本报告为我们覆盖印尼市场的新章。我们看好印尼在稳定经济增长、庞大人口基数、持续城市化和中产阶级扩大的支持下的长期发展前景。此外，印尼正通过下游一体化战略促进制造业发展，在全球价值链中稳定持续的外部投资和贸易伙伴关系正进一步推动其经济不断地发展。
我们认为印尼经济的主要亮点和趋势如下：
►经济增长强劲，在东盟占据领先地位：印尼是东盟最大经济体，过去20年平均GDP增速为5.0%。国际货币基金组织（IMF）预计印尼经济将保持这一增长势头，到2029年，印尼或将占东盟GDP总量38%。
►世界人口第四大国，中产阶级消费群体崛起；快速城市化推动强劲内需：截至2023年，印尼拥有2.77亿人口，是世界第四人口大国，城市化率为22%。我们认为，印尼未来的快速城市化进程，加以中产阶级消费能力的不断增长，将推动其消费行业的不断发展。
►大宗商品出口大国：印尼是全球大宗商品市场的重要强国，是最大的镍出口国，2023年占全球50%的市场份额，也是最大的棕榈油生产国，占全球产量的57%。我们认为其在大宗商品领域的强势地位将推动经济增长。中国是印尼最大且增长最快的出口目的国，出口额自2017年来年复合增长率为19%，2023年达到2,577亿美元。
►下游一体化政策振兴制造业并吸引外商直接投资：在下游一体化战略政策的推动下，印尼正在利用其资源向高价值工业国转型。这些政策对于吸引外商直接投资（FDI）至关重要，印尼FDI已从2014年的290亿美元增长到2023年的500亿美元，年复合增长率达到6.5%。
基础设施欠发达；汇率波动；依赖大宗商品出口；自然灾害。
揭开印度尼西亚的神秘面纱
印度尼西亚：千岛之国
印度尼西亚由17,000-18,000个岛屿组成。印尼全国包括爪哇岛、加里曼丹岛、苏门答腊岛、苏拉威西岛和巴布亚岛五大岛屿，以及努沙登加拉群岛和马鲁古群岛两大群岛，是世界上国土面积第14大的国家，也是东南亚面积最大的国家。印尼地跨赤道，属热带气候，农业资源丰富。印尼是木薯、肉桂、丁香、可可、椰子油、咖啡、橡胶、肉豆蔻、棕榈油、大米、茶叶、烟草和香草的前六大生产国；印尼也拥有丰富的渔业资源，是全球最大渔业出口国。
图表1：印尼的主要岛屿
注：Sumatera是苏门答腊岛（Sumatra）的别称
图表2：印尼的自然资源
注：数据截至2023年
图表3：印尼的民族构成
印尼受到阿拉伯、中国、欧洲、印度和马来文化的影响，爪哇人是印尼最大的民族。根据Britannica，印尼约87%的人口是穆斯林，是全球穆斯林人口最多的国家。然而巴厘岛却是特例，约87%的人信奉印度教。印度尼西亚语（BahasaIndonesia）是该国的官方语言。
雅加达以外地区：发展不均衡
印尼各地人口分布不平衡。截至2023年，印尼人口超过2.77亿，居东南亚第一，世界第四。有超过1.55亿印尼人居住在爪哇岛上，而雅加达作为印尼的经济、政治和文化中心，拥有超过1,000万居民，人口密度超过15,000人/平方公里。除雅加达外，印尼官方还定义有93个城市，这些城市主要集中在爪哇岛和苏门答腊岛。由于其群岛性质，在发展初期，印尼不同岛屿之间的交通和物流十分困难。
在印尼，各地区对经济的贡献各不相同，不同岛屿在采矿业、农业、制造业和服务业方面的优势也有所差别。爪哇岛是制造业和服务业的重要中心，拥有众多工业种类，吸引了全国很大一部分投资。爪哇岛的制造业更为先进，得益于其较为发达的基础设施和庞大的消费市场。
图表4：印尼主要岛屿的GRDP构成各不相同
金融危机后，亚洲四小虎[1]又回来了吗？
