核心观点
今年1月中旬以来，在铁矿供应阶段性减少、成品钢材低库存条件下，黑色系商品价格共振上涨，截至2月7日下午收盘，期货主力2505合约螺纹价3352元/吨（月变动+46/+1.39%）、热卷价3449元/吨（月变动（+25/+0.73%）。
而春节后第1个交易周产销存数据好于往年，显示目前钢材库存压力偏低，进一步助推了黑色系价格上涨。库存方面，五大品种钢材库存较节前累库100.84万吨，但库存总量比去年同期低20.55%，螺纹钢库存农历年同比少33.25%。消费方面，五大品种钢材周度消费量达707.78万吨，超近5年同期水平，其中螺纹钢周度消费量为131.55万吨，较去年同期多近1倍。导致钢材库存天数明显低于往年同期水平，为市场多头资金带来炒作条件。
但是，1月中旬以来市场价格上涨似乎已对当前低库存预期做出了反应，且下游需求量增长持续性仍存疑。由于建筑行业多仍处于停工放假状态，且项目资金到位情况看，节前一周有3-4成样本建筑项目资金到位仍有延迟，其中非房建项目资金到位率为68.62%，房建项目资金到位率为52.79%，项目资金回款不足将长期拖累其施工进展及其钢材消费，因此短期钢材消费量同比增长仍存疑，建议结合后续消费数据进行验证。
综合目前已有数据分析，近期产业链上游炉料库存压力仍然较大，而需求方面整体尚无亮点，我们认为钢价短期或难有大幅上涨，中期或继续承压运行。策略上，建议1-2个月内逢高卖出钢材虚值看涨期权赚取权利金。
建议关注的风险事件：1、海外铁矿矿山持续减产，发运量持续偏低导致铁矿重回供不应求；中央财政短期内大规模加杠杆（上行风险）。2、财政支出力度一般；建筑项目复工缓慢（下行风险）。
一
月度市场变动：1月中旬钢价跌深反弹
1、从盘面来看，钢材期货价格在1月中旬开始止跌反弹，截至2月7日下午收盘，期货主力2505合约螺纹价3352元/吨（月变动+46/+1.39%）、热卷价3449元/吨（月变动（+25/+0.73%）。
2、螺纹、热卷期货05合约基差有所走弱，上海市场螺纹现货基差为+28元/吨，较上月走弱66元/吨；热卷现货基差为-9元/吨，较上月走弱15元/吨。
3、利润方面，行业利润较低，高炉螺纹利润为105元/吨，高炉热卷利润为14元/吨，电炉螺纹谷电利润为94元/吨。
二
供应端：炉料库存较高，矿价与钢材成本或承压
1、原料铁矿：供应阶段下滑支撑矿价，但存货压力仍然较大
1月中旬以来，铁矿价格跌深后持续反弹，主流矿山均有盈利。普氏62%铁矿石价格指数106.50美元/吨，中澳巴三大铁矿主要供应国大多数铁矿矿山均有正现金流，远好于钢材产业链中下游利润情况。铁矿矿山仍有相对较高的利润空间，矿山减产意愿较低。
但由于一季度为海外铁矿发运淡季，近4周进口铁矿供应整体呈现回落趋势，整体水平低于往年同期，从1月底数据来看，全球主要港口近4周铁矿石发货量10775.9万吨，同比-3.33%，预计将导致未来一个月国内进口铁矿到港量先减后增。
国内到港方面，近四周国内45座主要港口进口铁矿到港量为8850.1万吨，处于近5年同期低位水平。综合来看，近期国内铁矿供应量呈现明显减少趋势，供应压力低于往年同期，为短期价格上涨提供必要条件。
从需求来看，随着年末钢厂密集检修陆续结束，高炉产能利用率、进口铁矿消耗量环比稳步回升，铁矿实际消费处于往年同期中位偏高水平，似乎在目前供需条件下，对铁矿去库存较为有利。
