本文来自方正证券研究所于2024年12月12日发布的报告《券商2025年投资策略：政策加码、稳定股市，供给侧改革酝酿机会》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
许旖珊S1220523100003
张轩铭（联系人）
核心观点
2024年回顾：9/24（国新办金融支持经济高质量发展会议）以来市场风险偏好提振，券商迎来反攻
行情复盘：2024年以来（截至12/10）券商板块累计上涨38%，其中9/24以来表现强于大盘；9/24前后券商个股表现差异分化，一方面是基本面选股从盈利稳定标的向高弹性标的转变，另一方面主题选股从市场化并购向头部券商做优做强聚焦。
业绩复盘：板块9M24利润同比-6%，3Q24单季利润同比+41%；其中个股业绩分化，投资收益成为上市券商业绩胜负手。
2025展望：政策加码、稳定股市，二级市场波动中回暖
市场展望：25年市场交投活跃度有望保持高位。一方面9/24以来政策组合拳衔接发力，12/9政治局会议定调货币政策“适度宽松”，利率预计进一步下行；另一方面“稳定股市”，增量入市资金仍可期（保险、基金、结构性货币政策工具等资金入市）。
高景气下券商业绩弹性可期：1）经纪&两融业务：市场风险偏好回升，客户入金节奏加速，助推券商经纪、两融业务回暖；2）代销&公募业务：ETF发行起量，成为财富及资管业务新增长点，关注费率变化；3）投行业务：IPO阶段性收紧已超一年，10月证监会座谈会提及“逐步IPO常态化”，低基数下股权业务有望边际修复，并购重组贡献增量；4）投资业务：固收仍是券商投资主要配置方向，24年券商加大OCI配置、降低自营波动；9月末以来部分券商增配权益，配置结构差异驱动2025年自营业绩弹性分化。
2025展望：供给侧改革酝酿机会，行业集中度继续提升
并购潮自上而下开启，监管鼓励头部券商并购重组、打造世界领先一流投行。近年来券商业务结构重资本化特征明显，而在证券行业新定位下，头部券商需加强功能性建设；对标世界一流，国内券商通过并购整合提升综合实力，国际业务发展仍有大空间。
供给侧改革酝酿机会，证券行业集中度将继续提升。后续若国泰君安+海通证券整合完成，资产规模将跃居国内第一；行业洗牌，中大型券商或形成追赶局面。在股权融资显著放缓、同业竞争趋烈背景下，并购重组成为提升综合实力排名的主要手段。
投资建议：从交投业绩弹性、供给侧改革双维度选股。展望2025，货币政策适度宽松、利率中枢继续下行，同时券商供给侧改革、行业集中度提升。标的选择上：1）首选交投业绩弹性高的金融科技标的，东方财富、指南针；2）做强做优头部券商，中信证券、中国银河、国泰君安；3）低估值且有一定业绩弹性券商，华泰证券、兴业证券、海通证券等。风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅调整；并购重组进展不及预期。
正文如下
方正金融团队
许旖珊
方正证券研究所
所长助理、金融首席分析师
许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科，全市场最年轻新财富上榜分析师之一，入行第4年新财富第五名，专注非银金融和资管行业研究。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。
林宇轩：覆盖保险。
贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究及实习经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。
张轩铭：覆盖金融科技、券商。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科，2年券商研究及实习经验。
薛怀宁：覆盖银行。悉尼大学金融硕士、劳瑞尔大学本科，1年银行研究经验，1年金融实习经验。
