说，鉴于我们对关税、财政和移民政策的预期变化，明年通胀方面的进展应该会停滞不前。”

对于2025年的具体政策路径，市场的分歧也较明显。基金利率期货定价显示，明年1月或将按兵不动，首次降息节点可能在3月或4月。

SpartanCapital证券首席市场经济学家卡尔蒂略（PeterCardillo）表示，通胀斗争已经遇到了减速带，展望未来，美联储可能会在2025年第一季度暂停（降息），原因有两个，一是通货膨胀的粘性，二是特朗普关于关税的经济计划的前景。“这是我们将在第二季度之前看到的最后一次降息。”