被誉为“减肥药双雄”的诺和诺德，周五给全球投资者表演了一把“高位跳水”。由于备受期待的“下一代减肥药”数据不佳，截至发稿公司美股盘前一度下跌超28%，市值蒸发近千亿美元，随后跌幅收窄到20%以内——依然把2023年8月以后的涨幅全部回吐了。

诺和诺德官网发布的研究显示，备受期待的CagriSema（卡格列肽+司美格鲁肽复方制剂），在试验对象坚持使用68周后，CagriSema组平均减重22.7%。作为对比，单独接受卡格列肽治疗的患者减重11.8%、单独接受司美格鲁肽治疗的患者减重16.1%。作为参照，安慰剂组减重数据为2.3%。

CagriSema是一种每周注射一次的药物，其中卡格列肽（Cagrilintide）是一种模仿胰淀素的长效类似物，而股民们很熟悉的司美格鲁肽（Semaglutide），则是模仿肠道激素GLP-1的受体激动剂。

引发周五股价大跌的部分原因在于，诺和诺德上个月公布三季报时曾重申，预期CagriSema的减重效果能够达到25%，比起诺和盈（Wegovy）的15%显著提升。研究数据显示，大约40%的患者在使用CagriSema68周内，能够实现25%的体重减轻。

股价暴跌之际，诺和诺德在回应媒体询问时仅表示，CagriSema在减重方面的表现优于诺和盈，与“行业最佳的治疗方案相当”。

一个潜在的变数是，周五公布的结果显示，只有57%的CagriSema患者在68周中用到最高剂量，明显低于另外两个用药组（至少70%）。诺和诺德对此表示，计划进一步探索CagriSema的额外减重潜力。

公司预期在2025上半年公布第二个CagriSemaⅢ期试验的结果，针对患有Ⅱ型糖尿病且肥胖或超重的成年人。

竞争格局面临变化

此前分析师们普遍预期，CagriSema有望在2026年上市，接班司美格鲁肽成为诺和诺德下一代营收引擎。

根据媒体统计，司美格鲁肽最快明年就有可能要面对美国联邦医保的“集采谈判”，而在中国市场的专利保护期将在2026年届满，欧洲市场的专利保护会在2031年到期。仿制药挑战者现在已经排起了长队。

对于诺和诺德来说，更紧迫的问题是与礼来的竞争。

本月早些时候，礼来公布的头对头试验结果显示，Zepbound（替尔泊肽注射液）使用72周的平均减重效果达到20.2%，显著高于Wegovy的13.7%。在今年8月的另一项研究中，Zepbound在使用176周后的减重效果能达到22.9%。

从数据来看，礼来已经获批上市的药物，效果直逼诺和诺德至少两年后才能推出的新药。受此消息带动，礼来周五盘前一度大涨近10%，但在大盘情绪不振的背景下，目前已经回落到5%左右。

更令诺和诺德“扎心”的是，美国FDA周四才刚刚宣布，Zepbound在美国市场已经不再短缺。

值得一提的是，诺和诺德在今年9月，也曾因为口服减肥药Monlunabant的试验数据不佳出现过单日大跌。

机构火线评价

对于诺和诺德的试验结果，德国资管巨头UnionInvestment的投资经理MarkusManns表示，这些结果对诺和诺德是最坏的情况，Cagrisema效果仅与Zepbound相当，但制造起来却更加复杂。

UnionInvestment也是诺和诺德的股东。

美国机构杰富瑞表示，CagriSema的Ⅲ期数据令人失望，患者依从性可能暗示药物的耐受性存在问题。买方调查显示，大多数人预测绝对体重减少25%-27%，耐受性与诺和盈类似。

研究机构RedburnAtlantic的生物制药研究负责人SimonBaker也指出，尽管新闻稿中的措辞是温和的，只有57%的人用到最高剂量，这将引发对耐受性的猜测。股价层面的暴跌与基本面其实不成比例，但围绕这一事件的定位非常重要，稳定下来需要一段时间。