在12月9日至13日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.84，与前一周相比，指数上升0.09，指数较年初下降0.65。从指数的成分指标来看，上周货币指标变动是带动指数上升的关键因素。从货币指标来看，7天逆回购利率始终高于政策利率，质押式回购成交量下滑。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同降，信用利差稳中有降。从股市指标来看，A股市盈率持续上升。
在12月9日至13日当周，银行间市场流动性边际收紧，主要体现在质押式回购成交量下滑以及货币市场利率上升。上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.51万亿元，较前一周下降6531.8亿元。在主要货币利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.9%和1.75%，分别较前一周上升11.16bp和10.62bp。值得注意的是，近期7天回购利率呈现明显的上升趋势，并且始终高于1.5%的政策利率，这背后可能有两方面的因素：一方面，年底将近，金融机构的资金需求大增，流动性收紧；另一方面，近期国债收益率快速下降带动债券价格走高，金融机构加杠杆进入债市的行为有所增加。央行保持充裕的流动性投放，投放规模基本与到期规模相吻合。12月15日，共有1.45万亿元的1年期MLF到期，而央行续作MLF基本要等到当月20日之后，这也是导致上周银行间市场整体资金面偏紧的原因之一。
12月11日至12日，中央经济工作会议在北京召开。财政政策方面，会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。货币政策方面，会议指出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。值得注意的是，在今年的中央经济工作会议上，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为了明年经济工作的首位，这体现了政府对于刺激消费、扩大内需、维护经济增长的决心。与此同时，去年中央经济工作会议所列出的工作首要任务“以科技创新引领新质生产力发展”则降至第二位。
在12月9日至13日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.22万亿元，较前一周上升4505.17亿元；债券市场净融资额为1.29万亿元，较前一周上升1946.22亿元。从融资结构来看，近三周政府部门债券净融资大幅上升带动整个债券市场融资高增。在政府部门中，上周地方政府专项债净融资6671.41亿元，其中用于“化债”的再融资专项债净融资6574.1亿元。根据11月人大常委会所公布的“化债”方案，自2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，同时人大常委会批准6万亿元债务限额，分三年实施，这意味着今年地方政府专项债额外发行额度将达到2.8万亿元。自人大常委会公布“化债”方案之后，地方政府再融资专项债已累计融资超过1.8万亿元，年内仍有近1万亿元的地方政府专项债有待发行。从债券二级市场来看，近期利率债和信用债收益率同步下降，尤其是中长端国债收益率的下降速度较快。从中长端来看，上周中央政治局会议和中央经济工作会议召开之后，市场宽松预期再度加码，中长期国债收益率呈现加速下行的态势，上周5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别下降9.66bp、13.02bp、9.2bp和10.35bp。
在12月9日至13日当周，A股融资总额为127.85亿元，较前一周下降51.06亿元。近两周，随着A股市场行情高涨，一级市场融资情绪较此前回暖，但值得注意的是，目前融资主要集中于增发，IPO规模依然有限。上周，在A股融资总额中，IPO金额仅为12.85亿元，增发金额为110.5亿元。从二级市场来看，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌0.3%，中小板指下跌0.7%，创业板指下跌1.4%。上周A股日均成交量为1.9万亿元，较前一周上升13.1%。A股加权平均市盈率为18.5，较前一周上升1.6%。
正文
一、中国金融条件指数概况
在12月9日至13日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.84，与前一周相比，指数上升0.09，指数较年初下降0.65。
从指数的成分指标来看，上周货币指标变动是带动指数上升的关键因素。从货币指标来看，7天逆回购利率始终高于政策利率，质押式回购成交量下滑。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同降，信用利差稳中有降。从股市指标来看，A股平均市盈率持续上升。
二、货币市场
在12月9日至13日当周，银行间市场流动性边际收紧，主要体现在质押式回购成交量下滑以及货币市场利率上升。上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.51万亿元，较前一周下降6531.8亿元。在主要货币利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.9%和1.75%，分别较前一周上升11.16bp和10.62bp。值得注意的是，近期7天回购利率呈现明显的上升趋势，并且始终高于1.5%的政策利率，这背后可能有两方面的因素：一方面，年底将近，金融机构的资金需求大增，流动性收紧；另一方面，近期国债收益率快速下降带动债券价格走高，金融机构加杠杆进入债市的行为有所增加。
