五矿期货微服务
农产品分析师
杨泽元
从业资格号：F03116327
交易咨询号：Z0019233
国际市场展望：从全球贸易流来看对国际棉价影响最大的是中国、美国和巴西，三个国家产量位居世界前四（印度产量虽大，但大部分产量是内销，在国际市场上流通不多）。其次中国是最大的进口消费市场，且进口量边际变化大（孟加拉国、越南、巴基斯坦、土耳其进口不少，但每年进口消费量都比较稳定），美国和巴西共同竞争中国市场，三个国家的棉价相互影响。2024/25年度中国、美国、巴西三大主产国均有较大幅度增产，叠加预期中国贸易关系恶化，中国进口需求可能大幅减少，但美巴对外出口诉求反而是要增加，这也导致这两国供需关系并不乐观，因此预计未来国际棉价是弱势震荡格局，如果有重大宏观因素影响，如美国大幅对中国服装进口加税，则美棉价格还有大幅下跌的驱动。预计美棉价格将围绕71美分（美国成本）附近区间震荡，下方支撑在65美分（巴西成本），上方压力在77美分（中美巴综合成本）。
国内市场展望：从供应端来看，预计2024/25年度全国棉花总产量约为635.5万吨，同比上年度的587万吨增加48.5万吨；预计进口量为196万吨，同比减少130万吨。国内供应变宽松后，进口需要大幅减量。但由于主要产棉出口国美国和巴西都有较大幅度增产，市场竞争更加激烈，国际棉价重心可能向下，不利于国内棉价。从消费端来看，今年以来国内消费市场尚可，但出口市场不佳，整体消费是偏弱的。按照目前的宏观环境来看，明年消费很难有太大的起色，除非国内出台较强的刺激措施。并且如果美国对我国服装出口大幅加征关税，消费端将会进一步恶化。
策略建议：在2025年一季度以前，国内供应宽松且需求或难有起色，并且美国有加征关税的预期，预计郑棉价格弱势运行，建议逢高做空。二季度后国内外开始对2025/26年度产量进行初步的定产，如果此时棉价处于低位，且出现减产预期等利好，则价格有可能出现中级反弹。另外需要重点关注宏观因素的变化，国内是否会出台重大的经济刺激政策，以及特朗普正式就任总统后美国对外贸易政策的变动，二者对于中国消费端的影响可能会非常大。
行情回顾
市场回顾
2024年1-3月：1-3月美棉出口进度明显加快推动美棉价格上涨。国内方面，因2023/24年度减产以及在外盘的带动下，郑棉价格震荡上涨。
2024年4-8月：USDA预估美国2024/25年度产量同比大幅增加，美棉价格开始下行。国内方面，因外盘价格下跌，进口利润明显走扩，进口量同比大增，叠加下游需求持续疲软，纺企原料和成品均累库，郑棉价格持续下跌。
2024年9-10月：国内进入“金九银十”的旺季，纺织企业下游订单整体有所好转，纺企开机率环比提升，棉花去库速度亦有所加快。另一方面，国内在9月底陆续出台经济刺激政策，股市和商品价格大涨，也推动了棉价上涨。
2024年11月：随着市场看涨情绪逐步消退，郑棉价格再度震荡下跌。
国际市场展望
美国：整体天气条件良好
今年上半年美国棉花种植区整体天气情况明显好于去年，美棉优良率持续高于去年同期。
美国：种植面积明显增加
据美国农业部（USDA）11月供需报告预估，2024/25年度美国棉花种植面积为3.49百万公顷，同比上年度增加0.88百万公顷。
美国：产量预估增18%
1、截至11月15日，美国棉花累计加工量达到155.4万吨，同比增25.6万吨，加工进度约33.09%，同比增5.33个百分点。
2、按照目前USDA最新预估（11月），2024/25年度美国棉花产量为309万吨，同比增47万吨。
美国：出口签约进度明显落后
1、截至11月14日2024/25年度美国棉花出口签约总量为147万吨，较前上年度同期减少28.7万吨。累计签约进度为59.77%，同比落后8.62个百分点，是自2017/18年度以来最低水平。
2、按照目前的出口签约进度来看，未来美棉出口目标或有较大的下调空间。
美国：出口装运量也处于近年最低水平
据美国农业部（USDA）公布数据显示，截至11月14日本年度美棉出口装运总量为47.7万吨，同比减少6.3万吨，签约进度为30.89%。
