2024年12月新增社融和新增信贷均好于万得一致预期；政府债券融资多增是支撑新增社融的主要因素；居民新增中长期贷款持续好转，房地产销售向好趋势延续；财政存款少增，表明政府支出力度加大、速度加快，一定程度上缓解了企业融资需求。
摘要
2024年12月新增社融2.85万亿元，新增人民币贷款8402亿元。细项看，较2023年同期多增规模较大的主要是政府债券和企业债券，较2023年同期少增规模较大的是人民币贷款。影响政府债券融资多增和企业债同比多增的主要原因与11月相同，仍是地方政府专项债发行速度加快和低利率环境的影响；另一方面，新增人民币贷款较2023年同期少增，且新增汇票融资少增，表明实体经济融资需求依然偏弱。
2024年12月M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M0同比增长13.0%；单位活期存款同比下降4.29%，准货币同比增长9.91%。一方面，2024年12月货币供应量数据较11月出现较全面的好转，其中M1同比增速上行幅度最大，同时单位活期存款同比增速也较11月出现较大上行，表明企业单位流动性边际好转的趋势延续；另一方面，居民部门流动性较11月小幅下降，我们认为主要是受春节假期前居民消费季节性增加的影响。
2024年12月新增存款少增1.4万亿元，少增主要来自非银存款和财政存款。我们认为非银存款少增的原因是，2024年11月28日市场利率定价自律机制审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，一定程度上从利率定价上限制了新增非银存款；在政府债发行同比多增的情况下，财政存款少增的原因或在于政府支出加速，这也可能是提振M1增速和M2增速，以及不同程度上影响企业年底融资需求的原因。
2024年12月金融机构新增贷款9900亿元，从贷款构成看，较2023年同期多增的主要是短贷及票据，以及居民贷，少增的主要是中长贷和企业贷。12月新增信贷有以下几个特点：一是新增贷款规模高于万得一致预期的8430亿元，二是从期限看，短贷表现好于中长贷，三是从部门看，居民部门表现好于企业部门，四是居民中长贷较2023年同期多增1538亿元，表明房地产销售或延续向好趋势，五是企业中长期贷款表现偏弱，可能与政府财政支出加速，部分缓解了企业融资需求有关。
关注2025年初央行是否“择机降准降息”。2025年1月4日，央行召开2025年工作会议，提出2025年工作重点包括“择机降准降息”、“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”、“用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行”等等。2025年1月15日MLF到期9950亿元，但央行选择采取投放7天逆回购9595亿元的方式对冲，而非降准，我们认为其中一个重要的原因，是在美元指数持续走强的现阶段情况下，降准可能给人民币汇率带来压力，建议关注短期内两个重要事件，一是1月20日美国当选总统特朗普就任后，美国经济政策可能发生的变化，二是1月30日美联储议息会议是否暂停降息。国内方面，则建议关注春节假期期间居民消费的增长情况，以及春节假期后，企业端生产复工的情况，和企业融资需求是否能够持续恢复。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
新增社融高于万得一致预期。2024年12月新增社融2.85万亿元，较2023年同期多增9181亿元，较11月多增5219亿元，高于万得一致预期的2.11亿元。12月社融存量同比增长8.0%，较11月上升了0.24个百分点，符合万得一致预期。
社融口径下人民币贷款较11月多增但较2023年同期少增。2024年12月新增人民币贷款8402亿元，较2023年同期少增2690亿元，较11月多增3186亿元。
社融各个分类当中，表内融资较2023年同期少增2730亿元，是拖累12月新增社融的主要原因，直接融资较2023年同期多增2558亿元，表外融资多增360亿元，均较2023年同期有不同程度多增；细项看，较2023年同期多增规模较大的主要是政府债券和企业债券，较2023年同期少增规模较大的是人民币贷款。影响政府债券融资多增和企业债同比多增的主要原因与11月相同，仍是地方政府专项债发行速度加快和低利率环境的影响；另一方面，新增人民币贷款较2023年同期少增，且新增汇票融资少增，表明实体经济融资需求依然偏弱。