央行保持充裕的流动性投放，投放规模基本与到期规模相吻合。12月15日，共有1.45万亿元的1年期MLF到期，而央行续作MLF基本要等到当月20日之后，这也是导致上周银行间市场整体资金面偏紧的原因之一。
12月11日至12日，中央经济工作会议在北京召开。财政政策方面，会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。货币政策方面，会议指出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。
值得注意的是，在今年的中央经济工作会议上，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为了明年经济工作的首位，这体现了政府对于刺激消费、扩大内需、维护经济增长的决心。
1.货币市场成交量与利率
在12月9日至13日当周，银行间市场流动性边际收紧，主要体现在质押式回购成交量下滑以及货币市场利率上升。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.51万亿元，较前一周下降6531.8亿元。
从资金价格来看，上周主要货币市场利率均上行。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.67%和1.49%，分别较前一周上升11.84bp和6.77bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.9%和1.75%，分别较前一周上升11.16bp和10.62bp。值得注意的是，近期7天回购利率呈现明显的上升趋势，并且始终高于1.5%的政策利率，这背后可能有两方面因素：一方面，年底将近，金融机构的资金需求大增，流动性收紧；另一方面，近期国债收益率快速下降带动债券价格走高，金融机构加杠杆进入债市的行为增加。
银行与非银之间的流动性分层现象再度加剧。上周，R007与DR007之间的差值由9.3bp上升至22.16bp，非银金融机构的资金面情况更加紧张。当R007与DR007之间的差值在10bp以下时，我们基本认为银行与非银之间不存在流动性分层的现象。
2.央行公开市场操作
在12月9日至13日当周，央行保持充裕的流动性投放，投放规模基本与到期规模相吻合。上周，央行通过逆回购共投放资金5385亿元，逆回购到期3541亿元，净投放资金1844亿元。12月15日，共有1.45万亿元的1年期MLF到期，而央行续作MLF基本要等到当月20日之后，这也是导致上周银行间市场整体资金面偏紧的原因之一。
在12月9日至13日当周，重磅会议密集召开。12月9日，中央政治局召开会议，会议指出明年要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。值得注意的是，这是2010年之后首次再度将货币政策定性为“适度宽松”，也是首次提出“超常规逆周期调节”。
12月11日至12日，中央经济工作会议在北京召开。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。财政政策方面，会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。货币政策方面，会议指出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。
值得注意的是，在今年的中央经济工作会议上，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为了明年经济工作的首位，这体现了政府对于刺激消费、扩大内需、维护经济增长的决心。
三、债券市场
在12月9日至13日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.22万亿元，较前一周上升4505.17亿元；债券市场净融资额为1.29万亿元，较前一周上升1946.22亿元。从融资结构来看，近三周政府部门债券净融资大幅上升带动整个债券市场融资高增。在政府部门中，上周地方政府专项债净融资6671.41亿元，其中用于“化债”的再融资专项债净融资6574.1亿元。根据11月人大常委会所公布的“化债”方案，自2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，同时人大常委会批准6万亿元债务限额，分三年实施，这意味着今年地方政府专项债额外发行额度将达到2.8万亿元。自人大常委会公布“化债”方案之后，地方政府再融资专项债已累计融资超过1.8万亿元，年内仍有近1万亿元的地方政府专项债有待发行。
从债券二级市场来看，近期利率债和信用债收益率同步下降，尤其是中长端国债收益率的下降速度较快。从中长端来看，上周中央政治局会议和中央经济工作会议两项重磅会议召开之后，市场宽松预期再度加码，中长期国债收益率呈现加速下行的态势，上周5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别下降9.66bp、13.02bp、9.2bp和10.35bp。
1.债券市场发行
在12月9日至13日的当周，债券市场的发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.22万亿元，较前一周上升4505.17亿元；债券市场净融资额为1.29万亿元，较前一周上升1946.22亿元。
