文 望京博格（转载请注明出处）

还能抄底吗？外资巨头要入场

今年以来很多朋友来问博格，到底能不能抄底？

博格最近看到了安联基金有关“目前入场中国”的一些看法：

先说安联是谁？

拜仁球迷都应该听说过安联集团，博格最早知道安联都是从拜仁球衣上看到的安联Allianz标志LOGO。安联本身是全球最大的保险和资产管理集团之一，拥有超过130年的历史，并且在Interbrand全球保险品牌价值排名中连续四年位列第一，据说还是泰坦尼克号、美国“9·11”事件的主要承保人。安联投资隶属于安联集团，1983年安联投资开始在中国香港开展投资业务。现在已是管理海外A股基金规模最大的全球资产管理机构之一，拥有丰富的A股投资经验。安联基金是安联投资在中国市场的全新业务窗口，今年4月18日获得中国证监会相关许可，正式在中国开展公募基金业务。

为什么说现在是入场中国的时机？

——安联基金给出了“6个投资机会”

（1）企业盈利增速提升（最重要）

之前博格也说过，根据“三因子模型”，决定上市公司股价有三个因素：

企业盈利：企业赚钱的能力，未来发展等；宏观环境：监管政策、国际关系、央行货币政策等；投资者情绪：比如同样的公司，投资者情绪高涨的时候给40倍市盈率估值，投资者情绪低落的时候给10倍都觉得贵，投资者情绪直接影响市场的估值水平的高低。

三个因素中，通过深入研究，可量化的其实只有企业盈利。

对此，安联基金的基金研究部总经理程彧也特别强调：“当前看好中国市场，不单是因为觉得股票估值低，而是因为相信公司“赚钱的能力”会变得更强大，可预见的企业盈利在改善，是当前投资的主要原因。”

数据来源wind，望京博格，截至2024/7/7

我们看上图，从2019年底至今，沪深300指数的走势和指数的盈利增速大致相同。

如果将来这些公司的赚钱能力有了很大的提升，大家预计到2024年底、2025年它们能赚得更多，那么按照这个逻辑，A股市场，应该会表现得更好，价格大概率也会上涨。

为啥这么说呢？因为股票价格很大程度上受公司赚钱能力影响。如果大家都觉得这些公司将来能赚大钱，自然就愿意花钱买它们的股票，这样一来，股票价格就上去了。所以，如果未来这些公司的盈利预测真的提高了，那么A股市场很可能就会迎来一波牛市。

（2）市场位置较低（回调了很多..）

数据来自wind，截至2024/7/7

最近3年A股、港股各大指数下跌的程度，相信大家应该也不陌生了....

沪深300指数连跌三年，恒生指数连跌四年，这在历史上都没有发生过。虽然“便宜“不是投资的唯一条件，但一定是提供了买入决策的安全边界。

至少博格从来不追高...便宜的时候没买到，后面涨得再多也坚决不买。

（3）A股估值较低

投资权益资产通常看的估值指标是——市盈率PE。

市盈率（PE）=股票价格/每股收益

也就是说，影响PE的有两个原因，一个是股价，一个是每股收益（企业盈利）

刚才我们讨论了现在沪深300的盈利增速是增加的，同时股价还是跌的，所以沪深300的PE估值处在历史的低位。

目前PE 11.38倍，历史分位15.85%，意味着沪深300过去十年有84.15%的时间都比现在贵。（截至2024/7/7）

数据来自wind，截至2024/7/7

其实目前A股主要指数PE估值都在历史中位数以下:

数据来自wind，截至2024/7/7

（4）风险溢价回报高

数据来自wind，截至2024/7/7

首先来说，（股债）风险溢价意味着股票（高风险资产）未来的潜在收益率，与市场无风险利率之间的差额。

比如当前沪深300的风险溢价是6.63%，意思是投资沪深300（高风险资产）的预期回报率高于10年期国债收益率（安全性资产）的部分=6.63%。

这6.63%，就是大家为承担这种风险而要求的额外收益。

从风险溢价历史分位的角度来看，现在处在历史94.72%的位置。也就是说，大多数时间大家对沪深300要求的风险补偿没有这么高，对比现在投资的风险较低。

（5）外资对中国股票配置比例处于历史低位，有明显提升空间

这些年海外资金，特别是主动型管理机构持续减持中国，对于中国的配置几乎处于最低了。

当热点市场的估值被透支后，热点市场股票巨大的估值折价与低配可能触发外资回流。就像是最近亚太市场的单日暴跌，基本上日经跌一天就把半年多的利润给吐回去了，如果买在高点赶上崩盘，心态瞬间击穿。