1997-1998年的亚洲金融危机对印尼产生了广泛的影响。CEIC的数据显示，就GDP增长而言，1998年印尼经济同比萎缩了13.1%，通胀率也同比上升至58.5%。在世界银行发布的贫困与不平等指数中，印尼的贫困人口比率从1996年的17.5%上升到1999年的23.4%。
亚洲金融危机之后的20年间，印尼取得了令人瞩目的成就。其实际GDP增长了两倍，彰显其经济实力。根据CEIC数据，从1998年到2023年，印尼人均可支配收入增长了12倍，到2023年达到2,865美元。印尼盾兑美元的汇率在此经济复苏期间趋于稳定。根据HaverAnalytics的数据，截至2024年9月，印尼的外汇储备总额已从1990年的50亿美元增至1,339亿美元，这增强了印尼抵御外部金融冲击的能力，也为印尼的经济发展奠定了基础。
图表5：印尼经济增长与部分国家的比较
注：*卡塔尔的数据来自HaverAnalytics；其他所有数据来自世界银行
印尼是东南亚增长最快的经济体之一。根据IMF的预测，2024年印尼或将占东盟GDP总量的36%，预计到2029年将增至38%。这种持续上升的趋势凸显了印尼经济的强劲基本面。
►按支出划分的GDP构成：2023年，印尼的名义GDP达到13,710亿美元。根据HaverAnalytics的数据，私人消费支出一直是印尼GDP贡献最大的部分，2023年占GDP54%，凸显了内需在印尼经济中的关键作用。
图表6：按支出划分的GDP构成
注：GDP按当前价格计算
图表7：按行业划分的名义GDP构成
►按行业划分的GDP构成：根据HaverAnalytics的数据，2023年，服务业占印尼名义GDP总量的42.9%，这表明服务业已成为印尼经济的主要驱动力。制造业也发挥了重要作用，占GDP的18.7%，2020-2023年均复合增长率为6.8%。采矿和采石业增长显著、增速最快，2020-2023年均复合增长率达28.4%。
印尼的镍矿及其他大宗商品
印尼以生产镍闻名。作为占全球市场份额一半的最大镍出口国，印尼不仅拥有丰富的镍矿石储备用于镍加工，而且与澳大利亚等其他主要镍出口国相比，其丰富的煤炭产量和廉价的劳动力使其拥有较低的电力价格优势。根据能源与清洁空气研究中心（CREA）的数据，印尼国内的镍加工产量在2019-2023年增长了221%。
图表8：2016至2023年印尼镍产业与全球需求情况对比
图表9：印尼大宗商品产量份额
中国企业在印尼和全球镍市场内都占据重要地位。根据WoodMackenzie，中国矿业巨头青山集团2023年在全球范围内镍产量排名第一，印尼国有矿业公司PTAnekaTambangTbk排名第四。在镍冶炼和精炼领域，最大的是纬达贝（WedaBay）加工项目（由青山集团运营），其次是永青印尼青山园区（TsingshanMorowali）。
除镍外，印尼还拥有其他多种大宗商品：
►铜是世界上消费量最大的有色金属之一，有着卓越的延展性、高导电性和导热性，因此与镍相比，铜的应用范围更广，主要用于建筑和电力网络领域。印尼在2023年铜产量占全球4%的市场份额。
►铝：铝土矿是生产铝的最主要原料。铝广泛应用于交通运输、包装、建筑、电气和机械等领域。印尼政府于2023年6月实施了铝土矿出口禁令（类似于镍下游一体化政策），以支持氧化铝精炼业务。然而由于精炼产能有限，该禁令并未按计划实施。
►锡：锡可能是一种不太为人熟知的金属，但却是生产焊料、化学品、马口铁、铅酸电池和锡铜合金的重要材料，其最终应用场景包括电子产品、罐装食品饮料、铅酸电池和电动汽车。2023年，印尼锡产量排名第三，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于2023年10月将锡与镍一同列为重要矿产资源。
