国金证券股份有限公司陈屹,王明辉近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《万华化学月报跟踪》，给予万华化学买入评级。
万华化学(600309)
公司简介
公司主要业务分为聚氨酯、石化和新材料。
聚氨酯业务未来保持稳定着增长：我们预计公司MDI当前产能350万吨，未来3-4年将提升至490万吨，公司产能占比将从32.62%提升至38.72%；TDI目前产能95万吨，3年内扩产到142万吨；聚醚多元醇和聚酯多元醇会持续保持增长。
石化业务的盈利能力进一步增厚：2025年随着公司乙烯二期的投产，公司C2装置产能将达到220万吨，C2原料改成石脑油+乙烷进料，盈利能力会进一步增强。
新材料业务持续有新产品推出：(1)ADI部分价格下降，盈利基本触底；(2)PC/PMMA/SAP等部分放量，贡献业绩；(3)尼龙12、柠檬醛等产品持续投入中；(4)规划电池材料业务
公司主要产品经营跟踪
MDI价格跟踪：根据百川盈孚数据，2025年1月纯MDI价格为18611元/吨，相比较2024年12月价格下降145元/吨，环比涨跌幅为-0.77%；相比较2024年1月价格下降1364.09元/吨，同比涨跌幅为-6.83%。2025年1月聚合MDI价格为18122元/吨，相比较2024年12月价格上涨46元/吨，环比涨跌幅为0.26%；相比较2024年1月价格上涨2595元/吨，同比涨跌幅为16.71%。
TDI价格跟踪：2025年1月，TDI价格为13458元/吨，相比较2024年12月上涨494元/吨，环比涨跌幅为3.81%，相比较2024年1月价格下降3187元/吨,同比涨跌幅为-19.15%。
万华化学石化板块价差指数计算采用大进大出方法，根据我们的跟踪，2025年1月，公司PHD整体毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2%。
万华化学新材料板块主要的产品有HDI、IPDI、PC、PMMA、SAP、TPU等产品，2024年3季度，公司精细化学品以及新材料产量为45万吨，环比减少25.09%，同比增加15.38%；销量为50万吨，环比减少4.17%，同比增加16.28%。
盈利预测、估值和评级
我们预计2024-2026年公司归母净利分别为153.76、180.62、194.85亿元，对应EPS分别为4.90、5.75、6.21元/股，当前市值对应的PE分别为13.88X、11.82X、10.95X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.73%，其预测2024年度归属净利润为盈利155.91亿，根据现价换算的预测PE为13.68。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级30家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为94.88。
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