作者|远禾
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2021年初，伊利股份市值达到3000亿元的高峰，此后就进入了长时间的下跌。
如今经历近四年的下跌之后，伊利股份市值近乎腰斩，跌至1700亿元左右。
然而，面临伊利的持续下跌，散户们却越跌越买。
2020年底，伊利股份股价正在朝着最高点攀登，此时伊利股份股东户数仅20多万。
2021年初，伊利股份达到3000亿高位后开始了大幅下跌，股东户数却随之飞速增长。
2021年达到阶段最低点之时，伊利股份的股东户数增长到了62万。
经历几年的持续下跌，伊利股份股东户数目前稳定在50万左右。
一方面，或许是因为套牢之后不愿放手，另一方面，或许他们仍在相信，伊利股份能够穿越周期，触底回弹。
面临乳品行业近几年的困境，对于伊利而言，挑战和机遇同时存在。
01
过往，伊利股份以业绩的稳定增长著称，十几年来营收利润均稳定增长，然而2024年开始，这种势头却开始失速了。
2024年前三季度，伊利营业收入887.33亿元，同比下降8.59%，这已经是伊利股份连续第四个季度，营收同比下滑。
尽管公司利润同比仍在保持增长，伊利股份2024年上半年的利润增长，主要还是来源于出售子公司股份的获益。
在伊利营收承压之时，用以衡量终端动销水平的合同负债也大幅下滑。
2024年前三季度，伊利合同负债为49.98亿元，同比减少了42.53%，对此，伊利股份曾在中报中表示，是本期预收经销商的货款减少所致。
也就是说，伊利的经销商进货意愿正在减弱。
综合来看，伊利面临的业绩压力不可谓不大。
但伊利的困境，并非只此一家。
放眼其他企业，2024年上半年，蒙牛的营收和净利同比分别下滑12.6%和19.03%，均跌至了四年来新低。分业务来看，蒙牛旗下四大细分产品，营收几乎全面下滑。
“乳企双雄”伊利蒙牛尚且都是如此，其他乳品企业面临的情况则更是严峻。
近期，大批乳企公布2024年业绩预告，几乎全线由盈转亏，维持盈利的乳企极为少见。
麦趣尔预计，2024年归母净利润亏损亏损1.5亿元至2.2亿元，同比下降54.48%至126.57%。皇氏集团预计，2024年归母净利润亏损6.2亿元至6.8亿元，同比转盈为亏。西部牧业预计，2024年归母净利润亏损9000万元至1.2亿元。
这一轮乳制品企业的集体下行中，伊利较为稳健的利润和利润率，甚至已经算得上表现优异。
伊利的单吨管理成本相较于整个行业低15%，同时，伊利的高端产品占比超50%，毛利率也相对较高，使得伊利的利润能够保持相对稳定。
从财务上来分析，伊利股份经营性现金流也常年处于百亿级别，账上货币资金足以覆盖全部有息负债，足以彰显伊利股份稳健的财务实力。
但伊利股份的稳健表现，仍旧难以抵挡行业整体的压力。
近几年来，乳制品行业遭遇了多重打击，不论是外部环境的变化，还是行业内部的调整，都使得行业上下游的乳企和牧企深陷漩涡，难以自拔。
这些亟待解决的问题，既是乳制品行业的困境，但同样也是乳制品行业走出困境的关键。
02
在乳制品行业，有着“三座大山”，供需关系、消费下滑、出生率。
归根结底，不过是供给和需求两个方面。
近几年来，乳制品行业面临最直接的压力是，供给过剩。
曾几何时，国内乳制品行业信奉“得奶源者得天下”。
2019年，原奶供应趋紧，价格扶摇直上，此后，又遭遇疫情，乳制品消费提升，导致“得奶源者得天下”成为乳制品企业的金科玉律，下游乳企纷纷布局上游奶源地。
2021年至2023年间，国内牛奶产量年增速均在7%左右。
2023年中国牛奶产量一举达到4197万吨，提前两年完成了农业农村部在《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》中“到2025年，全国奶类产量达到4100万吨”的目标。
在牛奶产量突飞猛进之时，2021至2023年间，乳制品消费增长却只有2%-3%，2024年我国奶类消费不增反降，全年同比下滑1.6%，导致乳制品行业持续供过于求。
