短期看我们认为泰国洪水预期消退。胶产量放量预期。RU无洪水影响。中期看我们认为RU强供应预期，弱需求现实的情况或有待行业基本面验证。关注后续政策动态，东南亚泰国天气尤其洪水动态。如果天气正常无洪水，高产期的供应压力会成为重要的利空。反之，则变利多。短期行情偏空，暂不接多，观望为佳。
1.[ANRPC：2024年全球天然橡胶产量料增4.5%消费量增1.4%]ANRPC最新发布的2024年11月报告预测，11月全球天胶产量料降1.1%至141.7万吨，较上月增加3.7%，前11个月产量料增2.3%至1269.1万吨；11月天胶消费量料增2.5%至127.5万吨，较上月下降1.4%，前11个月料降2.8%至1353.7万吨。
2024年全球天胶产量料同比增加4.5%至1453.9万吨。
其中，泰国降0.4%、印尼增12.3%、中国增4.1%、印度增6%、越南降2%、马来西亚增0.6%、斯里兰卡增21.9%、其他国家增11.6%。2024年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1538万吨。其中，中国增3.1%、印度增3%、泰国增1.1%、印尼降18.9%、马来西亚降17.2%、越南增0.5%、斯里兰卡增41.3%、其他国家增1.5%。
报告指出，11月份天然橡胶月度均价全线下滑，因在未来不确定的情况下，主要消费国给高价带来阻力：(1)欧盟零毀林法案(EUDR)推迟实施；(2)关税对贸易的影响；(3)原油价格良莠不齐，但总体呈下降趋势。这些不确定性因素导致买家持“观望”态度，他们打算从更具竞争力的卖家那里以更低的成本囤积原材料，为未来不断增长的需求做准备，增长仍在预期之中。临近11月底，每日天然橡胶价格一直在上涨。有迹象表明，中国持续的经济刺激措施在11月份改善了工厂的情绪。东盟（韩国、中国、日本）地区预计到2025年也将增长4.4%。11月7日，美联储连续第二次降息，标志着美国经济正在复苏。总体而言，2024年第四季度预计将经历季节性原料供应增加，这将在一定程度上导致天然橡胶价格的下滑。
2.[统计局：中国11月外胎产量同比增8.5%]据国家统计局最新公布的数据显示，2024年11月中国橡胶轮胎外胎产量为10344.5万条，同比增长8.5%。
1-11月橡胶轮胎外胎累计产量较上年同期增9.7%至10.87573亿条。
3[欧盟理事会正式通过了将EUDR实施推迟一年的规定]12月18日，欧盟理事会正式通过了将《欧盟森林砍伐条例》（EUDR）实施推迟一年的规定，此次推迟将使第三国、成员国、运营商和贸易商在尽职调查义务方面做好充分准备，以确保在欧盟销售或从欧盟出口的某些商品和产品不造成森林砍伐。这包括由牛肉、木材、可可、大豆、棕榈油、咖啡、橡胶及其一些衍生产品制成的产品。该森林砍伐法规已于2023年6月29日生效，其规定将于2024年12月30日起适用。经过此次有针对性的修订，其规则将于2025年12月30日开始适用。这将为规则的顺利有效实施提供法律确定性、可预见性和充足的时间。该委员会表示，此次正式通过标志着普通立法程序的最后一步。该法规将得到签署并在欧盟官方公报上公布，以便在今年年底前生效。
产量：2024年1-10月全球天然橡胶累计产量1123万吨，同比+2.4%，其中，泰国0.1%；印尼+12%；越南+0.2%；其他国家（非洲）+0.7%。
2024年1-11月国内合成橡胶产量838万吨，累计增速+0.9%；前一年同期829万吨，累计增速+9.2%。2024年1-11月丁二烯橡胶产量114万吨，累计同比增速-1%；前一年同期115万吨，累计增速+8%。
进口：2024年1-11月天胶与合成胶进口649.8万吨，累计同比-10.1%，前一年同期+9.6%。
需求：2024年1-11月汽车产量同比增速+2.9%，前一年同期+10%；2024年1-11月重卡销量同比-4.8%，前一年同期+39%。2024年1-11月轮胎外胎产量增速+9.7%，前一年同期+17%；2024年1-11月橡胶轮胎出口增速+4.8%，前一年同期+16.4%；2024年1-11月汽车轮胎出口增速+4.9%，前一年同期+16.8%。
库存：全乳交易所库存16.5万吨，仓单14.1万吨；标胶交易所库存6.5万吨，仓单6.3万吨；丁二烯橡胶交易所库存9280吨，厂库8060吨。
价差：现货老全乳胶16800、人民币混合胶16500，主力合约2505期现价差1160。NR主力合约14460，折美金2011，完税16080。顺丁现货13355，基差295。
期货端静态估值：目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间目前为13100-13600元/吨，动态估值区间由于顺丁橡胶以及丁二烯价格暂稳，预计动态估值短期以稳为主。
现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000出厂价整体在13600元/吨附近。
上方估值而言，盘面13600-13700元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2402合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面12000元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=10900*1.02+2500=13600。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1200至2500元/吨不等，因此最低成本约在13100元/吨附近（10900*1.02+2000）。
丁二烯基本面：顺丁成本端，丁二烯整体基本面偏中性，伴随亚洲丁二烯价格有所反弹，贸易商挺价意愿有所增强，预计价格短期在10500元/吨区间运行，下方支撑逐渐增强。供应端，12月上旬，国内丁二烯开工率仍维持高位，产量持续处于2024年高位。需求端，四大下游生产利润处于盈亏平衡线以上，伴随开工率有所提升，对丁二烯需求明显增加。库存端，丁二烯生产企业库存维持同比高位，港口库存本周库存有所下降。整体而言，伴随亚洲丁二烯价格反弹，预计国内丁二烯价格下方支撑有所增加，企稳反弹。
顺丁橡胶基本面：顺丁橡胶自身现货供应方面，伴随原料价格回落，利润修复驱动开工率有明显回升，民营装置集中复产。需求端，目前下游企业对顺丁橡胶以刚需采购有所增加，主要原因在于，伴随BR的下跌，合成橡胶比天胶便宜后，下游加工企业对合成橡胶的替代需求有增加。这也导致，高产量格局下，本周顺丁的上游显性库存累库不明显，当前顺丁橡胶基本面压力仍为明显体现，因此对现货价格形成支撑。
顺丁橡胶期货：短期跟随橡胶板块回调，下方有支撑。盘面交易逻辑逐渐从丁二烯定价转为丁二烯与橡胶板块共同定价。伴随丁二烯以及顺丁现货价格阶段性有所企稳反弹，并且20号胶与顺丁橡胶价差明显增加，多头交易顺丁橡胶替代需求增加从而加工利润好转的逻辑，因此盘面的支撑逐渐增强。后续主要关注顺丁橡胶的库存指标对当下的交易逻辑进行证实或证伪。中期由于丁二烯以及顺丁自身供应均较为充裕，估值偏高后或有回调预期，因此中期以宽幅震荡对待。
（转自：果业研究）
