金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：区间震荡，沪深300指数运行区间[3880,3950]
中期观点：偏强
参考策略：持有多IH2504空IC2504对冲组合、HO2504-C-2750虚值看涨期权
核心逻辑：
1.国内方面，工业企业盈利增长结构性恢复，资本市场制度优化持续推动中长期资金入市。基本面来看，1-2月工业企业盈利结构性企稳恢复。资本市场方面，证券首发和再融资制度优化，监管持续推动机构中长期资金入市。
2.海外方面，特朗普政府关税政策再扩围，美国2月核心PCE通胀超预期上行，同比明显高于市场预期，环比增幅创近一年最高。美国的汽车关税政策落地，对等关税计划发布在即，市场对关税进一步加大滞胀压力的担忧升温。
3.随着国内经济和上市公司业绩验证窗口期的到来，叠加外部关税不确定性的影响，权益市场定价将进一步回归基本面，短期关注业绩预期向好主线逻辑。中期国产科技创新主线行情仍有望延续，近期连续调整后，右侧配置窗口亦逐步打开。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：短债窄幅震荡，长债反弹
中期观点：偏强
参考策略：T2506、TL2506多单持有
核心逻辑：
1.资金方面，跨月预计银行间市场流动性转松，中长期资金方面，国股行1年期同业存单成交在1.90%附近，整体变动不大。
2.政策端，央行一季度央行货币政策例会强调关注债市长期收益率。“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，指向决策层仍较关注长端利率风险，避免收益率过度波动，防范系统性金融风险，利于长债收益率稳定。
3.基本面看，前两个月增加值、投资、消费以及企业利润数据成色一般，外需、通胀数据偏弱，金融数据低于预期，基本面改善预期受阻。外贸增速双双回落，尤其加征关税落地后，后续出口增速可能将进一步放缓。通胀水平依然偏低，金融数据名义向上、实质疲弱，结构上看，社融超增政府专项债贡献，新增信贷甚至同比大降。关注后续重回基本面“弱现实”交易主线。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：79000-81000区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：震荡偏弱操作思路、用铜企业逢低买入保值操作思路
核心逻辑：
宏观方面，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施也将于4月2日生效。
供给方面，Codelco2025年铜产量将触及137-140万吨，高于2024年的132.8万吨。江西铜业2025年公司计划生产铜精矿含铜20万吨、阴极铜237万吨以及铜加工材201万吨。紫金矿业公布2025年产量目标为，矿产铜达115万吨。公司旗下刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后，年产铜将提升至60万吨。
需求方面，线缆企业上周开工率为74.53%，环比前一周-2.68pct。电解铜市场方面，铜价回落后，上海地区、华北地区以及重庆地区成交出现好转。
库存方面，3月31日，LME铜库存下降1550吨至211375吨。上期所铜仓单增加1729吨至137460吨。
展望后市，全球铜精矿供需偏紧、美国对铜加征关税令需求前置及废铜出口量下降共同提振铜价，但需警惕特朗普对所有进口汽车加征25%的关税及高铜价对需求的抑制作用。
品种：工业硅
日内观点：低位震荡，运行区间：9700-9900
中期观点：低位运行，运行区间：9600-11000
参考策略：卖出SI2505-C-12000持有
核心逻辑：
(1)供应方面，据上海有色网，2月我国工业硅产量为28.95万吨，同比下降16.04%。
(2)需求方面，据上海有色网，2月我国多晶硅产量9.01万吨，同比下降44.72%。
