近期，骑士乳业(832786.BJ)发布了上市后的首份年度业绩预告，公司预计2024年归母净利润为650万元至840万元，较上年同比断崖式下跌93.07%-91.05%。证券之星了解到，自2023年起，原奶价格便开始出现下降，2024年，原奶供应过剩导致奶价持续走低，多家乳企业绩承压，区域性乳企骑士乳业也未能独善其身，公司称，其终端产品尤其是生鲜乳产品销售价格下降，使公司整体盈利水平受到较大影响。
骑士乳业还在报告期内继续开展期货套期保值业务，2019年，公司就曾因期货投资经验不足，导致该年度期货投资亏损1247.23万元。而在2024年，公司部分套期保值业务运行未达预期并产生损失，进一步拉低公司业绩。
成本倒逼下的"流血"售牛
骑士乳业是一家集农牧乳糖全产业链发展的公司，在牧业板块，截至2024年上半年末，养殖奶牛2万余头，其中成母牛近万头，日产鲜奶300多吨。地处内蒙古，拥有优质奶源是公司的竞争优势之一，但在行业下行周期，伴随原奶价格的走低，奶牛养殖成本高企，骑士乳业正面临"养牛亏、卖牛更亏"的双重困境。行业数据显示，2024年奶牛淘汰价格较上年同期呈现较大下跌，但饲料成本仍处高位。
以天润乳业为例，2024年上半年，天润乳业将饲料转化比低、预期经济收益少的低产牛只(如多胎次单产低于8吨/年)纳入淘汰范围，在正常淘汰范围之外额外筛选出4112头低产牛只进行分批主动处置，由此导致公司奶牛淘汰只数由2023年1-6月的3216头增长为2024年1-6月的8808头。同时，由于2024年由于牛肉市场需求疲弱，牛只处置价格持续下行，天润乳业2024年上半年奶牛淘汰处置亏损大幅增长534.36%。
骑士乳业2024年半年报显示，公司售牛项目实现收入711.21万元，对应的营收成本则达到1692.44万元，毛利率为负137.97%，同比骤降102.20个百分点，相当于每卖出1元牛只倒贴1.38元成本。从全年看，受市场因素影响，生物性资产处置价格偏低，导致处置生物性资产损失较大，骑士乳业2024年的业绩大幅下降亦受此影响。
当前，国内乳制品行业竞争激烈，从品牌知名度角度看，区域性乳企的市场声量要弱于全国性乳企，由此部分区域性乳企确立了全国市场目标，但也有很多乳企定位给龙头企业供给奶源，骑士乳业就是后者。证券之星了解到，骑士乳业的奶主要供应给蒙牛，2020年至2022年，骑士乳业牧业板块来自蒙牛所属公司的收入占牧业板块的比重分别为：94.26%、93.31%和92.71%。此外双方还签署协议，蒙牛向公司旗下牧场采购有机生鲜乳，合同有效期至2029年。
但从长期来看，公司生鲜乳业务过于依赖蒙牛也存在诸多风险。若蒙牛因自身战略调整、市场变化或供应链多元化需求减少订单，骑士乳业的收入可能骤降，且短期内难以找到替代客户填补缺口。另外，由于资源集中于满足蒙牛需求，也可能导致公司忽视新产品的研发或新市场的开拓。
证券之星注意到，2024年上半年，骑士乳业加大了对其奶粉和常温灭菌乳业务的开拓，在生鲜乳、低温酸奶等业务收入不同程度下滑的情况下，前述两个业务板块收入分别实现了40.07%和85.69%的增长。但也需要看到，奶粉和常温灭菌乳业务的毛利率均未超过10%，较上年同期出现不同程度的下滑，且收入规模合计未超过5000万元，短期内尚难担纲第二增长曲线。
期货投机酿苦果
除了牧业与乳业板块外，糖业板块也是骑士乳业重要的收入来源之一。证券之星了解到，白砂糖作为大宗商品，市场价格波动较大，白糖生产企业普遍采用期货套期保值等措施对冲风险。骑士乳业子公司敕勒川糖业于2019年开始从事期货投资，公司称，由于期货投资经验不足，期货投资操作存在投机交易，该年度期货投资亏损1247.23万元。2020年，公司期货投资业务再度亏损超500万元，直至2021年才实现128.2万元期货投资收益。
而在2024年前三季度，公司套期保值业务再度折戟，导致骑士乳业投资收益巨亏3867.49万元，同比大幅下降1205.12%，其也成为公司业绩下挫的放大器。
行业寒冬叠加期货投资亏损，骑士乳业2024年在二级市场的表现亦不振，WIND显示，2024年全年，骑士乳业的股价跌幅达8.83%，2024年至今(2025年2月6日)，公司股价跌幅达15.06%。无怪乎有投资者在2024年通过线上路演平台焦急询问：“骑士乳业股价低迷，公司有什么举措提升股价？”
面对投资者关于提振股价的急切问询，公司尚未给出有效方案，反迎来第二大股东田胜利的减持计划。根据骑士乳业今年1月2日的公告，田胜利计划减持不超过200万股。据了解，田胜利原为公司的监事会主席，根据公司上市前对交易所的一轮问询回复，田胜利在其熟人朋友圈里曾长期从事资金拆借的民间借贷行为，其从事的民间借贷行为更多的是充当中间人的角色，对外借入资金后在出借给有资金使用需求的人员，赚取利息差。2019年至2022年，田胜利的民间借贷行为中，借贷人还包含骑士乳业的少量供应商、客户。此后在交易所多轮问询期间，田胜利宣布辞职。
行业观察人士指出，骑士乳业的困境实为区域乳企转型阵痛的缩影。在乳业集中度持续提升的背景下，如何突破原料供应商的被动角色、构建可持续的盈利模式，是这类企业需要持续思考的命题。