►煤炭：印尼是煤炭大国，煤炭储量丰富，全国60%的电力来自煤炭发电。根据CEIC的数据，2023年印尼的煤炭产量达到7.75亿吨，创历史新高，继续保持全球最大动力煤出口国地位。由于俄乌之间的地缘政治冲突，煤炭价格在2022年大幅上涨，之后有所回落。
►棕榈油：印尼是世界上最大的棕榈油生产国和出口国。棕榈油是多种食品、个护和燃料产品的重要成分，用于从生物柴油到饼干，从巧克力到化妆品，从身体乳到冰淇淋等各种产品。根据CEIC的数据，2023年印尼棕榈油产量占全球棕榈油产量的57%。
去工业化风险：制造业增长停滞和金属相关产业的潜力
自亚洲金融危机以来，印尼制造业的增长停滞。1997年以前，印尼制造业增长率一直高于实际GDP增长率。然而，亚洲金融危机后，制造业增长率则停滞不前或甚至低于GDP增长率。根据HaverAnalytics的数据，制造业的就业情况也一直保持稳定未见增长，十多年来制造业就业人口的比例一直稳定在14%左右，低于中国和越南等制造业占比较多国家。2023年，印尼制造业的就业人数为1,900万。分行业看，服务业占2023年印尼GDP的40%以上，而制造业对就业的贡献仅为19%。此外，制造业的增长率也低于服务业。这种增长速度上的差异进一步凸显了去工业化的趋势，为印尼维持经济结构平衡和可持续增长带来了挑战。
图表10：服务业占GDP比例是制造业的两倍，年复合增长率也更高
许多东南亚国家都经历了去工业化的趋势——制造业在GDP中所占的比重最初有所上升、随后下降，泰国、马来西亚和印尼都出现了这种变化过程。在取得更大的经济成就之前就脱离制造业会限制一国的工业能力及其在全球范围内创新和竞争的能力。出现去工业化趋势表明这些国家需要平衡其经济增长战略，确保不会过度依赖服务业而忽视工业发展。
截至2024年6月，在制造业领域，食品饮料（F&B）行业仍占最大份额，为35%。印尼制造业的技术先进性相对落后。对印尼而言，专注于基础金属加工为其积累了战略发展资本，这反过来也促进了高端制造业的发展。与大宗商品相关的金属加工业所带动的增长可以支持下游一体化行业发展。例如，印尼利用其在镍金属市场上的优势地位，成功扩大了镍冶炼和加工能力。这一进步吸引了FDI，用于建设专门生产电动汽车和动力电池的工厂。
图表11：食品饮料行业在制造业中所占份额最大，达35%
图表12：自2021年起，大宗商品相关行业对制造业GDP增长的贡献越来越大
注：数据为各行业对实际GDP增长的贡献率
人口红利？生产效率是关键
►年轻人口和人口红利促进劳动力增长：印尼的年轻人口和相对较高的出生率是其主要的人口优势。据联合国预测，到2050年，印尼的劳动人口将达到2.08亿。预计人口红利将继续保持，2023年出生率保持在16.2%，年轻人口的年龄中位数为30岁。
图表13：印尼的劳动力人口不断增长
►提高劳动参与率，尤其是女性劳动参与率，是关键所在：据世界银行，到2023年，印尼的劳动适龄人口比例将达到68%，劳动力参与率接近70%，与东南亚六国中的其他五国相比仍较低。提高劳动参与率可明显刺激经济活动和经济增长。印尼女性劳动参与率有所提高，但仍低于40%。这与中国等国家相比存在相当大的差距。解决这一差距并促进女性更多地融入社会，或能释放巨大的经济潜力。
►改善受教育水平对提高生产率至关重要：与东南亚邻国相比，印尼的劳动力受教育水平仍然相对较低。印尼劳动力的平均受教育不足八年，是东南亚六国中最低的国家。
图表14：印尼劳动年龄人口多，但劳动参与率有待提升