(3)库存方面，截至3月21日，我国工业硅社会库存为59.1万吨，虽然小幅下降，但绝对水平依然高。
品种：多晶硅
日内观点：窄幅波动，运行区间：4.33万-4.36万
中期观点：低位运行，运行区间：4.3万-4.7万
参考策略：卖出PS2505-C-47000持有
核心逻辑：
(1)供应方面，据上海有色网，2月我国多晶硅产量9.01万吨，同比下降44.72%。
(2)需求方面，据上海有色网，2月我国硅片产量48.32GW，同比下降15.94%。
(3)库存方面，截至3月23日，多晶硅社会库存为25.3万吨，依然处于高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
品种：铝
日内观点：区间震荡，运行区间：20400-20700
中期观点：高位运行，运行区间：19500-21500
参考策略：卖出AL2505-P-19500持有
核心逻辑：
(1)社会库存方面，截至3月27日，SMM统计的5地电解铝社会库存为80.1万吨，较上周下降3.10万吨。去年同期库存为86.3万吨。当前库存处于5年同期的最低位。
(2)春节假期归来，下游陆续开工，需求有望回暖，提振铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：窄幅波动，运行区间：7.39-7.43万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：6.5万-8.5万
参考策略：卖出LC2505-C-90000持有
核心逻辑：
(1)现货方面，3月31日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）价格跌130.0元报7.4万元/吨，创逾4个月新低，连跌2日，近5日累计跌100.0元，近30日累计跌2080.0元，现货价格低位运行，利空期货价格。
(2)供应方面，2025年2月，我国碳酸锂产能达到12.79万吨，创近4年以来最高水平。2025年2月，我国电池级碳酸锂产量为6020吨，同比增加68.82%，工业级碳酸锂产量1.57万吨，同比增加13.77%。
(3)库存方面，截至2月28日，我国碳酸锂总库存为77123吨，其中下游库存为30711吨，冶炼厂库存为46412吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：震荡下行
中期观点：承压运行
参考策略：热卷05-10跨期正套策略离场
核心逻辑：
1、受越南已经实施对华钢材反倾销税，韩国可能将实施对华出口钢材加征关税影响，热轧卷板现货表现或将一般，近期注册仓单数量有所增加，对热卷近月合约将产生压制，建议策略离场。
2、钢材消费整体改善或不及往年，五大品种钢材消费量919.78万吨，环比+1.41%，农历同比-4.71%。目前下游建筑资金到位情况仍然不佳，未来施工进展仍存隐忧。螺纹钢消费量245.32万吨，环比+0.96%，农历同比-11.10%，建材疲弱对钢材整体消费产生拖累，将导致钢材价格整体仍然承压。
3、钢材原料库存整体压力仍较大。铁矿方面，本周45港进口矿库存总量14487.54万吨，环比增加67.48万吨，库存仍处于高位。煤焦方面，样本矿山精煤库存372.67万吨，环比-0.76%，同比+21.95%。洗煤厂精煤库存228.87万吨，环比+2.74%，同比+34.51%，存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给，预计炉料价格和钢材生产成本中期将承压。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：3-4月面临较大供应压力
参考策略：卖出虚值看涨期权
核心逻辑：
