近日，养元饮品(603156.SH)发布2024年年报及2025年一季报，核心产品六个核桃增长乏力、产品结构单一、研发投入不足、渠道失衡等问题凸显。面对主业增长乏力，养元饮品跨界投资半导体领域，这场“豪赌”能否助力其开辟新增长曲线，引发市场关注。
一季度营收与净利润双降，增长引擎熄火
近日，养元饮品披露年报，公司2024年实现营业收入60.58亿元;实现归母净利润17.22亿元，同比增长17.35%。年报显示，2024年公司主营业务是主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，公司产品主要包括六个核桃精品系列、养生系列、五星系列、无糖高钙、六个核桃2430、六个核桃新鲜装系列等。
养元饮品2025年一季报显示，公司主营收入18.6亿元，同比下降19.7%;归母净利润6.42亿元，同比下降26.95%;扣非净利润5.56亿元，同比下降21.33%。
投资快报记者留意到，2024年，养元饮品营收60.58亿元，同比微降1.69%，而2025年一季度营收骤降至18.6亿元，同比降幅扩大至19.7%。这一下滑主要源于核心产品“六个核桃”销量下滑：2024年核桃乳收入53.43亿元，同比下降5.86%，占总营收比重达88.64%，而2025年一季度该品类收入降幅进一步扩大至双位数。
产品结构单一，研发投入不足
养元饮品对六个核桃高度依赖。2024年，核桃乳贡献88.64%的营收，而功能性饮料等新品收入仅6.5亿元，占比不足11%。尽管公司宣称“推进多元化产品矩阵”，但2024年研发费用同比下降17%至4404万元，占营收比重仅0.7%，新增专利仅10项，且仍围绕核桃乳生产工艺展开，缺乏颠覆性创新。
营收基本依赖核心单品六个核桃的养元饮品，最近九年来营收规模总体上也呈下降趋势。2015年营收为91.17亿元，到2024年的60.58亿元营收，九年来缩水逾三成。
业内人士向投资快报记者表示，大单品策略固然有其独特优势，凭借对单一赛道的深耕细作，迅速占领用户心智。然而，六个核桃已在2025年一季度显露出业绩下滑趋势，若这种态势持续，且无法及时培育出第二增长引擎，养元饮品业绩或将长期承压。
事实上，植物蛋白饮品行业的整体增长缓慢，市场集中度较低，这些都给养元饮品的进一步发展带来了限制。同时，养元饮品在多元化发展方面遇到困难，难以仅凭六个核桃这一品牌实现突破。由于竞争力不足和多元化进程受阻，养元饮品错失了市场的巨大红利。
对比同行，承德露露2024年营收、净利润双增长，且通过杏仁露产品迭代和渠道优化实现逆势突围。而养元饮品的“补脑”概念在消费升级浪潮中逐渐褪色，消费者对核桃乳的功能性需求减弱，年轻群体更倾向燕麦乳、杏仁乳等新兴品类。
渠道扩张与效率失衡，线上销售占比少
养元饮品约90%的收入依赖经销渠道，但渠道扩张与效率提升未能同步。
根据养元饮品2025年一季度经营数据，公司约90%的销售收入依赖经销渠道。2024年经销商数量净增29家至2512家。然而，一季度实际营收却大幅下降近20%，意味着单个经销商平均可贡献营收呈现下滑态势。
分析认为，这种高度集中的销售模式使得其在市场环境波动时抗风险能力较弱。一旦经销商面临销售困境，养元饮品业绩便会随之出现整体性滑坡。
在新兴渠道布局上，养元饮品明显滞后。2024年线上销售占比不足6%，而电商直播、社区团购等已成为主流消费场景。据了解，养元饮品在2024年积极推进“全域深分销模式”，2025年或仍处于渠道扩张阶段，着眼于长期增长进行布局。东吴证券指出，公司“全域深分销模式”仍处于投入期，短期内难以扭转营收下滑趋势。
业内人士表示，当前，电商直播、社区团购等新型消费渠道迅速崛起，已逐步成为市场主流，若养元饮品仍固守传统经销模式，未来市场拓展的空间或受限。
主业增长乏力，跨界投资“豪赌”半导体
面对主业增长乏力，养元饮品将目光投向半导体领域。养元饮品公告称，公司控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业(有限合伙)(简称泉泓投资)以货币出资方式，对长江存储科技控股有限责任公司(简称长控集团)增资16亿元。本次交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股份。
需要注意的是，养元饮品上述投资发生在2023年12月。养元饮品称，由于涉及商业秘密，根据相关暂缓披露的规定，当时公司经审慎判断，履行了相应程序后决定暂缓披露此次投资事项。目前，由于暂缓披露原因已消除，公司对上述投资事项进行披露。
长控集团旗下的主要资产是长江存储科技有限责任公司(简称长江存储)，其持有长江存储100%股权。长江存储成立于2016年7月，是集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案产品于一体的存储器IDM企业，是目前国内唯一实现3DNAND商业化的供应商。
值得注意的是，据此次公告披露，2023年长控集团净利润为5.31亿元，期末总资产为1327亿元，净资产为1325.51亿元。2024年前三季度，公司净利润为-8421.03万元，期末净资产为1347.36亿元。
从昔日依靠营销模式快速崛起的行业龙头，到如今面临渠道单一、产品结构固化的增长难题，养元饮品这场半导体领域的跨界豪赌能否开辟第二增长曲线，传统核桃乳业务又能否在激烈的市场竞争中重焕生机，仍需时间给出答案。