能源开采｜蓝焰控股（000968.SZ）事件点评：和顺横岭勘查取得新进展，探明储量增长12%
汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评十八：2024销量表现亮眼2025冲刺271万辆
汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评十九：2024完美收官2025多重成长
汽车｜新势力系列点评十四：2024新势力稳步增长2025智能化引领行业
银行｜银行业专题报告：红利驱动银行估值修复有望持续
蓝焰控股（000968.SZ）事件点评：和顺横岭勘查取得新进展，探明储量增长12%
事件：山西省自然资源厅对公司和顺横岭煤层气田T-08井区石炭系太原组15号煤层煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案，公司新增探明储量57.22亿立方米。
和顺横岭区块煤层气勘查取得新进展。
公司的和顺横岭区块位于晋中市和顺县和榆社县，是山西省第一批公开招标出让的煤层气勘查区块，该区块煤层埋深超过1200米，相比浅部煤层气，深部煤层气具有地应力高、煤体结构破碎、煤层松软、渗透性差等特点，较常规煤层气开发具有地质条件复杂、钻井与完井技术要求高、压裂改造效果不佳、勘探和开发成本较高等难点。2022年12月其通过山西省自然资源厅评审备案的煤层气探明地质储量为77.07亿立方米，时隔两年后该区块再次获得新增煤层气探明储量57.22亿立方米，标志着公司在该区块煤层气勘查方面持续取得新进展，截至目前该区块已探明储量共计134.29亿立方米。
公司总探明储量增长12%至532亿立方米。
截至2023年末，公司已获取煤层气矿业权23宗，合计面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。和顺横岭区块储量扩大后，公司探明含气面积增长1.44%至2691.30平方千米，探明储量增长12.05%到531.91亿立方米。
产能稳步释放，资源优势明显。
我国煤层气累计探明地质储量8039亿立方米，山西省作为国内煤层气资源富集程度最高的省份之一，拥有沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘两大煤层气产业化基地，截至2022年底累计探明煤层气地质储量约7600亿立方米，占全国九成以上，其中，公司的煤层气探明储量占山西探明储量的7.00%，资源优势明显。此外，公司产能建设稳步推进，侯甲-龙湾项目是公司与华北油田合作的煤层气开发项目，一期工程已基本建设完成，正在逐步释放产能中，日产气量已稳定在12万方/天以上，二期工程已办理了前期手续，正在按照施工计划稳步推进中；晋城加密井项目主要是通过实施加密井，确保沁水主力开发区块产量的稳定，截至2024年9月，该项目建设进度已过半，预计将逐步释放产能。
投资建议：
公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.61/5.71/6.86亿元，EPS分别为0.48/0.59/0.71元/股，对应2024年12月31日收盘价的PE分别为14/11/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。
吉利汽车（0175.HK）系列点评十八：2024销量表现亮眼2025冲刺271万辆
事件概述：
公司发布12月销量公告，12月批发总销量21.0万辆，同比+43%，环比-16.0%；2024全年累计217.7万辆，同比+32%。其中，12月新能源销量111,206辆，同比+84.0%，环比-9.2%，渗透率52.9%；2024全年新能源销售88.8万辆，同比+81.7%。分品牌看：吉利品牌12月销量15.7万辆（银河69,444辆（含几何）），全年累计166.9万辆（银河49.4万辆），同比+27%；极氪12月销量27,190辆，2024全年累计222,123辆，同比+87.3%；领克12月销量26,085辆，全年累计销售285,441辆，同比+29.6%。
2024销量表现亮眼2025冲刺271万辆。
12月公司总批发销量环比下降，但新能源批发销量表现依然强劲，受银河、极氪品牌新品上量驱动，12月新能源批发总销量11.1万辆，全年新能源批发销量实现88.8万辆，同比+81.7%，表现亮眼。根据公告，公司2025年的销量目标为271万辆，预计同比增长约25%，其中吉利品牌200万辆、极氪品牌32万辆、领克品牌39万辆。此外，新能源汽车销量目标为150万辆，预计同比增长约69%，吉利新能源品牌定位更加清晰，银河、极氪（含领克）分别定位主流消费市场、科技豪华，2025年产品周期强劲，多品牌发力向上。
GEA架构首款插混产品星舰7上市新能源步入盈利正循环。
GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池降本，星愿、银河E5新车上量演绎公司纯电市场份额提升逻辑。12月6日，GEA架构首款插混SUV银河星舰7EM-i上市，先享提车价为9.98-13.28万元，新车上市13天交付量就突破了10,000辆。我们认为，星舰7有望演绎插混份额提升逻辑，强化公司10-20万以下新能源龙二地位，看好公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源业务步入盈利正循环。
吉利增持极氪、控股领克，组织变革助力集团内部资源整合集中。
11月14日，吉利控股宣布对极氪、领克股权结构进行优化，交易后吉利汽车对极氪的持股比例将从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益也将从50%上升到81%。我们认为，本次股权调整，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率。