1、供应方面，截至2025年2月，据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏量存栏量为4066万头，环比增长0.1%，该数据与第三方机构的能繁母猪数据走势一致，钢联、卓创、涌益等第三方机构2月能繁母猪存栏量均显示小幅上涨。养殖端目前去产能的驱动较小，但补栏情况同样相对谨慎，更多进行产能更新优化，在行业集中度越来越高的情况下，预计未来能繁母猪存栏量的变化将逐步缩小，产能或将维持稳定。目前来看，根据产能数据推算的生猪供应量仍然充足，暂未看到供应量下降的格局。
2、补栏方面，进入3月中旬，随着气温的回升，养殖户补栏积极性有一定增强，仔猪价格已涨至年内高点，这一方面体现了养殖端补栏情绪高涨，对下半年猪价存在乐观预期，而由于仔猪补栏较多，下半年生猪供应或将更加宽松；另一方面尽管目前标猪价格较低，养殖端销售商品猪利润较窄，但销售仔猪能够获得较高利润，因此养殖端仍能维持较高的利润，预计短期内仔猪价格将维持高位。
3、综合来看，3-4月面临较大的供应压力，一方面规模场2月存在未完成的出栏计划，需要在3-4月加快出栏速度；另一方面2月份入场的二育群体需要在大猪未完全降价的时候出栏获取肥标价差利润。而消费端暂无明显的提振因素，因此当前供强需弱的格局未变，短期生猪出栏或增加，猪价重心持续下移。盘面方面，2025年上半年的合约基本面偏空的逻辑较为确定，而前期03、05合约已对此进行完全交易，前期盘面的上涨是对基差进行修复，反弹不具备持续性，目前已高位回落，由于供应宽松的基本面压制猪价上涨，而二次育肥、饲料价格上涨对于猪价存在拖地作用，整体呈现上涨有限、下跌有底的震荡格局，交易逻辑仍以反弹沽空为主。建议养殖端卖出虚值看跌期权或参与累销期权产品。
品种：白糖
日内观点：稳中偏强
中期观点：先扬后抑
参考策略：9890看涨期权继续持有
核心逻辑：
印度24/25榨季食糖产量减产消息已基本被市场消化；巴西主产区天气改善缓解了前期干旱压力，市场对巴西25/26榨季食糖生产的担忧减弱；叠加雷亚尔贬值进一步强化巴西糖出口优势，对原糖价格有一定打压。此外，糖市投机资金在前期大涨后集中获利了结。因此，巴西“天气改善+汇率施压+资金离场”的三重利空，导致原糖价格承压下挫。但巴西近六年低值的库存量仍制约其出口空间；其次，印度24/25榨季食糖产量同比减少约500万吨且乙醇分流加剧库存紧张，印度出口恐难实现。考虑到二季度初新旧榨季转换期，北半球（印度/泰国）收榨与南半球（巴西）开榨空窗或引发阶段性贸易流紧张，原糖内驱力仍存。后续应密切关注巴西天气变化及全球主要产糖国的生产情况，以及美元走势对糖价的影响。同时，需关注国内食糖销售情况以及进口情况，建议9890看涨期权继续持有。
品种：蛋白粕
日内观点：种植意向报告公布后宽幅震荡
中期观点：豆粕远强近弱，2505到期前在3000以下
参考策略：短期内豆粕2505逢高做空
核心逻辑：
USDA谷物季度库存报告和种植面积意向报告将于北京时间4月1日凌晨零点（前期误）公布；通常重要报告公布前，内外盘窄幅波动。27日、28日美豆上涨并非有知情者抢跑，而是美豆油有商界利好谈判，联动油料美豆上涨；然而其一EPA官方未公告政策调整，其二国内豆粕现主要挂钩南美大豆现货价，非北美大豆价格。3月上旬，4日和8日中美、美墨加、中加之间都有剧烈的关税变动，下一个新关税时间点在4月2日。
国际大豆方面，巴西新作大豆收割率较快，23日Conab称已收76.4%，去同66.3%；AgRural估产量1.66亿吨，ProFarmer等多数估1.69亿。ANEC预计3月份巴西大豆出口量，小幅提升至1556万吨，高于去年同期。2月USDA展望论坛后，机构们估今年美豆面积[8200,8400]万英亩，本周六国内凌晨的USDA种植意向报告将更新此数据。24日海关数据称中美关税使贸易商抢跑，1-2月中国从美国进口大豆913万吨，较去年激增84.1%。钢联数据预测，4月-6月进口大豆到港约2200万吨，可能对豆粕现货和近月带来压力。