中国奶业协会副会长李胜利曾表示，2023年，我国过剩生鲜乳量超过200万吨。
为了消化过剩产能，不少乳企加大喷粉量，将原奶制成奶粉以长期保存，但是收效甚微。
更本质也更直接的去产能措施是，淘汰牛只，因此，从2023年开始，“杀牛倒奶”之举开始在牧场中盛行。
从2023年开始，牧业已经淘汰超百万头牛，但随着奶牛单产的迅速提高，原奶总产量不降反升。
持续供过于求的现状，使得原奶价格在2021年8月达到4.38元/公斤的高点以后持续下行，2024年年底，原奶价格已经跌至3.11元/公斤价格的低点，跌幅近30%。
持续下跌的奶价使得全国奶牛养殖亏损面一度超过90%。
且正是由于前几年各大奶企对于牧场的建设，导致规模化牧场的占比提升，抗风险能力增强，使得本轮奶价下行周期相比以往拉得更长。
原奶价格持续下行，照理说应该降低下游乳制品企业的生产成本，提高利润，但上游乳制品行业面临的，是乳品消费市场疲弱，乳制品需求大幅下降，难以维持价格稳定。
尽管乳制品正变得老少皆宜，但毫无疑问，国内乳制品消费的主力仍是未成年人。
伴随着出生率的逐渐下降，人口老龄化逐渐加剧，乳制品的未来消费群体逐渐减少，而老年人对于乳制品的消费能力和消费意愿又较低，乳制品的需求正在被抑制。
《中国乳业》杂志社测算，2020年一段、二段、三段婴幼儿配方奶粉年需求量减少超过13万吨。
在2021-2025年间，婴配粉销售额的年均增长率为3.9%，显著低于2015-2020年的6.5%。
而婴幼儿奶粉消费市场的承压，未来又势必随着时间推移逐渐扩散至少儿、青少年乃至成人的乳制品消费市场。
根本上来说，中国的历史文化、饮食传统与西方国家截然不同。
在西方国家，乳制品是不可或缺的“必选消费”，但对中国大部分消费者而言，由于长期以来的饮食习惯和文化，牛奶对于国人而言，一直都只是“可选消费”。
2024年上半年，乳企开启价格战促销后，乳制品消费量仍未有明显反弹，可以见得，国内乳制品消费习惯的培育仍有较长的路要走。
不过，在经历过去几年的低迷之后，转机或许也正随之到来。
2024年，全国奶牛存栏量减少5%，中小牧场淘汰率超30%，预计2025年下半年，原奶价格有望企稳回升。
行业库存压力的缓解，势必有助于伊利以及一众乳制品企业一定程度上摆脱目前的困境，寻找新的增长机遇。
在未来的增长上，乳制品企业也仍有较大增长空间。
2023年中国人均消费乳品42.4千克，仅为世界平均水平的三分之一、亚洲平均水平的50%，仍处在较低区间。
随着消费者健康意识的提升，预计到2025年和2030年，我国人均乳制品消费有望突破45公斤和50公斤，接近世界人均水平的40%。
且目前乳制品消费仍聚集于一二线城市，农村人均奶类消费量仅为全国平均水平的57%。放眼未来，下线市场将成为推动乳制品消费市场保持增长的关键。
同时，目前乳制品企业的竞争仍大多聚集于常温白奶，且市场已经趋于成熟，而其他乳制品如低温鲜奶，正快速增长。
到2026年，我国低温鲜奶市场规模有望达到1566亿元，在液态奶中的占比达到39%。
而随着乳制品种类的拓宽，消费者的需求或将进一步被激活。
03
结语
目前，伊利股份市盈率仅14.40倍，相较于其上市以来平均市盈率已经处于相对低位。
近几年来，公司分红也非常慷慨，2019年到2023年，分红比例均在70%以上，近十二个月股息率达到4.42%，甚至超过一些银行股。
某种意义上讲，伊利股份已经具有相当高的性价比。
不仅如此，经历与蒙牛多年的竞争，现如今的伊利在营收、利润及市值上，相对于蒙牛均有了不小的优势。
随着行业格局不断变换洗牌，作为行业头部的伊利也能从中收获一些退出的中小乳企的份额。
但从行业整体看，乳制品消费增速低迷的情况仍旧没有改变，人口结构变化的危机仍旧存在，对于伊利乃至其他乳制品企业而言，如何激活需求，仍旧是整个行业亟待解决的问题。(全文完）
金坛小溪
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