核心观点：五粮液经销商大会明确战略方向，微信小店利好零食板块
12月16日-12月20日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约2.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.3%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。本周五粮液召开1218经销商大会，会议围绕2025年市场发展进行阐述，我们认为公司的积极表态将促进白酒市场的良性健康发展。首先公司明确仍将稳定价格视为首要目标，维护高端白酒的品牌形象；其次市场补贴更多是以激励方式进行，优化渠道费用，激励优质经销商，减少低质经销商供给量；再次进一步完善产品结构，壮大腰部产品，形成经典、五粮液，1618、低度、五粮浓香的产品矩阵；同时拓展新兴渠道，加强电商合作，以及完善国际市场布局，拓展免税零售店等，聚焦落实海外华人消费市场基本盘。公司从品牌、产品、渠道等方面发力，增长路径清晰，期待市场需求转暧后公司基本面跟随市场预期实现同频共振。
微信小店催生新型消费场景。本周微信推出了“微信小店”的送礼功能，目前仍处于灰度测试阶段，原则上除了珠宝首饰、教育培训等类目外，其他不高于1万元的商品均可实现送礼功能。类似微信红包，预计微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。而微信小店本身是社交新渠道，优势在于较强的推广能力，品牌与产品属性较强的企业更可能与之契合，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等更可能直接受益。
推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品
（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1.每周观点：五粮液经销商大会明确战略方向，微信小店利好零食板块
12月16日-12月20日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约2.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.3%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。个股方面，ST西发、三只松鼠、盐津铺子涨幅领先；惠发食品、海欣食品、黑芝麻跌幅居前。本周五粮液召开1218经销商大会，会议围绕2025年市场发展进行阐述，我们认为公司的积极表态将促进白酒市场的良性健康发展。首先公司明确仍将稳定价格视为首要目标，维护高端白酒的品牌形象；其次市场补贴更多是以激励方式进行，优化渠道费用，激励优质经销商，减少低质经销商供给量；再次进一步完善产品结构，壮大腰部产品，形成经典、五粮液，1618、低度、五粮浓香的产品矩阵；同时拓展新兴渠道，加强电商合作，以及完善国际市场布局，拓展免税零售店等，聚焦落实海外华人消费市场基本盘。公司从品牌、产品、渠道等方面发力，增长路径清晰，期待市场需求转暧后公司基本面跟随市场预期实现同频共振。
微信小店催生新型消费场景。本周微信推出了“微信小店”的送礼功能，目前仍处于灰度测试阶段，原则上除了珠宝首饰、教育培训等类目外，其他不高于1万元的商品均可实现送礼功能。类似微信红包，预计微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。而微信小店本身是社交新渠道，优势在于较强的推广能力，品牌与产品属性较强的企业更可能与之契合，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等更可能直接受益。
2.市场表现：食品饮料跑输大盘
12月16日-12月20日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约2.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.3%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。个股方面，ST西发、三只松鼠、盐津铺子涨幅领先；惠发食品、海欣食品、黑芝麻跌幅居前。
3.上游数据：部分上游原料价格回落
12月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3890美元/吨，环比-2.4%，同比+22.9%，奶价同比上升。12月12日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-15.3%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。
12月21日，生猪出栏价格15.7元/公斤，同比+7.6%，环比-0.4%；猪肉价格23.0元/公斤，同比+12.8%，环比-0.6%。2024年10月，能繁母猪存栏4073.0万头，同比-3.2%，环比+0.3%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年12月14日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比+0.7%，环比-0.2%。
2024年11月，进口大麦价格252.7美元/吨，同比-14.3%。2024年11月进口大麦数量72.0万吨，同比-41.0%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
12月20日，大豆现货价3964.2元/吨，同比-18.4%。12月12日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-24.4%。
12月20日，柳糖价格6080.0元/吨，同比-8.3%；12月13日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。
4.酒业数据新闻：程军任酒鬼酒总经理
12月20日晚间，酒鬼酒发布人事变动公告。近日，酒鬼酒股份有限公司董事会收到郑轶先生提交的书面辞职报告。郑轶先生因工作调整原因辞去公司总经理职务，仍担任公司副董事长职务。根据工作需要，公司第九届董事会聘任程军先生为公司总经理，任期自董事会聘任之日起至第九届董事会任期届满时止（来源于微酒）。
12月17日，贵州茅台举行2024年第三季度业绩说明会表示：公司前三季度实现营业总收入1231.23亿元，同比增长16.91%，为实现年度增长目标打下了坚实基础，公司有信心完成年度15%的营业总收入的增长目标（来源于酒业家）。
12月16日上午，梦之蓝社区公众号发文官宣洋河股份七款乙巳蛇年生肖系列产品隆重发布，其中就包括洋河·金蛇献瑞蛇年生肖酒。其他产品还有小龙行大运·乙巳蛇年新年礼盒、苏酒乙巳蛇年纪念酒、双沟乙巳蛇年纪念酒、贵酒乙巳蛇年纪念酒等（来源于酒说）。
5.备忘录：关注舍得酒业12月27日限售股解禁
下周（12月23日-12月29日），将有6家公司召开股东大会，2家公司限售股解禁。
6.风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.12.22
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张思敏：15801790938
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入（Buy）
预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform）
预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral）
预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight）
预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）
预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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