投资建议：
公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,776.9/3,088.3亿元，归母净利160.4/125.8/163.2亿元（2024年包含出售HORSE股权的收益74.7亿），EPS1.59/1.25/1.62元，对应2024年12月31日14.82港元收盘价的PE9/11/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示:
新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。
比亚迪（002594.SZ）系列点评十九：2024完美收官2025多重成长
事件概述：
公司发布12月产销快报，12月新能源乘用车批发销售50.9万辆，同比+49.8%，环比+1.1%；2024M1-12累计批发425.0万辆，同比+41.1%。12月纯电动乘用车销售20.8万辆，同比+8.9%，环比+4.9%；12月插混乘用车销售30.2万辆，同比+101.9%，环比-1.4%。
销量再创新高全年混动表现亮眼。
受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，12月新能源乘用车批发销售50.9万辆，再创新高，同比+49.8%，环比+1.1%；其中插混乘用车销售30.2万辆，同比+101.9%，环比-1.4%。2024年全年，公司新能源乘用车批发销售425.0万辆，同比+41.1%；纯电动乘用车销售176.5万辆，同比+12.1%；插混乘用车销售248.5万辆，同比+72.8%。子品牌方面，方程豹12月实现销量11,418辆，环比+34.0%，首次实现月销破万，表现亮眼；2024全年腾势、仰望、方程豹销量约12.4、0.8、5.6万辆。
e4.0平台即将发布2025智驾平权加速。
2024Q3，公司20万元以下新能源份额保持领先，2025年公司将通过技术换新强化龙头地位。1）e4.0平台：公司纯电技术在快充、电池能量密度、电驱系统集成度方面有望进一步提升，再度夯实纯电市场技术领先地位；2）智驾平权：根据HiEV报道，公司在2025年产销规划中，希望其中至少60%能够搭载高速NOA及以上的智驾系统，有望拉动NOA成为10-15万元车型的普及型配置。我们认为，e4.0平台纯电技术、智能驾驶大规模上车有望增强公司整体产品竞争力，提振销量，稳固龙头地位。
高端化产品大年销量、盈利向上。
2025年为公司的高端化产品大年，比亚迪品牌首款高端MPV夏预计于1月上市，盲订价格区间是28.98万~35万；王朝旗舰车型汉L/唐L也即将上市，带动主品牌高端化。腾势N9也将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。
加大海外布局全球化海阔天空。
12月新能源出海销量5.7万辆，同比+58.3%，环比+84.5%，环比大增主要受新增滚装船投入使用及新车型上量促进；2024全年累计出海41.7万辆，同比+71.9%。2025年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
投资建议：
我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年12月31日282.66元/股收盘价，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。
新势力系列点评十四：2024新势力稳步增长2025智能化引领行业
事件概述:
2024年12月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：
理想58,513辆，同比+16.2%，环比+20.1%；
埃安46,851辆，同比+2.0%，环比+10.8%；
零跑42,517辆，同比+128.4%，环比+5.8%；
小鹏36,695辆，同比+82.4%，环比+18.8%；
蔚来31,138辆，同比+72.9%，环比+51.3%；
问界30,189辆，同比+23.4%，环比-6.7%；
极氪27,190辆，同比+101.8%，环比+0.7%；
小米超25,000辆。
12月车企冲击年度目标汽车市场不断升温
12月车企冲击年度目标汽车市场不断升温。乘联会最新调研结果显示，零售量占总市场近八成的头部厂商本月零售目标环比增幅约10%，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为270.0万辆左右，同比去年增长14.8%，环比上月增长11.4%，新能源零售预计可达140.0万，渗透率约51.9%。随着年末临近，各企业发力冲击年度目标，汽车市场不断升温，即将在12月底截止的“双新”补贴对车市也会在到期前对车市带来一波强力拉动。由于2025年春节时间在1月底，一部分春节前购车需求也会在今年12月提前释放，以上各因素叠加，共同促进今年12月购车需求增加。展望2025，在12月11日至12日举行的中央经济工作会议上，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首，预计2025车市将持续火爆。12月7家样本新势力车企（不含小米）合计交付273,093辆，同比+43.0%，环比+12.8%。
新势力销量高增理想、问界持续领跑
理想：据公司披露，12月交付58,513辆，同比+16.2%，环比+20.1%，位居新势力车企销量首位。截至2024年12月31日，全国已有1700座理想超充站，在自建高速充电站方面，已建成726座高速理想充电站，在城市充电站方面，已建成974座理想城市超充站。智能化方面，12月底，搭载MindGPT-30的理想同学APP将开启全量推送，能够理解语音、视觉、语言等多种模态，记忆、规划、工具、表达能力全面提升。我们认为，短期来看，L系列销量逐步回升，将维持理想2024年基本盘的稳定；整体销量静待纯电车型上市后仍有望重新取得高增速。
