在1月13日至17日的当周，中国金融条件指数先升后降。1月16日，指数一度攀升至1.02的高点，这也是指数自2024年以来首次回到正值区间。指数的上升主要由上周货币市场资金面的超预期收紧所带动。主要货币市场利率周中快速攀升，其中R001利率由1.76%上升至2.6%，R007利率由2.1%上升至4.19%。从周内均值来看，R001与R007利率均较前一周上升100bp以上。
我们认为，市场资金面收紧的背后有三方面的因素：1）1月中旬是财政缴税高峰，缴税对市场流动性起到“抽水”作用。2）上周债券市场发行量和净融资量较前一周大幅上升，两者升幅均达到1万亿元左右。3）央行近期整体的流动性投放偏紧。
央行偏紧的流动性投放主要体现在两个方面：1）在1月13日之前，央行已连续三周通过逆回购净回笼流动性；2）1月15日，共有9950亿元的1年期MLF到期，而MLF的续作要等到1月25日，虽然央行在15日同步投放了9595亿元的7天逆回购，但显然资金供给的期限缩短一定程度上放大了市场的波动。
1月17日，国新办举行新闻发布会，介绍2024年国民经济运行情况。会上，国家统计局局长康义介绍2024年GDP较上年增长5%，工业增加值增长5.8%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%，进出口总额增长5%，CPI上涨0.2%，城镇调查失业率下降0.1个百分点。中国经济表现总体平稳、稳中有进，带动中长端国债收益率小幅回升。
1月20日，全国银行间同业拆借中心公布1月LPR，其中1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。LPR利率已连续4个月保持不变。
正文
一、中国金融条件指数概况
在2025年1月13日至1月17日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.45，与前一周相比，指数上升1.65。在1月16日，指数一度攀升至1.02的高点，这也是指数自2024年以来首次回到正值区间。
指数上升主要由资金面收紧所带动。上周周中，主要货币市场利率快速上升并且升幅显著，其中R001利率由1.76%上升至2.6%，R007利率由2.1%上升至4.19%。我们预计，随着央行扩大短期流动性供给，资金面紧张的情况有望逐步缓解，并带动指数回落。
二、货币市场
1.货币市场成交量与利率
在1月13日至1月17日的当周，银行间市场资金面明显收紧，包括R001和R007的主要回购利率在周中大幅上升，随后回落。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为5.7万亿元，较前一周下降1.55万亿元。
从资金价格来看，上周主要货币市场利率均大幅上升，并且衡量全市场的R001与R007利率上升幅度更为明显。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为2.79%和1.88%，分别较前一周上升117.38bp和34.46bp。1月16日，R001利率一度上升至3.94%。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为2.94%和2.2%，分别较前一周上升126.91bp和56.86bp。1月16日，R007利率一度上升至4.19%的高位。
非银的资金面情况较银行更为紧张。上周R007与DR007之间的利差快速攀升，由1月13日的8.12bp上升至1月16日的185bp。无论是回购利率的上升幅度，还是银行与非银之间的流动性差异，都创下2023年年底以来的最高值。
2.央行货币政策
上周市场资金面紧张导致货币利率快速上升，其背后有三方面的因素：1）1月中旬是财政缴税高峰，缴税对市场流动性起到“抽水”作用。2）上周债券市场发行量和净融资量较前一周大幅上升。3）央行近期整体的流动性投放偏紧。
央行偏紧的流动性投放主要体现在两个方面：1）在1月13日之前，央行已连续三周通过逆回购净回笼流动性；2）1月15日，共有9950亿元的1年期MLF到期，而MLF的续作要等到1月25日，虽然央行在15日同步投放了9595亿元的7天逆回购，但显然资金供给的期限缩短一定程度上放大了市场的波动。
在1月13日至17日的当周，央行通过7天逆回购累计投放资金近1.5万亿元，共有309亿元的逆回购和9950亿元的MLF到期，央行净投放资金4589亿元。
1月19日，央行、证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会。2024年10月，央行会同证监会、金融监管总局创设了股票回购增持再贷款政策工具，金融机构表示该工具受到上市公司和主要股东广泛欢迎。2024年全年，上市公司披露回购增持计划近3000亿元。政策工具实施以来，已有超300家上市公司发布使用银行贷款回购增持公告，市值百亿以上公司占比超四成，政策工具的带动效应逐步显现，对维护资本市场稳定运行、提振市场信心发挥了重要作用。
1月20日，全国银行间同业拆借中心公布1月LPR，其中1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。LPR利率已连续4个月保持不变。
三、债券市场
1.债券市场发行
在1月13日至17日的当周，债券市场的发行额和净融资额均较前一周大增。其中，债券市场总发行额为1.84万亿元，较前一周上升9299.57亿元；债券市场净融资额为9442.47亿元，较前一周上升1.04万亿元。
从融资结构来看，上周政府、金融与非金融企业三部门债券融资均大幅上升。从政府部门来看，上周国债净融资3630.2亿元，地方政府专项债净融资666.73亿元，整个政府部门净融资4519.93亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1813.8亿元，政策银行债净融资1577.3亿元，整个金融部门净融资3380.6亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资233.9亿元、679.15亿元、743.66亿元和69.64亿元，整个非金融企业部门净融资1541.94亿元。
从增速来看，今年开年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至1月17日，政府部门债券余额同比增速为16.7%，较2024年同期增速上升1个百分点；金融部门债券余额同比增速为13.9%，较2024年同期增速上升3.4个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为6.7%，较2024年同期增速上升5个百分点。
2.债券收益率走势
1）利率债
在1月13日至17日的当周，各期限国债收益率均上升。从短端来看，1年期以下国债收益率普遍受到银行间市场资金面偏紧的影响，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升48.37bp、29.82bp、21.25bp和10.73bp。从中长端来看，2024年经济数据出炉，中国经济表现总体平稳、稳中有进，中长端国债收益率小幅回升。1月17日国新办举行新闻发布会，介绍2024年国民经济运行情况，会上国家统计局局长康义介绍2024年GDP较上年增长5%，工业增加值增长5.8%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%，进出口总额增长5%，CPI上涨0.2%，城镇调查失业率下降0.1个百分点。从国债来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升13.18bp、3.15bp、3.04bp和1.63bp。
从国债利差来看，在1月13日至17日的当周，国债期限利差持续收窄，这主要是由于10年期国债收益率下降而1年期国债收益率上升所导致的。上周，10年期与1年期国债之间的差值较前一周下降7.7bp至39.76bp。从年内来看，国债期限利差已较年初下降19.33bp。
2）信用债
在1月13日至17日的当周，各品种信用债收益率普遍上升。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升7.93bp、6.63bp和7.58bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升3.4bp、3.41bp和6.3bp。
信用债与国债之间的利差同步回升。上周在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升4.77bp、3.47bp和4.43bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升0.25bp、0.25bp和3.15bp。
四、股票市场
1.一级市场
在1月13至1月17日的当周，A股融资总额为29.31亿元，较前一周下降186.41亿元。
近期，A股一级市场融资有所改善。从过去三周的融资情况来看，A股整体融资638.24亿元，其中IPO融资69.69亿元，增发融资561.06亿元，增发占总融资的比重接近90%。
2.二级市场
在1月13日至17日的当周，A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨2.3%，中小板指上涨3.2%，创业板指上涨4.7%。自去年10月以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好有所改善。
上周A股日均成交量为1.18万亿元，较前一周上升4.9%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为16.92，较前一周上升1.9%。A股融资与融券的差额回升至1.8万亿元以上，占A股总市值的比重约为2.2%。