程彧总也在说，今年外国投资者对中国市场的态度有点起伏，主要有两个原因让外国投资者特别敏感：

他们对中国经济的增长情况很在意；他们对周围的国际政治形势也很关注。

这两个因素对外国投资者的进出有很大影响。

他认为到了今年第四季度，中国经济的稳定和复苏趋势会更加明显。另外，随着美国大选的结束，国际政治的不确定性会减少，外资回流可能更明显。

（6）宏观经济逐步企稳

按照安联基金的研究结论，到2024年底，中国经济预计企稳原因有三个：

中国进入补库存周期，很多企业会开始增加存货；房地产市场政策会继续放宽，有助于房地产市场的回暖；财政政策加码，预计政府还会增加花钱来刺激经济。

除此之外，国际上对中国商品的需求在增加，而且全球市场上像石油、金属这样的基本材料价格也在上涨，这些因素都会帮助中国经济的总需求增加。

安联基金给投资者的解决方案：

首发产品“安联中国精选”:

021981（A类）021982（C类）

一手高股息 / 低波红利，一手新质生产力，适时配合 A+H 股策略

优势、投资策略、当下观点

（1）先是基于规则化、流程化、体系化的投资框架

安联主动管理的优势是“基于规则化”的：先有一个稳定的投资框架和流程，再融入基金经理的个人观点。

这样不会依赖于某个明星基金经理的表现，也避免单压赛道投资给投资者造成高波动。

（2）大类资产配置模型，动态平衡

安联基金自己有一套股票和债券配置模型，追踪很多指标，比如企业盈利、宏观利率、市场风险溢价等，定期给他们打分，预判未来市场。

比如说，先借由模型来预测一下，接下来的12个月里，整个市场的无风险利率大概是多少？股票和债券大概分别能赚多少钱？然后比较一下，看投资股票的风险补偿够不够吸引人，再决定是要多买点股票，还是按常规来，或者少买点。

而且安联基金在海外的投资经验非常丰富，所以这种基于规则化的主动管理，是把投资流程化、风险管理体系化都刻在DNA里的。

（3）投资策略：增强GARP

安联基金研究部总经理、安联中国精选拟任基金经理程彧表示，投资策略选择的是——增强GARP

怎么理解？

主要指的是企业盈利与估值的结合。

换句话说，他们挑股票，主要看两件事：公司能不能长期赚钱（ROE），和这股票买得贵不贵。

ROE就是净资产收益率，相当于公司用自己家的钱赚了多少。巴菲特都说了，咱们挑的不是股票，是公司。ROE高，说明公司会赚钱。

同时，估值也得看，因为股票短期内不可控，但是价格长期来看是绕着价值在转。根据经济和市场的情况，策略会在这两块之间动态做一点调整。

（4）市场观点

以当前策略出发，程彧总比较看好的一方面是中特估/国企改革，高股息类资产重估，另一方面是经济转型下的新质生产力企业。

对中特估/国企改革，高股息类资产的看法：

程彧认为：”中国利率下行的趋势仍然会维持，也就是说，在未来的一段时间内，借钱的成本还是会比较低。“

自从国九条政策之后，很多上市公司都开始增加给股东的分红，提高了派息率，这有利于高股息股票的估值重估。

另外，截至2024年7月7日，十年期国债收益率已经跌破2.10%达到历史最低水平。按目前情况，市场利率可能继续走低，市场的无风险利率越低，股票资产尤其是高股息资产的吸引力会越来越强。

高息股也有顺周期属性

程彧总还提到了一个非常有趣的现象，很多的高股息资产它不仅是低估值和高股息，另外一个维度它其实也有一个顺周期的属性，就是它们的表现和经济周期是同步的。当经济开始好转，大家对经济有信心的时候，这类股票的投资吸引力和它们的价值也会跟着提高。

所以在未来一段时间，特别是在2024年底和2025年，这些股票可能仍然会有不错的表现。

港股高股息更优

对比A股的高股息公司来说，尤其看好港股高股息。

为何？

首先，港股里其实大部分其实都是中国公司（从市值角度来看，差不多内地企业占比港股总市值约76%），所以单说它们赚钱的能力，也就是企业的盈利，和A股受到的影响是差不多的。

但如果从估值的角度来看，香港因为港币和美元挂钩，所以他们更多的是看美国的国债利率。如果未来美联储降息，中美之间的利率差距也可能会变小，这样一来，港股的那些分红多的股票比起A股来，吸引力就更大了。

对新质生产力的看法：

随着中国经济的变革和全球科技的快速发展，会出现很多新的投资机会，这些机会就像星星点点一样散布在不同的地方。这些新机会具有创新的特点，但同时也带有一些不确定性，比如它们可能来自一些规模不是很大的公司，或者资金流动性方面可能存在一些问题。因此，一个更好的投资策略是不要把所有钱都放在一个地方，而是要分散投资，找到那些真正有潜力、能够持续成长的资产。

博格觉得，对于同时看好红利策略和科技成长股，但又把握不好投资节奏的投资者而言，“安联中国精选”:021981（A类）021982（C类）可以是个选择。

最后，送给大家博格在安联官网上看到的一段话：

翻译过来：我们的承诺是让你对未来充满信心。

我们坚信，当人们不总是担心最坏的结果，而是积极准备迎接最好的结果时，他们的生活就会不断向前发展。

简而言之，信望明天，行善致远。

风险提示：以上所涉及标的不作推荐，也不构成对任何人的投资建议，股市有风险，入市需谨慎。