美国：供需从短缺转为过剩，且有进一步恶化的可能
1、据美国农业部（USDA）11月供需报告预估，2024/25年度美国棉花供应从上年度短缺30万吨转为过剩25万吨；库存消费比预计从21.23%上升至32.93%。
2、另外方面，因目前出口签约进度远落后于往年同期，未来出口量有下调的可能，供需平衡或进一步恶化。
巴西：种植面积持续增加，产量增15%创新高
按照目前USDA最新预估（11月），2024/25年度巴西棉花种植面积为1.94百万公顷，同比上年度增加0.28百万公顷；棉花产量为366万吨，同比增49万吨。
巴西：出口供应维持在历史高位
按照目前USDA最新预估（11月），2024/25年度巴西268万吨，接近上年度的270万吨，出口供应维持在历史高位。
巴西：供应由小幅短缺转为小幅过剩
按照目前USDA最新预估（11月），2024/25年度巴西供应过剩26万吨，上年度短缺20万吨；库存消费比27.71%，较上年度增7.83个百分点。
印度：产量预期小幅下降
按照目前USDA最新预估（11月），2024/25年度印度棉花种植面积为11.8百万公顷，同比上年度减少0.9百万公顷；棉花产量为523万吨，同比减少48万吨，或8.33%。
印度：消费预期同比略增、净出口国转为净进口国
1、据美国农业部（USDA）11月消费数据预估，2024/25年度印度棉花消费量为555万吨，同比增加15万吨。
2、据美国农业部（USDA）11月进口和出口数据预估，2024/25年度印度棉花进口量为50万吨，同比增加29万吨；出口量28万吨，同比减少20万吨。
印度：供应小幅短缺
据美国农业部（USDA）11月供需报告预估，2024/25年度印度棉花期末库存将从250万吨减至203万吨，库存消费比预计从42.52%下降至34.7%。
全球：供应消费双减，小幅过剩
据美国农业部（USDA）11月全球棉花供需预测月报数据显示，预计2024/25年度全球产量同比增加69万吨至2530万吨；消费量同比增加30万吨至2509万吨；供应从小幅短缺17万吨转为小幅过剩21万吨；期末库存同比增加25万吨至1649万吨。
全球：库存变化不大
据美国农业部（USDA）11月全球棉花供需预测月报数据显示，预计2024/25年度全球期末库存同比增加25万吨至1649万吨；库存消费比小幅增加1.04个百分点至48.13%。
全球市场总结：美棉弱势震荡格局，关注宏观因素驱动
从全球贸易流来看对国际棉价影响最大的是中国、美国和巴西，三个国家产量位居世界前四（印度产量虽大，但大部分产量是内销，在国际市场上流通不多）。其次中国是最大的进口消费市场，且进口量边际变化大（孟加拉国、越南、巴基斯坦、土耳其进口不少，但每年进口消费量都比较稳定），美国和巴西共同竞争中国市场，三个国家的棉价相互影响。2024/25年度中国、美国、巴西三大主产国均有较大幅度增产，叠加预期中国贸易关系恶化，中国进口需求可能大幅减少，但美巴对外出口诉求反而是要增加，这也导致这两国供需关系并不乐观，因此预计未来国际棉价是弱势震荡格局，如果有重大宏观因素影响，如美国大幅对中国服装进口加税，美棉价格还有下跌的驱动。预计美棉价格将围绕71美分（美国成本）附近区间震荡，下方支撑在65美分（巴西成本），上方压力在77美分（中美巴综合成本）。
价差：远月升水，月差表现非常弱
目前美棉3-5合约和5-7合约价差都是远月升水结构，意味着市场正在交易弱现实。
价差：美棉价格走势弱于中棉和巴棉
从美国、中国、巴西近期价差来看，美棉相较于巴棉明显走弱，且中棉和美棉价差收窄（中国有利润也不进口），反映出当前美棉出口受阻的现状。后市国际棉价走势核心还是在于美国，整体逻辑是美国供需平衡先恶化，然后传到至中国和巴西。
国内市场展望
产量：面积和单产齐增
1、2024年11月中旬中国棉花协会将2024年全国植棉面积调整为4312.3万亩，同比增长3.3%，其中新疆3870.3万亩，同比增长3.9%；预计全国棉花总产量约为635.5万吨，同比上年度的587万吨增加48.5万吨，或8.1%。其中新疆播种以来气候条件适宜，长势较好，部分地区棉花单产创新高，预计棉花产量约为602.3万吨，同比增长9.3%，占全国总产量的94.8%。