图表15：2005-2023年女性劳动参与率有所上升
图表16：印尼的教育水平较低，需要改进以提高生产率
图表17：2001-2023年，印尼的劳动力生产率持续提高
注：就业人员人均GDP和人均GDP均为原始数据的自然对数；PPP表示以国际元计价的购买力平价。
印尼经济发展引擎
（一）宏观经济稳定和持续增长：印尼经济的支柱
►持续增长：过去二十年来，印尼GDP平均增长率稳健保持在5.0%，得益于基础设施投资、消费群体不断扩大和自然资源的战略化运用。这些措施吸引了外国投资，改善了营商环境，支持经济的稳步发展，也提高了全国人民的生活水平。
►通胀放缓：受新冠疫情影响，印尼通胀率于2022年9月达到5.95%的峰值，此后，印尼在治理通胀方面表现良好，从2023年中到2024年末，通胀率一直保持在4%以下。通胀的缓解表明印尼经济变得更加稳定，为进一步增长做好了准备。
►稳定的货币：维持货币稳定是印尼央行的首要任务，也是新冠疫情期间加息的主要原因。在市场计入美联储将进一步降息的预期后，印尼盾更趋于稳定，而印尼央行为确保消费者购买力而维护货币稳定的方针也成为应对潜在市场波动的缓冲垫。
►宽松周期的积极影响：继2024年8月美联储降息50个基点后，由于通胀缓解，印尼央行得以在2024年9月将关键政策利率下调25个基点至6%。我们预计全球宽松周期将为市场注入更多流动性，并提供更大的经济刺激，从而带来更稳定的社会环境。
图表18：印尼的通货膨胀近期有所缓解
图表19：2020年至2024年9月部分地区和国家平均CPI
（二）城市化和中产阶级推动世界第四人口大国的内需增长
经济发展推动了印尼持续的城市化进程，随着生活水平的提高，消费增长潜力巨大。城市化使得大城市人口密度增加、新城市形成，同时人们对现代化住房的需求随着生活水平提高也有所增加。在印尼，只有21.7%的人口居住在官方定义的城市范围内，低于中国、美国和印度。我们认为，印尼的城市化水平还有很大提升空间。尽管雅加达地区因其消费增长而备受关注，但我们认为印尼大部分消费增长可能来自其他城市。目前，有5,900万人居住在94个官方定义的城市（雅加达和其他93个市）。根据Susenas一项家庭收入调查显示，估计有7,200万中产阶级人群，他们的消费约占总消费的一半，还有1.28亿人有希望加入中产阶级行列。展望未来，我们认为城市化进程将持续，包括以下趋势：1）现有城市规模或将变得更大；2）随着全国范围内经济增长，在最大的94个官方定义城市之外的特色居民区域也或将崛起。
图表20：2023年部分国家的城市化率
图表21：2023年，只有22%的印尼人口居住在城市中
（三）下游一体化：提升制造业格局
下游一体化政策
下游一体化政策禁止原材料出口，以推动印尼工业在价值链中的位置上移。通过限制原材料出口，外国投资者必须建厂进行初步加工提高产品增加值，然后才能将产品出口到其他国家。印尼的制造业是印尼工业4.0路线图（旨在到2045年成为世界第四大经济体[2]）的重要组成部分，但其制造业仍处于全球价值链的较低层次。因此，印尼政府努力利用本国丰富的大宗商品储备，推动本地制造业在价值链中的位置上移。
图表22：印尼镍出口禁令时间表
镍与其他大宗商品下游一体化的潜力
印尼是全球最大的镍生产国，在与镍相关的行业中拥有强大的议价能力。这一战略地位使印尼能够利用其镍资源吸引投资，增强其在全球市场的影响力。鉴于电动汽车的迅速普及，我们认为印尼对镍的下游一体化的重视至关重要，因为这可以提升制造业的附加值，从而振兴整个制造业。电动汽车及动力电池需求的增长将推动镍产业的发展。