政府债占比持续上升。从社融存量结构来看，2024年12月与11月相比，占比上升的主要是政府债券（上升了0.30个百分点），上行幅度明显加大，占比下降的主要是人民币贷款（下降0.21个百分点），占比小幅下降的还有企业债、汇票、外币贷款、委托贷款和股票融资；与去年同期相比，依然是政府债券占比大幅上升，信托贷款占比小幅上升，占比下降的主要是人民币贷款、企业债和委托贷款。12月企业债和人民币贷款融资在社融存量结构中下降的情况较为显著，一方面部分行业生产端进入淡季，企业融资需求可能放缓，另一方面，新增地方政府专项债发行和化债使用提速，一定程度上可能减轻了企业流动性紧张和融资需求。考虑到临近春节假期，企业融资需求对生产端的代表性偏弱，建议关注春节假期后，企业复工期融资需求的变化情况。
货币供应量数据出现较全面的好转。2024年12月M2同比增长7.3%，较11月上升0.2个百分点；M1同比下降1.4%，较11月上升2.3个百分点；M0同比增长13.0%，较11月上升0.3个百分点。12月单位活期存款同比下降4.29%，较11月上升2.60个百分点，准货币同比增长9.91%，较11月下降0.49个百分点。一方面，2024年12月货币供应量数据较11月出现较全面的好转，其中M1同比增速上行幅度最大，同时单位活期存款同比增速也较11月出现较大上行，表明企业单位流动性边际好转的趋势延续；另一方面，居民部门流动性较11月小幅下降，我们认为主要是受春节假期前居民消费季节性增加的影响。
新增存款明显少增，主要受到非银存款和财政存款的影响。2024年12月新增存款少增1.40万亿元，其中新增居民存款2.19万亿元，新增企业存款1.81万亿元；少增主要来自非银存款和财政存款，其中新增非银存款少增3.17万亿元，较2023年同期少增2.64万亿元，新增财政存款少增1.67万亿元，较2023年同期少增7504亿元。我们认为非银存款少增的原因是，2024年11月28日市场利率定价自律机制审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，一定程度上从利率定价上限制了新增非银存款；在政府债发行同比多增的情况下，财政存款少增的原因或在于政府支出加速，这也可能是提振M1增速和M2增速，以及不同程度上影响企业年底融资需求的原因。
居民中长期贷较2023年同期多增，房地产销售或持续好转。2024年12月金融机构新增贷款9900亿元，较2023年同期少增1800亿元，从贷款构成看，较2023年同期多增的主要是短贷及票据，以及居民贷，少增的主要是中长贷和企业贷，其中新增中长贷不仅较2023年同期少增，较11月也出现少增。整体来看，12月新增信贷有以下几个特点：一是新增贷款规模高于万得一致预期的8430亿元，二是从期限看，短贷表现好于中长贷，三是从部门看，居民部门表现好于企业部门，四是居民中长贷较2023年同期多增1538亿元，表明房地产销售或延续向好趋势，五是企业中长期贷款表现偏弱，可能与政府财政支出加速，部分缓解了企业融资需求有关。
关注2025年初央行是否“择机降准降息”。2025年1月4日，央行召开2025年工作会议，提出2025年工作重点包括“择机降准降息”、“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”、“用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行”等等。2025年1月15日MLF到期9950亿元，但央行选择采取投放7天逆回购9595亿元的方式对冲，而非降准，我们认为其中一个重要的原因，是在美元指数持续走强的现阶段情况下，降准可能给人民币汇率带来压力，建议关注短期内两个重要事件，一是1月20日美国当选总统特朗普就任后，美国经济政策可能发生的变化，二是1月30日美联储议息会议是否暂停降息。国内方面，则建议关注春节假期期间居民消费的增长情况，以及春节假期后，企业端生产复工的情况，和企业融资需求是否能够持续恢复。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
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（转自：朱启兵宏观研究）