铁矿存货压力仍然较大，库存压力主要集中在港口。最新数据显示，尽管目前钢厂铁矿库存整体处于往年同期偏低水平，但45座港口进口铁矿库存15367.68万吨，因此从总量来看，库存压力仍处于近5年同期高位水平。尽管短期供应压力有所减小，但需求不足导致库存仍处于累库趋势，库存消化尚需时间，制约铁矿价格上涨高度。
2、原料煤焦：矿山存货压力高企，压制价格表现
1月受春节假期影响，供应呈现季节性回落，国内样本矿山精煤日均产量、进口蒙煤日均通关量均有减少。
海内外矿山增产导致目前国内焦煤供应整体宽松，后续供应将恢复高位。去年以来国内煤炭供应量明显增长，12月创下单月最高供应量，主要由于煤炭国产供应、进口供应整体释放增量，其中进口方面，在来自俄罗斯、蒙古、澳大利亚的煤炭供应增量的带动下，2024年我国全年煤炭进口量累计同比增长14.4%。
从需求来看，终端煤耗不足。煤炭下游分支电煤方面，由于今年春节较早，工厂停工放假导致火电需求量回落，六大发电集团耗煤量环同比均有所回落，动力煤需求走弱。煤焦实际用量方面，下游钢厂对双焦消费平稳，与去年同期相当，且由于利润不佳，对原料焦煤、焦炭保持谨慎采购，焦煤、焦炭现货实际需求处于近5年同期中位水平。
库存压力仍较大。虽然短期供给回落，但需求不足导致焦煤库存压力难以消化，主要集中煤矿矿山、洗煤厂，最新数据显示样本矿山原煤库存428.66万吨，库存处于近5年最高位。矿山精煤库存381.58万吨，环比-7.52%，同比+83.14%，洗煤厂精煤库存282.18万吨，环比-5.43%，同比+21.35%。下游焦钢企业节前已完成补库存，其中焦炭库存高于去年同期水平。
综合来看，受到国内产量增长，矿山库存高企，以及现实消费不足的影响，煤焦市场整体呈现仍呈现供过于求，随着后续供应压力逐渐恢复，或将继续压制煤焦现货价格表现。
3、钢厂产销：利润偏低，产量季节性回落
行业维持低利润，后续开工将回升。1月以来，钢厂利润变动整体平稳，国内高炉法钢厂盈利占行业比例约51.52%，高炉螺纹利润为105元/吨，高炉热卷利润为14元/吨，电炉螺纹谷电利润为94元/吨。高炉钢厂在元旦前密集检修结束后逐渐复产，开工率略高于去年同期，而受春节假期影响，电炉钢厂开工率季节性回落，但随着工人陆续返岗，后续开工率也将逐渐回升。
三
需求分析：板材消费尚可，建材淡季临近
1、整体消费：节后消费增长存疑
节前消费季节性回落，节后消费量增长持续性存疑。1月受春节影响，五大品种钢材产销双双呈现季节性回落，且处于往年同期低位，但春节后第1交易周，五大品种钢材周度消费量达707.78万吨，消费超预期强劲，超近5年同期水平。受汽车、造船也支撑，钢板材消费量523.55万吨，农历年同比增长13.16%，高于近5年同期水平。建筑钢材周度消费量为184.25万吨，较去年同期增48.72%。
不过我们从建筑项目资金到位情况看，据百年建筑调研数据，节前一周仍有3-4成样本建筑项目资金到位仍有延迟。其中，非房建项目资金到位率为68.62%，房建项目资金到位率为52.79%，项目资金回款不足将长期拖累其施工进展及其钢材消费，而下游建筑企业尚处于放假停工阶段，显然无法大量消耗建筑钢材，因此短期钢材消费量增长持续性仍存疑。
2、建材下游：项目回款不足，行业仍然承压
地产方面景气度仍不足。近期30座大中城市新房成交来看，受二三线城市拖累，30城新房成交仍然处于往年同期偏低水平，近期政策地产销售回暖的促进效果仍有待观察。从最新数据来看，2024年新建商品房销售面积9.7亿平米，同比下降12.9%；新建商品房销售额9.7万亿元，同比下降17.1%。目前样本房建项目资金到位率不足5成。
