存储芯片厂商铠侠（KIOXIA）12月18日在东京证券交易所上市。铠侠首次公开募资价格每股1455日元，对应公司估值为7840亿日元。12月18日开盘，铠侠初始价格则为每股1440日元，收盘涨超10%，收1601日元/股，市值8630亿日元，市值约合57亿美元。

铠侠是日本年内最大的IPO案之一，但对比铠侠原定10月IPO计划时预估的1.5万亿日元市值，目前铠侠的市值还是低了不少。

在成功IPO前，铠侠对上市筹划已久。上市后，铠侠还需面对当下冷热不均的存储行情。目前NANDFlash（一种非易失性存储介质，一般也称闪存）市场刚从行业周期底部喘过气来，厂商还同时面临消费电子等需求低迷的挑战和AI需求带来的机遇。包括铠侠在内，主要的NANDFlash厂商都希望适应市场结构变化并回应AI场景的需求，一场关于高存储密度和低功耗的竞争已经开启。

筹划上市已久

铠侠是目前主要的NANDFlash厂商之一，NANDFlash通常用于制成固态硬盘SSD等，用于手机、电脑、汽车、企业级存储等场景，NANDFlash和DRAM是最主要的两种存储颗粒。铠侠前身为日本的东芝存储，属于东芝的半导体部门。2015年，东芝会计陷入财务造假危机，为解决财务问题出售了一系列资产。2018年，东芝存储部分股份被以180亿美元的价格出售给贝恩资本牵头的财团并从东芝独立出来，2019年东芝存储更名为铠侠。上市前，铠侠由贝恩资本和SK海力士持股56%，由东芝持股41%。

世界上第一颗NANDFlash颗粒是东芝在1987年发明的，第一颗3D闪存也是由东芝发明，但从目前的NANDFlash市场格局看，铠侠并非市占率最高的厂商。据TrendForce集邦咨询数据，今年第三季度行业市占率前五的厂商分别是三星、SK集团、铠侠、美光和西部数据，这五家厂商占据了95.9%的份额，其中铠侠市占率13.8%，排名第一和第二的韩国厂商三星和SK集团市占率分别为36.9%、22.1%，

虽然上市首日股价上涨，但铠侠当前数十亿美元的市值仍远低于当时贝恩资本所领导财团收购铠侠时的出资。其背后是铠侠数次上市延迟，期间存储市场经历了一轮低谷。2020年，铠侠曾推出了IPO计划，但随后推迟了上市计划，原因是对市场持续波动等的担忧。2021年疫情影响下远程办公等需求爆发，带动NANDFlash供应量出现明显增长，但随后两年存储半导体市场则出现供过于求，进入行业低谷。2023财年，铠侠营收10766亿日元，同比减少16%，亏损2437亿日元，亏损同比扩大。

在行业低谷期间，铠侠曾试图与西部数据的闪存部门合并以应对行业竞争。两家若成功合并，市占率将能与三星媲美，不过合并谈判后续破裂，有消息称是因铠侠股东SK海力士的反对导致，SK海力士担心这起合并将带来一个强大的竞争对手。合并计划流产后，铠侠继续推动自身IPO。铠侠原本计划今年10月上市，但随后又推迟到12月。

今年以来，NANDFlash行情有所回暖，前两个季度回暖比较明显。据TrendForce集邦咨询数据，今年第一季度NANDFlash位元出货量出现环比上涨，第二季度出货量环比下降1%，第一季度和第二季度平均销售单价则都有所上升，行业总营收分别环比上涨28.1%、14.2%。铠侠在截至2024年9月30日的2024财年第二财季也实现了营收增长，该季度营收4809亿日元（约合31.5亿美元），较上一季度增长12.22%，同比增长近一倍，净利润则为1062亿日元（约合7亿美元），环比增长52.15%。

但下半年以来，NANDFlash市场回暖势头有所放缓。同为存储厂商，三星电子和SK海力士今年下半年股价也在下行。三星电子（005930.KS）7月中旬股价在87700韩元/股左右，12月中旬跌至55000韩元/股左右。SK海力士（000660.KS）7月中旬股价在233000韩元/股左右，12月中旬则在180000韩元/股左右。