从融资结构来看，上周政府、金融与企业部门债券均实现净融资，近三周政府部门债券净融资大幅上升带动整个债券市场融资高增。从政府部门来看，上周国债净融资仅260亿元，地方政府专项债净融资6671.41亿元，其中用于“化债”的再融资专项债净融资6574.1亿元。根据11月人大常委会第十二次会议所公布的“化债”方案，自2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，同时人大常委会批准6万亿元债务限额，分三年实施，这意味着今年地方政府专项债额外发行额度将达到2.8万亿元。自人大常委会公布“化债”方案之后，地方政府再融资专项债已累计融资超过1.8万亿元，年内仍有近1万亿元的地方政府专项债有待发行。从金融部门来看，上周同业存单净融资5128.5亿元，商业银行次级债净融资269亿元，整个金融部门净融资5551.4亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、公司债和短融分别净偿还80.5亿元、240.24亿元和24.92亿元，中票和资产支持证券分别净融资359.26亿元和269.66亿元，整个非金融企业部门净融资278.47亿元。
从年内来看，政府债券融资依然是支撑整个债券市场融资的重要力量。截至12月15日，政府部门年内累计债券净融资10.38万亿元，占整个债券市场净融资的比重为55.14%；金融部门年内累计债券净融资6.68万亿元，占比为35.49%；非金融企业部门累计债券净融资1.76万亿元，占比为9.37%。
截至12月15日，政府部门债券余额同比增速为17%，较2023年同期增速上升0.8个百分点；金融部门债券余额同比增速为13.6%，较2023年同期增速上升4.2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.8%，较2023年同期增速上升3.6个百分点。
2.债券收益率走势
1）利率债
在12月9日至13日当周，各期限国债收益率普遍下跌，尤其是长端国债收益率的下降速度较快。从短端来看，上周3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降2.83bp、3.32bp和8.62bp。从中长端来看，上周中央政治局会议和中央经济工作会议召开之后，市场宽松预期再度加码，中长期国债收益率呈现加速下行的态势，上周5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别下降9.66bp、13.02bp、9.2bp和10.35bp。
从国债利差来看，在12月9日至13日当周，国债期限利差收窄，10年期与1年期国债之间的差值较前一周下降5.6bp至57.4bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现震荡走势，截至12月13日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升14.32bp。
2）信用债
在12月9日至13日当周，各品种信用债收益率普遍下跌。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降10.52bp、10.11bp和9.45bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降10.89bp、14.29bp和10.34bp。
信用债与国债之间的利差同步下降。上周在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降0.86bp、0.45bp和2.79bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降1.23bp、4.64bp和4.24bp。
四、股票市场
在12月9日至13日当周，A股融资总额为127.85亿元，较前一周下降51.06亿元。近两周，随着A股市场行情高涨，一级市场融资情绪较此前回暖，但值得注意的是，目前融资主要集中于增发，IPO规模依然有限。上周，在A股融资总额中，IPO金额仅为12.85亿元，增发金额为110.5亿元。
从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌0.3%，中小板指下跌0.7%，创业板指下跌1.4%。上周A股日均成交量为1.9万亿元，较前一周上升13.1%。A股加权平均市盈率为18.5，较前一周上升1.6%。
1.一级市场
在12月9日至13日当周，A股融资总额为127.85亿元，较前一周下降51.06亿元。近两周，随着A股市场行情高涨，一级市场融资情绪较此前回暖，但值得注意的是，目前融资主要集中于增发，IPO规模依然有限。上周，在A股融资总额中，IPO金额仅为12.85亿元，增发金额为110.5亿元。从年内来看，今年A股累计融资为3059.41亿元，弱于往年同期。
2.二级市场
在12月9日至13日当周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌0.3%，中小板指下跌0.7%，创业板指下跌1.4%。从年内来看，上证综指累计上涨14%，中小板指累计上涨8.3%，创业板指累计上涨18.2%，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好明显回暖。
从成交量来看，上周A股日均成交量为1.91万亿元，较前一周上升13.1%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为18.5，较前一周上升1.6%。A股融资与融券的差额呈现上升趋势，达到1.86万亿元，占A股总市值的比重达到2.1%以上。