菜籽方面，近期充足、远端略紧。3月14日粮商网和钢联数据预估，2-4月到港菜籽预报平均10-20万吨每月。8日中国对加菜粕菜油加税，大幅缩小豆菜粕价差；加拿大新总理上任，《多伦多星报》11日报道加政府欲与中国就双边关税重新修好，但3月20日中方关税仍然实施，当日加菜籽和豆菜粕走跌。加菜籽反倾销调查悬而未决，二三季度加菜籽后续到港量有不确定性，关注加本土库存。
展望后市，4月2日即将到来，如果这次美墨加关税不再延迟执行，全球农产品价格波动率会再次上升。而USDA种植意向报告难以预判方向，4月后南美大豆到港会使港口库存激增，策略上建议豆粕近月合约逢高卖空。
能化板块
品种：原油
日内观点：底部抬升
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC2506虚值看跌期权
核心逻辑：
供应端，OPEC+宣布月度补偿减产计划，今年3月至明年6月逐日减产从19.9万桶至21.7万桶，消除了从4月开始增产的利空影响。近期中东局势再度紧张，本月中旬开始美国多次空袭也门胡塞武装，以色列空袭加沙地带，使得加沙停火协议成为一纸空谈。东欧地缘风险方面，俄乌双方达成了禁止袭击能源设施协议，特朗普表示，如果停火谈判受阻，可能对俄罗斯石油加征二级关税。由于受到美国对委内瑞拉石油和天然气征收二级关税，预期委内瑞拉原油产量将从4月开始下降。因制裁导致供应中断担忧为油价提供底部支撑。
需求端，3月份国内汽柴油市场表现清淡，汽油需求以日常出行为主，柴油需求受到下游工矿、基建项目逐步开工支撑，但需求不及预期，呈现汽油弱、柴油稍强格局。由于3-4月份部分主营炼厂仍在春季检修，将压制石油加工需求。美国炼厂开工仍未达到常态水平，截止2025年3月21日，美国炼油厂开工率87%，比前一周增长0.1个百分点，低于三年同期水平。
库存端，美国商业原油库存连续三周累库后下滑，截止3月21日当周，美国商业原油库存量4.34亿桶，比前一周下滑334.1万桶，过去九周当中有七周是上涨状态。远期曲线来看，WTI、Brent均是近强远弱的Back结构，而近端市场受到石油断供影响，价差预期小幅拉阔。
综上，特朗普威胁对伊朗实施轰炸及征收二级关税言论，以及加强对委内瑞拉石油和天然气制裁，中东地缘局势升级，短期预计油价逐渐底部抬升。从远期看，OPEC、非OPEC产量逐步回归市场，供应增加预期增强，若地缘风险升级，可能引起油价脉冲式上涨，但预计上升空间不大，特朗普低油价政策从供需两侧影响市场。在夏季石油消费旺季，石油需求增长仍受制于全球经济复苏缓慢，石油价格中枢仍将下移。
品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（5050，5250）
中期观点：持续上涨的动力有限
参考策略：待期价涨幅缩窄后可逢高参与PVC5-9反套
核心逻辑：
1、成本方面，近期西北地区限电影响减弱，电石供应增加，下游采购积极性不减，截至3月28日，内蒙古乌海地区电石价格为2700元/吨，环比持平。
2、供应方面，上周宜宾天原38万吨/年、盐湖镁业50万吨/年PVC装置按计划检修，下周暂无计划检修企业，部分前期停车的装置将陆续恢复，进入4-5月后将迎来PVC行业集中检修期，供应将季节性下降。
3、需求方面，上周部分中游套保商采购积极性较高，PVC生产企业接单有所改善，截至3月28日，PVC生产企业周度预售订单量为61.81万吨，环比提高1.49万吨，增幅2.47%，下游制品企业开工率提升缓慢，截至3月28日，制品企业综合开工率为48.91%，环比提高0.69个百分点；出口方面小幅提升，上周PVC生产企业出口签单量环比增加9.66%，交付量环比增加1.94%。
4、库存方面，PVC库存连续6周下降，截至3月28日，国内PVC社会库存为46.91万吨，周度环比下降2.80%，同比下降22.42%。
5、展望后市，进入4月检修季后行业供应压力或有所减缓，而下游制品企业开工率将缓慢提高，PVC供需面边际改善，但地产预期不佳，难以对PVC形成持续性的提振，期价上涨动力不足。
（转自：广金期货）