煤炭、棕榈油和金属等其他大宗商品的下游一体化也能带来增值机会。随着近年来大宗商品价格的频繁波动，下游一体化产业有助于缓解价格波动对经济影响，减少对原材料出口的依赖。
►铜：考虑到印尼仅占全球铜市场份额的4%，铜下游一体化政策可能无法取得与镍下游一体化政策同等程度的成功，这是由于印尼在铜行业的定价能力要弱得多。
►锡：锡的下游一体化政策也有望出台，政府已在2022年10月提到实施初步出口禁令的计划。我们建议密切关注政府官员有关锡政策的重要动向，尤其由于印尼在锡市场的强势地位和市场份额，使得对锡实施下游一体化政策比其他大宗商品更为现实。
（四）出口：中国是印尼重要的贸易伙伴
印尼一直积极参与各种对外贸易协定，这些协定在塑造印尼与其他国家和地区的贸易和经济伙伴关系方面发挥着至关重要的作用。
►中国大陆是印尼最大的出口目的地：印尼与全球众多国家开展贸易，2023年其出口总额达到2,576.7亿美元。印尼的出口目的地主要集中在亚洲。近年来，中国大陆一直是印尼的第一大出口目的地，2023年的出口额为648亿美元。印尼出口额稳步增长，2017-2023年的年均复合增长率为7.3%。
图表23：中国是印尼最大的出口伙伴，2023年印尼对华出口额占其出口总额的25.1%
注：东盟的圆圈包含其他红色圆圈，包括泰国、马来西亚、新加坡、菲律宾、越南、柬埔寨、文莱、缅甸和老挝
►大宗商品或将继续成为印尼的主要出口产品：印尼是全球重要的大宗商品生产国，煤炭、钢铁和棕榈油等主要出口产品影响着印尼的经济格局。截至2023年，印尼这些大宗商品的出口额较为显著，其中煤炭出口额为345.9亿美元（占出口总额的13%），钢铁出口额为276亿美元（占11%），棕榈油出口额为239.7亿美元（占9%）。
我们认为，印尼经济在中短期内将继续依赖大宗商品出口来支持下游一体化产业的逐步发展。这些出口对于印尼保持有利的贸易平衡、吸引外汇和支持当地就业都至关重要，而所有这些也都是维持该国经济稳定的必要条件。
图表24：印尼的主要出口产品：煤炭、铁和棕榈油占主导地位，镍增长迅速，但贡献仍然相对较小
注：红色圆圈代表能源相关产品，金色圆圈代表金属相关产品，绿色圆圈代表农业相关产品，蓝色圆圈代表电气和其他高端技术制造产品
（五）FDI推动下游一体化和基础设施发展
印尼正在成为颇具吸引力的投资目的国，尤其是对来自新加坡和中国（特别是中国大陆和香港特别行政区）的投资者而言。印尼的外商直接投资总额从2014年的285.3亿美元增至2023年的502.7亿美元，年均复合增长率为6.5%。印尼的大部分外国投资者来自亚洲，尤其是中国、新加坡、日本和马来西亚。近年来，印尼来自中国的外商直接投资呈快速上升趋势，从2014年的8亿美元增至2023年的74.4亿美元，年均复合增长率达28.11%。这一增长主要得益于中国电动汽车的普及带动了对镍和镍产品日益增长的需求。此外，中国还为印尼的基础设施建设做出了贡献。例如，雅加达-万隆高速铁路项目于2015年宣布，2023年开始试运营，中国投资者共投资73亿美元。
图表25：印尼正在成为颇具吸引力的FDI目的国
►下游一体化和电动车：在下游一体化方面，基本金属和基础设施发展是印尼最吸引FDI的两个领域。2023年，印尼在基本金属领域的FDI达到117.9亿美元，占FDI总额的23.4%，2014-2023年的年均复合增长率为26.4%。中国企业深入参与了印尼金属产业下游供应链的各个环节。
►基础设施投资：此外，印尼正在与各国建立战略合作伙伴关系，以加快基础设施建设，包括推进电信领域（如4G服务）、道路交通改善和铁路部门的发展。印尼认识到铁路运输的重要性，尤其是城市铁路网和高速铁路，因此启动了包括雅万高铁在内的多个项目。