2、截止2024年12月1日，全国皮棉累计加工量446.1万吨，同比增长20%。新疆地区皮棉累计加工总量439.1万吨，同比增长20.7%，其中，自治区皮棉加工量295.5万吨，同比增长28.4%；兵团皮棉加工量143.6万吨，同比增长7.6%。内地累计加工量为7万吨，同比下降12.8%。
进口：利润较好，但进口量大幅减少
8月以来，进口利润情况好于去年同期，在较长一部分时间内进口利润都能达到1000元/吨以上，但实际进口数量明显低于去年同期，2024/25年度（8月至次年7月）截至10月，我国累计进口棉花38万吨，同比减少33万吨。
进口：进口减幅远大于产量的增幅
1、截至11月21日，美国对中国出口签约数量仅为15万吨，同比减少53万吨，是自2016/17年度以来最低水平。此外USDA不断对中国2024/25年度的进口需求下调，11月最新预估中国进口为196万吨，同比减少130万吨。
2、利润较好，但进口数量大幅度减少，一方面是受国内增产影响，不过进口的减幅远大于产量的增幅，或许也反映出棉纺企业当前订单情况不佳，对后市缺乏信心。
进口：棉纱进口量同时下降
2024/25年度（8月至次年7月）截至10月，我国累计进口棉纱34万吨，同比减少20万吨。
需求：纺纱利润不佳，开机率下滑
今年1-6月纺纱利润不佳，导致纺纱厂开机率同比明显下滑。直到8-9月纺纱情况才略有回暖，但10月过后纺纱利润再度下跌，开机率下滑。
需求：纺企库存高企，采购动力不足
今年以来纺企下游订单不足，1-7月纱线库存一直高于去年同期，8-9月小幅去库，但10月后再次累库。此外纺企的皮棉库存一直高于去年同期，导致现货市场成交一直偏淡。
需求：国内服装消费同比略增，但出口市场有相对明显的下滑
今年3-10月服装鞋帽针纺织品累计零售额为9061亿元，同比略增242亿元，或2.75%。但出口方面，1-10月服装及附件累计出口额为1357亿美元，同比减少122亿美元，或8.29%。国内服装消费同比略增，但出口市场有相对明显的下滑。
需求：加征关税可能是潜在的利空
2018年美国对中国约463亿美元纺织服装出口额外征税，但总体而言税率并不算高，对于中国纺织服装出口有一定影响，但没有造成太大的打击。据海关总署数据显示，2017年至2023年，中国对美国出口服装及衣着附件金额分别为2037亿元、2123亿元、2078亿元、1758亿元、2214亿元、2397亿元、2238亿元，分别占服装及衣着附件出口总金额的20.69%、22.23%、21.83%、20.37%、22.32%、21.81%、20.86%。除了2020年因疫情影响，出口服装及衣着附件金额有明显下降以外，其余对美国出口金额都保持在2000亿元以上，且占比维持在20-23%。若美国对中国大幅加征关税，可能会对消费造成较大的影响。
库存：同比增加，处于历史高位
据中国棉花信息网统计数据显示，截止10月底，我国棉花商业库存为288万吨，同比增加48万吨，工业库存为82万吨，同比减少8万吨，总库存为370万吨，同比增40万吨，近5年同期均值为352万吨，今年的库存水平也是仅次于2020年，但2020年高库存是受到疫情影响。
国内市场总结：供应宽松
从供应端来看，预计2024/25年度全国棉花总产量约为635.5万吨，同比上年度的587万吨增加48.5万吨；预计进口量为196万吨，同比减少130万吨。国内供应变宽松后，进口需要大幅减量。但由于主要产棉出口国美国和巴西都有较大幅度增产，市场竞争更加激烈，国际棉价重心可能向下，不利于国内棉价。从消费端来看，今年以来国内消费市场尚可，但出口市场不佳，整体消费是偏弱的。按照目前的宏观环境来看，明年消费很难有太大的起色，除非国内出台重大的刺激措施。并且如果美国对我国服装出口大幅加征关税，消费端将会进一步恶化。
价差：远月升水，月差表现非常弱
目前郑棉1-5合约和5-9合约价差都是远月升水结构，意味着市场正在交易弱现实。
（转自：五矿期货微服务）