问界：据公司披露，12月交付30,189辆，同比+23.4%，环比-6.7%。销量方面，截止12月19日，问界M9累计大定突破190000台，为50万以上车型销量冠军。我们认为，华为在高端化市场中所展现的品牌力在当前自主车企中具有明显优势，看好华为系销量持续向上。
蔚来：据公司披露，12月交付31,138辆，同比+72.9%，环比+51.3%。新品方面，12月21日，蔚来宣布智能电动行政旗舰ET9正式上市，售价788,000元起。充换电网络建设方面，截至12月29日，蔚来已在全国布局2,905座换电站，充电站4,220座、充电桩24,795根，三方桩117万根。其中930座高速换电站，打通9纵9横12大城市群高速换电网络。
零跑：据公司披露，12月交付达42,517辆，同比+128.4%，环比+5.8%。智能化方面，12月20日，零跑全新C11&C01开启OTA，迎来28项新增功能，16项优化。我们认为，零跑在国内市场性价比优势明显，海外市场借助Stellantis品牌背书及渠道优势，有望快速提升品牌海外认知度，迎来增长第二周期。
极氪：据公司披露，12月交付27,190辆，同比+101.8%，环比+0.7%。智能化方面，12月10日及31日，极氪009和极氪X分别开启推送10S5.3，新增5项功能，优化10项功能。12月21日，极氪001正式开启推送OTA5.3，在AI智能、安全防护、车载娱乐、驾车体验等方面得到升级。12月25日，极氪多款车型正式开启推送OTA6.3，总计覆盖五大领域，155项新增功能及优化。
小鹏：据公司披露，12月交付36,695辆，同比+82.4%，环比+18.8%。充电网络布局方面，截至12月26日，已建成小鹏自营站超1880座，小鹏充电桩超9680个，覆盖城市超420座。智能化方面，小鹏MONA第四次OTA即将全量推送，哨兵模式预计2025年1月上车。12月31日，小鹏XOS天现5.5.0开启公测，实现首发一套软件无断点车位到车位。小鹏新品周期正式开启，我们看好小鹏在新车型的驱动下，迎来销量和盈利的双重改善，经营周期再次向上。
小米：据公司披露，12月交付超过25,000辆。智能化方面，12月23日，小米SU71.4.5OTA开启推送，正式接入VLM视觉语言大模型，共13项新增功能，26项体验优化。新品方面，小米推出SU7小米15周年限定系列，将于2025年1月1日0点开售。
标配智驾时代已至端到端技术加速应用
各车企加速智驾落地，端到端技术推动智能驾驶能力飞跃。小鹏和华为系为代表的车企2024年以来持续进行智驾的迭代及推广。小鹏汽车国内首发量产的“端到端”大模型，XNGP智能辅助驾驶系统已覆盖399个城市。除了小鹏汽车，小米汽车、蔚来、华为等厂商都在积极推进端到端技术在智能驾驶领域的应用。伴随特斯拉FSD加速入华，从城市NOA到端到端大模型，2024年智能驾驶竞争加剧。端到端技术的应用将推动智能驾驶能力的显著提升，正成为中国智驾市场高端竞争的门槛。标配智驾时代已来，能找准差异化卖点、智能驾驶技术领先的头部车企将在2025年形成差异化优势，并获得销量的提升。
投资建议：
智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地和小鹏开启全新商业模式；我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐[比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、上汽集团、赛力斯]。
零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：
1、新势力产业链：建议关注T链-[拓普集团、新泉股份、双环传动]；华为产业链-[沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份]。
2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-[伯特利、德赛西威、经纬恒润]+智能座舱-[上声电子、继峰股份]。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。
银行业专题报告：红利驱动银行估值修复有望持续
截至2024年12月31日，银行板块股息率（市值加权）为4.7%，PB估值为0.67x，如何展望板块未来估值修复情况：利润稳定性强，分红比例确定性高，股息的可持续性有保障。板块估值仍处于历史较低区间，悲观预期改善、无风险收益率下行背景下，估值上限或进一步打开。保险、被动基金、固收+资金或进一步增配。对标海外银行，扩表降速时期，中长期或有分红比例提升预期。
在“高股息+”中寻找性价比：H股银行股息率绝对水平更高；高股息+风险缓释/仓位低/估值底的股份行；高股息+优质区域银行
投资建议：在“高股息+”中寻找性价比
预计2025年银行业继续保持稳健经营，为分红可持续性提供坚实支撑，在行业高股息属性的基础上，叠加细分逻辑，优选性价比较高的股息标的。1）H股银行股息率绝对水平更高，建议关注国有行（H股）、中信银行（H股）等；2）高股息+风险缓释/公募基金仓位低/估值底的股份行，建议关注招商银行、平安银行、华夏银行等；3）高股息+优质区域银行，经济景气区域，建议关注江苏银行、上海银行、北京银行，化债受益区域，建议关注渝农商行、重庆银行等。
风险提示：
宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
重要提示与免责声明
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