►数据中心建设：亚马逊、谷歌、微软和阿里巴巴等企业正在探索数据中心的发展机遇，比如进行数据中心建设。印尼不断增长的数字经济、其战略性的地理位置，以及不断扩大的精通技术、要求更好更快线上服务的群体，都推动了数据中心投资的增长。
展望未来：印尼值得关注的十大趋势
（一）黄金印尼2045愿景
“黄金印尼2045愿景”（GoldenIndonesia2045Vision）由印尼国家发展规划部于2019年提出，并得到了佐科·维多多的背书[3]，该愿景概述了印尼到2045年，即独立一百周年之际，成为一个主权独立、先进、公平和繁荣国家的战略愿景。这一愿景反映了印尼希望摆脱对农业和大宗商品的依赖，实现向充满活力的工业、服务业和技术驱动型经济的巨大转变。
图表26：“黄金印尼2045愿景”下的GDP增长和中等收入群体增长目标
“黄金印尼2045愿景”围绕四大支柱展开：
►人类发展和科学技术的掌握：该愿景的一个核心目标是到2045年将平均受教育年限提高到12年，并将劳动力中具有高中教育程度的人口比例提高到90%，预计劳动力人口将增长到1.70亿人。通过重点投资于人力资源和研究，印尼旨在摆脱中等收入陷阱并提高竞争力，同时大力强调赋能年轻一代，以推动创新、数字化和环境友好倡议。
►可持续经济发展：印尼力争加强农业、水和能源安全，涉及到改善粮食安全、可持续水资源管理，以及在2045年前实现可再生能源占比30%的目标等。
►公平发展和消除贫困：该愿景的一个核心目标是到2045年将贫困率降至近乎零，到2040年消除极端贫困。此外，该愿景还强调了促进地区公平发展的重要性，要在保持爪哇岛的增长势头的同时促进印尼东部地区的发展。
►加强国家韧性和治理：该愿景旨在通过制度改革和改进司法系统强化印尼的民主和治理框架，同时加强反腐措施以提高印尼的“清廉指数”。此外，该愿景还强调要建设符合人道主义价值观的强大国防能力以确保人民安全。
（二）食品饮料制造行业：受国内需求和清真食品潜力支撑的经济支柱
食品饮料是印尼制造业的基础，受印尼丰富的棕榈油储备和人口众多带来的强劲内需所支撑。根据CEIC，居民消费支出很大一部分（37%）用于食品饮料。与其他制造行业不同，2023年印尼国内食品饮料行业的增长速度高于GDP的整体增长速度。预计到2030年，印尼的中产阶级及以上人口将达到2.52亿，我们认为食品饮料市场有望维持其增长轨迹，并为更健康、更优质的食品饮料产品提供更多机会。
（三）金属采矿与电动汽车行业
印尼拥有强大的镍产业，在实施原生镍出口禁令后，全国各地已开始建设越来越多的基础加工设施。此外，政府力争实现印尼向高端制造业转型，并计划在可预见的未来禁止精炼镍出口。印尼在全球镍市场上的强势地位使其有可能成为镍制造方面的高附加值工业国。随着前面提到的下游一体化政策的实施，电动车企和动力电池制造商已开始在全国各地建立更多的工厂。印尼还为电动车企推出了其他税收优惠政策，包括在2024年取消电动汽车的奢侈品税，以及在2025年之前免除进口税。
青山集团是中国领先的镍生产商，也是印尼镍产业最大的投资者之一，其电池子公司计划在印尼建设第一家海外工厂，印尼的下游一体化政策吸引了与电动汽车相关的制造业进入印尼。同时，印尼的乘用车行业在东南亚处于领先地位。动力电池制造业的发展也产生了协同效应，促进了印尼的汽车生产能力。
图表27：印尼乘用车产量超过泰国和马来西亚
图表28：2023年至2030年，数字经济行业GMV或将实现14-15%的年复合增长率