此次上市，铠侠在首次公开募股中筹集了超1200亿日元资金，约合8亿美元，用于建设研发和建设产能等。铠侠最初发行了7180万股，后续行使了超额配售权，额外发行了1079万股，贝恩资本和东芝也卖出了一部分股份。

面临挑战和机遇

今年下半年以来，NANDFlash厂商触碰到了市场水温变化。据TrendForce集邦咨询数据，第三季度NANDFlash位元出货量环比减少了2%，在平均销售单价上涨的影响下，营收环比增长了4.8%，但增长幅度明显低于前两个季度。第三季度不同领域的需求出现分化，企业级SSD需求强劲，消费级SSD订单需求环比减少，其中智能手机产品订单大量减少。该机构预计，今年第四季度产业将面临更大挑战，产业整体营收预计季度环比减少近10%。

这种行业回暖后劲不足的情况，业内人士早有预判。“上半年原厂拉升闪存颗粒价格，下半年闪存颗粒涨幅被迫收窄。原因是上半年AI带动数据中心存储需求增长，但持续到下半年，业内会发现另外一块零售市场还是很不好，手机、电脑需求不太强劲，上游闪存颗粒价格就无法维持涨幅。”有闪存相关厂商负责人告诉记者。

“今年第一季度存储产业涨到相对的高峰，后续两个季度在AI需求的加持下存储价格创新高，但当存储涨价到一定程度，就给一些消费终端企业带来经营性压力和成本压力，前段时间一些终端厂商的财报很不理想，特别是手机厂商，这种成本上升给市场泼了一盆冷水。今年市场总结下来可以说是冰火两重天。”时创意董事长倪黄忠表示。

在智能手机等终端消费产品需求仍待增长的情况下，铠侠需要面对接下来的市场挑战。在主要的市场参与者中，三星、SK海力士和美光同时是主要的DRAM厂商，由于DRAM中的HBM成为不少AI芯片的标配，DRAM行情更明显被AI所催化，相对而言铠侠更局限在NANDFlash领域。

在NANDFlash领域，机会则来自于AI带来的新需求。受AI需求拉动，数据中心或企业内部使用的企业级SSD需求相对较好，AI场景对这些企业级SSD提出了大容量的要求。目前业内多家厂商都尝试用多层堆叠的QLC（四层单元）闪存颗粒替代一部分TLC（三层单元）闪存颗粒，用来增加存储产品容量，面向AI场景提供更大容量的企业级固态硬盘。一般而言，层数越多，存储密度就可能做到越大。在此情况下，铠侠也需要参与层数堆叠竞赛。

据集邦咨询研究经理敖国锋介绍，三星目前已开始转向236层(V8)产品，预计明年236层产品占比占五成以上。SK海力士今年和明年主要生产176层产品，明年还会逐渐推至312层。对比之下，铠侠和西部数据为了追赶竞争对手，明年将会扩大218层产品的产出，218层产品的比例将占公司的三成以上。目前铠侠主要产出主力还是112层，铠侠需要更新约70%的设备才能满足218层产品的生产要求，而目前资金仍显得捉襟见肘，导致明年218层的产品产出受限。

此外，AI场景向NANDFlash厂商提出的新需求还包括更低功耗，为抓住AI带来的机会，记者了解到，不论是闪存颗粒厂商还是闪存主控芯片厂商，都在推动NANDFlash产品的节能化。铠侠相关负责人接受记者采访时表示，AI应用最大功耗集中在GPU、CPU和HBM三大件，长期而言铠侠也将推动SSD增大容量、降低功耗。

对铠侠等NANDFlash厂商而言，后续AI带来的机会将可能是在端侧的各种AI设备。NANDFlash主控芯片厂商慧荣科技终端与车用存储业务群资深副总段喜亭告诉记者，AI的“风”先从数据中心吹起，后续将吹到端侧的汽车、手机、机器人等产品，但这还需要时间，需要沉住气。更长远看，Counterpoint预计，整体NAND市场或从2023年400亿美元增长至2030年的超930亿美元，增长一倍多。