作者应海峰大公国际资信评估有限公司总裁

2024年，我国债券市场发行总体改善，规模继续扩容，供给格局也发生变化。

债券市场发行规模继续扩容

根据我们的统计，从总量情况来看，2024年1-11月债券市场新发行债券规模73万亿元，同比增长10.42%，已超过去年全年的71万亿元。其中信用债发行规模，剔除同业存单后，达19万亿元，同比增长6.16%。分券种来看，资产支持证券、中期票据、国际机构债发行稳步增长，中期票据增幅最大超过50%，其他各券种发行只数同比有所下降。

金融债市场表现活跃。商业银行资本补充需求旺盛，推动金融债发行规模同比增长8%左右。2024年金融债的利率水平整体较低，且有下降趋势，部分银行的金融债发行利率已低于市场同期限存款利率，显示出金融债融资成本已具备明显优势。金融债的发行人信用评级普遍较高，目前存续的全部商业性金融债中主体评级为AAA的发行人占比约为46.44%，AA+的发行人占比约为19.57%，具有较高的流动性和较低的信用风险。

产业债市场净融资额也大幅增长。2024年产业债累计发行9.51万亿元，同比增幅达18.20%，在发行放量的驱动下，下半年产业债净融资额重新转正。从发行利率上看，2024年产业债平均发行利率为2.54%，低于信用债的平均发行利率，有一定的成本优势。发行主体集中于中高等级国央企，行业比重较大的为公用事业、工业、金融等。此外，城投退平台也对产业债发行量上有所贡献。在城投债发行审核趋严的背景下，产业债发行供给有望延续放量态势。

2024年，可持续挂钩债、专精特新债、转型债券等新券种增速较高，其中专精特新主题债、数字经济主题债、高成长债等成倍增长，债市创新覆盖领域扩大，新型券种结构不断优化。截至目前全市场首单发行近50只，主要涉及绿色和科创领域，也包括中小微等领域。发展科创债和绿色债券，具有赋能新质生产力及推动债券市场高质量发展的双重意义。今年，科创类债券和绿色债券发行数量和规模同比增长均在20%左右，是债券市场落实做好金融“五篇大文章”的重要抓手。

展望2025年，债券市场重点关注宏观经济政策、政府债务管理、内外环境变化等影响因素。2025年信用债偿还规模减少，整体偿债压力可控。从滚动发行角度来看，2025年信用债到期量减少，到期压力较2024年或有小幅下降。2025年，政府债供给规模提升的确定性较强，政府债券发行节奏将是影响债市的重要因素，在供给量较大时，可能会对市场流动性和债券收益率产生影响。

债券市场利差整体维持低位

2024年上半年，我国债券市场利差整体维持低位，下半年扰动因素增多。整体来看，信用利差经历了7个多月的持续走低，受经济弱复苏、利率持续下行、一级市场债券供给节奏偏慢等影响，债券配置交易需求持续偏高，债券市场持续走强，信用利差持续收窄。直至8月中下旬，多因素影响利率债和信用债收益率走势分化，信用利差呈现回调。

产业债利差方面，各行业利差走势和行业基本面关联度较高，所以在整体利差变化趋势下，各个行业不同时间表现也会有差异。从大类来看，下游需求类的利差水平今年多数时间较其他大类偏高。从细分行业来看，下游需求行业中，以文旅为主的社会服务行业利差明显下行，而家用电器、纺织服饰行业利差较长一段时间上行且处于较高水平。

城投债利差方面，供需矛盾是年内主旋律，叠加化债政策持续优化，城投债整体水平较年初收窄，信用利差中位数较高的区域普遍明显修复。本轮化债政策对短期城投债的利差压降效果较为明显，尤其是信用级别较低的短期城投债利差收窄幅度均值超50bp(基点)。

在明年政策总基调延续宽松的情况下，预计2025年信用利差延续收窄的大方向。各行业信用债收益率还需结合经济基本面的修复效果及节奏来看，产业债利差或延续分化。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)