目前来看，房企经营策略仍然保守，今年土地购置面积整体下滑，10月100座大中城市规划土地成交面积仍处于近5年同期低位水平，其作为先行指标，反映了地产未来项目新开工表现将不理想，从而不利于建筑钢材消费。
节后螺纹消费增长持续性仍存疑。春节后第1个交易周产销存数据好于往年，五大品种钢材周度消费量达707.78万吨，超近5年同期水平，其中螺纹钢周度消费量为131.55万吨，较去年同期多近1倍。导致钢材库存天数明显低于往年同期水平。
但建筑行业多仍处于停工放假状态，且项目资金到位情况看，节前一周有3-4成样本建筑项目资金到位仍有延迟。其中，非房建项目资金到位率为68.62%，房建项目资金到位率为52.79%，而项目资金回款不足将长期拖累其施工进展及其钢材消费。
3、板材下游：汽车、造船业订单支撑，板材消费整体较好
汽车、造船表现景气，有力支撑钢材整体消费增长。在车船生产制造中主要大量用到钢板进行组装加工，去年以来汽车、造船带动中厚板带钢材需求显著增长。
船舶订单旺盛，国内造船钢板产销两旺。目前来看造船业在手订单较饱和，据最新统计数据显示，去年造船业在手订单累计同比增长49.74%。2024年民用钢质船舶产量累计同比增1成以上，带动造船用途钢板消费增长。钢厂扩大造船钢板生产，重点钢厂的造船用钢板产量累计同比增长2-3成。
乘用车销售景气延续。去年四季度国内汽车销售明显好转，汽车出口全年保持景气，去年出口同比增长2-3成。由于2024年7月财政部统筹安排3000亿特别国债用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，消费补贴带动汽车需求增长，国内钢厂汽车用钢板材的产销两旺。
我们预计2025年在造船业、汽车制造业在手订单仍较饱和，并继续支撑钢板材消费增长。
四
后市展望：供需压力仍较大，价格或难大幅上涨
春节后第1个交易周产销存数据好于往年，显示目前钢材库存压力偏低。库存方面，五大品种钢材库存较节前累库100.84万吨，但库存总量比去年同期低20.55%，螺纹钢库存农历年同比少33.25%。消费方面，五大品种钢材周度消费量达707.78万吨，超近5年同期水平，其中螺纹钢周度消费量为131.55万吨，较去年同期多近1倍。导致钢材库存天数明显低于往年同期水平，为市场多头资金带来炒作条件。
但是，1月中旬以来价格上涨似乎已对低库存预期做出反应，追高宜谨慎。下游需求量增长持续性仍存疑，本周建筑行业多仍处于停工放假状态，且项目资金到位情况看，节前一周有3-4成样本建筑项目资金到位仍有延迟。其中，非房建项目资金到位率为68.62%，房建项目资金到位率为52.79%，项目资金回款不足将长期拖累其施工进展及其钢材消费，因此短期钢材消费量同比增长仍存疑，建议结合后续消费数据进行验证。
综合目前已有数据分析，近期产业链上游炉料库存压力仍然较大，而需求方面整体尚无亮点，我们认为钢价短期或难有大幅上涨，中期或继续承压运行，策略上，建议1-2个月内逢高卖出钢材虚值看涨期权赚取权利金。
建议关注的风险事件：1、海外铁矿矿山持续减产，发运量持续偏低导致铁矿重回供不应求；中央财政短期内大规模加杠杆（上行风险）。2、财政支出力度一般；建筑项目复工缓慢（下行风险）。
（转自：广金期货）