（四）全方位数字化：无所不在
印尼社会目前正在经历一场数字化革命。根据谷歌、淡马锡和贝恩的预测，2023年数字经济行业的商品交易总额（GMV）或达到2,100亿美元，预计2023年至2030年的年复合增长率为14-15%。我们预计印尼的数字经济有望在以下领域大幅扩张：
►电商：印尼的电商市场由C2C、B2C和社交电商业务的参与者组成。我们认为，C2C平台将继续引领市场：1）城市化和中产阶级消费群体扩大推动消费力的提升；2）产品种类丰富且价格有竞争力；3）增加对物流网络投资，提高整体物流质量。
►按需服务：我们认为，印尼的网约车行业以雅加达为中心，网约车服务的核心消费者是因工作或休闲而出行的人。我们认为，印尼的国际游客可能成为网约车业务的催化剂。
►数字金融服务（DFS）：随着电商在印尼的快速发展，消费信贷需求显著增加。允许个人购物分期付款的“先买后付”（BNPL）产品最受欢迎，并且与电商平台关联。电商平台也推出自己的BNPL产品，以从电商中获得协同效应。
（五）免费午餐计划
普拉博沃总统宣布在全国范围内实施免费营养餐计划，到2027年每年拨款450万亿印尼盾[4]，计划为包括儿童、学生和孕妇在内的8,300万人提供营养餐。这项政策旨在解决儿童发育迟缓率相对较高的问题。普拉博沃总统称免费营养餐计划是经济增长的主要动力之一，预计最终将增加约250万个就业岗位，并刺激对本地农产品的需求。
（六）推动能源转型：确保能源安全和应对气候变化
印尼经历了快速的经济扩张，这同时也导致了人均能源消耗的增加。为了支持可持续增长，我们认为印尼必须向更高效的能源利用转型，并投资可再生能源。印尼丰富的煤炭储量似乎仍无法跟上日益增长的能源消耗的步伐，这使得能源安全对于印尼可持续发展变得更加重要。虽然国内煤炭生产可支撑能源需求，但某些依赖石油的能源需求造成了整体能源供需之间的缺口。
（七）教育、医疗和人力资本开发
教育和医疗卫生是印尼人力资本发展战略的关键所在。在医疗领域，印尼于2014年启动公共医保计划（JaminanKesehatanNasional，简称JKN计划），正在逐步向实现全民医保的目标迈进。在教育领域，印尼私人教育支出在过去10年中增至教育总支出的44%，我们预计，教育和医疗服务方面的公共和私人支出将持续增长，支持印尼人力资本在未来数年的持续发展。
图表29：2023年印尼教育服务和医疗卫生支出增至1,024亿美元
图表30：医疗卫生和教育公共支出占公共支出总额的比例
（八）基础设施发展和新首都建设
印尼政府的财政政策支持各种基础设施项目的建设。根据印尼财政部，2024年政府预算计划为基础设施拨款423万亿印尼盾，重点用于四个领域，包括基本服务和食品、互联互通和交通运输、能源和电力以及信息和通信技术基础设施。
图表31：印尼基础设施预算及同比增长率
图表32：2013-2023年印尼各行业基础设施投资
印尼前首都雅加达地表正在下沉，每年沉降的深度在0.4-5.9英寸（约1.02-14.99厘米）。为了平衡地区发展，印尼政府已经在11月将首都改为努山塔拉，旨在创造一个更加包容、绿色和可持续发展的未来，帮助印尼实现到2045年成为发达国家的目标。努山塔拉新首都项目总投资320亿美元，工期长达23年，总面积达2,561.42平方公里。当局的目标是到2024年底实现100万亿印尼盾的投资额，截至2024年1月底，投资额已达47.5万亿印尼盾。当局已收到来自新加坡、日本、中国和马来西亚投资者的外国投资提议书。
（九）巴厘岛之外：旅游业的其他可能性
