在2025年2月10日至2月14日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.77，与前一周相比，指数基本保持平稳。春节后，货币、债券和股票市场呈现不同景象。从货币市场来看，央行近期流动性管理偏向回笼节前所投放的过量资金，资金面有所收紧。从债市来看，市场风险偏好上升带动资金从债市流出，国债收益率回升，信用债与国债之间的利差收窄。从股市来看，DeepSeek的出现提振市场对于中国创新能力、产业升级以及后续经济基本面改善的预期，A股成交量与市盈率同步回升。
2月13日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》。在针对货币政策的表述中，央行提出“实施好适度宽松的货币政策”“择机调整优化政策力度和节奏”“保持流动性充裕”等，与三季度的货币政策执行报告相比，这些表述都更为积极。我们预期今年央行将进一步通过降准、降息来强化逆周期调节力度。
2月14日，央行公布1月金融数据。1月，新增社融7.06万亿元，其中新增人民币贷款和新增政府债券分别为5.22万亿元和6933亿元；从社融存量来看，1月社融同比增速为8%，其中人民币贷款增速为7.2%，政府债券增速为16.7%。在新增人民币贷款中，新增居民贷款为4438亿元，新增企业贷款为4.78万亿元。从货币增速来看，1月M1和M2的同比增速分别为0.4%和7%，两者之间的“剪刀差”为-6.6%。整体来看，1月金融数据开局良好，实体经济的人民币贷款与政府债券同比多增，企业债券与表外业务基本持平。从经济运行的角度来看，信贷先行，1月金融数据开门红有助于推动3-4月旺季的项目开工与投资。
正文
一、中国金融条件指数概况
在2025年2月10日至2月14日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.77，与前一周相比，指数基本保持平稳，年内指数上升0.03。
春节后，货币、债券和股票市场呈现不同景象。从货币市场来看，央行近期流动性管理偏向回笼节前所投放的过量资金，资金面有所收紧。从债市来看，市场风险偏好上升带动资金从债市流出，国债收益率回升，信用债与国债之间的利差收窄。从股市来看，DeepSeek的出现提振市场对于中国创新能力、产业升级以及后续经济基本面改善的预期，A股成交量与市盈率同步回升。
二、货币市场
1.货币市场成交量与利率
在2月10日至2月14日当周，银行间市场整体资金面较前一周边际收紧。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为5万亿元，较前一周上升8982.22亿元。
从资金价格来看，上周主要货币市场利率小幅上升。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.9%和1.87%，分别较前一周上升5.74BP和7.33BP。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.89%和1.86%，分别较前一周上升2.85BP和6.92BP。
春节假期后，非银与银行之间的流动性分层现象明显缓解。在2月10日至14日当周，R007与DR007之间的差值仅为2.74BP，当两者差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。
2.央行货币政策
在春节假期过后的两周，央行的流动性投放保持平稳的节奏，主要以回笼春节假期前所释放的过量流动性为主。在2月10日至14日的当周，央行通过7天逆回购投放资金1.03万亿元，共有1.61万亿元的逆回购到期，央行净回笼资金5749亿元。
2月13日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》。在针对货币政策的表述中，央行提出“实施好适度宽松的货币政策”“择机调整优化政策力度和节奏”“保持流动性充裕”等，与三季度的货币政策执行报告相比，这些表述都更为积极。我们预期今年央行将进一步通过降准、降息来强化逆周期调节力度。
2月14日，央行公布1月金融数据。1月，新增社融7.06万亿元，其中新增人民币贷款和新增政府债券分别为5.22万亿元和6933亿元；从社融存量来看，1月社融同比增速为8%，其中人民币贷款增速为7.2%，政府债券增速为16.7%。在新增人民币贷款中，新增居民贷款为4438亿元，新增企业贷款为4.78万亿元。从货币增速来看，1月M1和M2的同比增速分别为0.4%和7%，两者之间的“剪刀差”为-6.6%。整体来看，1月金融数据开局良好，实体经济的人民币贷款与政府债券同比多增，企业债券与表外业务基本持平。从经济运行的角度来看，信贷先行，1月金融数据开门红有助于推动3-4月旺季的项目开工与投资。
三、债券市场
1.债券市场发行
在2月10日至14日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周大幅上升。其中，债券市场总发行额为1.66万亿元，较前一周上升9017.3亿元；债券市场净融资额为1.17万亿元，较前一周上升1.03万亿元。
从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周国债净融资1470亿元，地方政府专项债净融资2445.86亿元，整个政府部门债券净融资4197.32亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资6755亿元，政策银行债净融资938.7亿元，整个金融部门债券净融资7433.7亿元。从非金融企业部门来看，上周定向工具和资产支持证券分别净融资7.46亿元和210.64亿元，企业债、公司债、中票和短融分别净偿还12.2亿元、25.37亿元、15.38亿元和62.27亿元，整个非金融企业部门债券净融资102.88亿元。
从增速来看，今年开年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至2月16日，政府部门债券余额同比增速为17.6%，较2024年同期增速上升2.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为15.5%，较2024年同期增速上升7.3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为6%，较2024年同期增速上升4个百分点。
2.债券收益率走势
1）利率债
在2月10日至14日当周，各期限国债收益率均较前一周上升。从短端来看，受银行间市场资金面边际收紧影响，1年期以下国债收益率均走高，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升4.57BP、2.8BP、3.27BP和6.03BP。从中长端来看，近期随着大语言模型DeepSeek“横空出世”，市场看好中国企业的创新能力、产业升级以及后续经济基本面的改善，市场风险偏好改善，资金流出债券市场，进入权益市场，上周2年期、5年期、10年期国债收益率分别上升6.29BP、5.36BP和3.03BP。
从国债利差来看，在2月10日至14日当周，国债期限利差持续收窄，这主要是由于1年期国债收益率的上升幅度大于10年期国债收益率所导致的。上周，10年期与1年期国债之间的差值较前一周下降1BP至27.5BP。从年内来看，国债期限利差已较年初下降了31.6BP。
2）信用债
在2月10日至14日当周，各品种信用债收益率涨跌不一，但整体保持平稳。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升1.61BP、0.26BP和0.71BP。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降0.45BP、0.31BP和0.26BP。
信用债与国债之间的利差明显下降，这主要是由于国债收益率上升所导致的。上周在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.97BP、4.31BP和3.87BP。在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别下降5.03BP、4.88BP和4.83BP。
四、股票市场
1.一级市场
在2月10日至2月14日当周，A股融资总额为19亿元，较前一周上升18亿元。
近期，一级市场融资有所改善。从过去四周的融资情况来看，A股整体融资346.48亿元，其中IPO融资37.85亿元，增发融资270.97亿元，增发占总融资的比重接近80%。
2.二级市场
在2月10日至14日当周，A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨1.3%，中小板指上涨1.5%，创业板指上涨1.9%。自去年10月以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好有所改善。
在2月10日至14日当周，A股日均成交量与市盈率同步回升。上周，A股日均成交量为1.72万亿元，较前一周上升7.5%；市盈率为18.27，较前一周上升3.1%。