过去10年来，印尼旅游业蓬勃发展。印尼拥有巴厘岛等著名岛屿，而且价格实惠，因此成为热门旅游目的地。2023年，旅游业对印尼GDP的贡献率为4.1%。展望未来，我们认为印尼旅游业在未来五年或将继续扩张，吸引游客的同时也促进当地经济的发展。
印尼正在积极推进其“五大超级优先目的地”发展计划以吸引游客，这是其“黄金印尼2045愿景”和国家中期发展计划（RPJMN）的重要组成部分。印尼争取推动旅游业的发展，计划到2045年实现接待游客7,360万人次，比2020年的2,160万人次增长近两倍。为实现这一目标，政府已确定了与巴厘岛相当的五个超级优先目的地，旨在推动印尼旅游业向前发展。
（十）了解印尼证券交易所IDX：印尼的资本市场
印尼证券交易所（IDX）是东南亚市值最大的证券交易所，由泗水证券交易所（BES）和雅加达证券交易所（JSX）于2007年合并而成。截至2024年10月，IDX的总市值达到8,160亿美元，包括938家上市公司。印尼资本市场过去十年的表现优于东南亚六国（SEA-6）中的大多数国家。从行业构成来看，截至2024年6月，金融行业市值最大（29.9%），其次是基础材料（18.9%）、基础设施（17.9%）和能源（11.6%）。
图表33：印尼证券交易所（IDX）的历史
注：数据截至2024年6月
图表34：各行业指数自2024年初表现
注：数据截至2024年6月
图表35：各行业的市盈率
图表36：东南亚六国资本市场的日均成交额和市盈率
注：市盈率数据截至2024年9月
图表37：上市公司数量和市值
注：2024年8月数据
风险提示
►基础设施欠发达：幅员辽阔的群岛给印尼的交通运输、物流和互联互通带来了独特的挑战，导致商品和服务的流通成本上升、效率低下。公路网络、港口和电力供应等关键领域仍然欠发达，对国内商业活动和国际贸易形成阻碍。解决基础设施欠发达的问题对于提高生产率和竞争力至关重要。
►汇率波动：汇率波动是印尼面临的一个风险，可能影响经济稳定和投资者信心。印尼盾容易出现贬值，尤其是在全球经济低迷或投资者情绪变化时。这种波动性可能影响进口成本，增加偿还外债的负担，并导致依赖进口或持有外币债务的实体营业费用上升。
►依赖大宗商品出口：印尼经济依赖煤炭、棕榈油和天然气等大宗商品出口。这种依赖性使印尼经济很容易受到全球价格波动的影响，并减少了向更稳定、高价值产业多元化发展的动力。大宗商品市场的波动可能导致经济不稳定，影响财政稳定。
►自然灾害：印尼地震活动频繁，美国地质调查局（USGS）将印尼列为2022年发生地震最多的国家。印尼地处太平洋火圈（PacificRingofFire）地带，火山爆发、地震和海啸频发。地震是印尼的一大威胁，经常影响人口密集地区，造成生命、房屋和财产损失。
[1]印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国被统称为亚洲四小虎，并经历了亚洲金融危机。
本文摘自：2025年1月9日已经发布的《国别研究系列之印度尼西亚篇：千岛潮起，把握印尼经济潜力》
袁梦园分析员SAC执证编号：S0080523120008SFCCERef：BSM194
杨鑫，CFA分析员SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：APY553
冯廷帅，CFA分析员SAC执证编号：S0080523090002SFCCERef：BKQ263
陈彦，CFA分析员SAC执证编号：S0080515060002SFCCERef：ALZ159
陈健恒分析员SAC执证编号：S0080511030011SFCCERef：BBM220
